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第16屆嚴復經(jīng)濟學(xué)紀念講座簡(jiǎn)報

發(fā)布日期：2018-10-23 09:46    來(lái)源：北京大學(xué)國家發(fā)展研究院

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第16屆嚴復經(jīng)濟學(xué)紀念講座簡(jiǎn)報

背景介紹: 為2018年10月15日下午，第十六屆嚴復經(jīng)濟學(xué)紀念講座在北京大學(xué)國家發(fā)展研究院舉行。嚴復經(jīng)濟學(xué)紀念講座始于2001年，其設立目的既是為了紀念嚴復先生的貢獻，也是為了繼承以嚴復先生為代表的先賢志愿，繼續推動(dòng)中國現代經(jīng)濟學(xué)科的發(fā)展。國家發(fā)展研究院每年都會(huì )邀請一位國際知名經(jīng)濟學(xué)者進(jìn)行演講。今年嚴復講座的主講人是來(lái)自威斯康星大學(xué)麥迪遜分校的著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)教授查爾斯?恩格爾（Charles Engel）。Engel教授在國際經(jīng)濟學(xué)、宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)等領(lǐng)域都做出了卓越貢獻。本文根據Engel教授的發(fā)言整理。

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近年來(lái)，中國逐步放松對資本流入、流出的管制，學(xué)術(shù)界和政策制定者也開(kāi)始重新探索資本管制在宏觀(guān)審慎政策方面的作用。有人認為，資本管制可以作為一項宏觀(guān)審慎的政策工具來(lái)保護一國免受熱錢(qián)流動(dòng)的沖擊，保持匯率穩定。Engel教授在講座中探討了資本管制的優(yōu)缺點(diǎn)，并考察了資本管制作為外匯市場(chǎng)沖銷(xiāo)干預政策的效果。

Engel教授首先回顧了中國的匯率政策與經(jīng)常賬戶(hù)狀況。在2005年匯改以前，中國采取固定匯率制，直到2005年之后才開(kāi)始不斷升值。與此同時(shí)，2001年中國的經(jīng)常項目盈余僅占GDP的1%，之后六年間急劇上升，并在2011年末貿易盈余再次減小。因此很多分析人士認為中國在2005年之前進(jìn)行“匯率操縱”以改善貿易平衡。但Engel教授指出，在1997-1998年亞洲金融危機期間，很多東亞國家如韓國、馬來(lái)西亞、泰國、印度尼西亞等本幣貶值超過(guò)50%，如果中國想要通過(guò)匯率操縱增加貿易盈余，那么也應該對美國進(jìn)一步貶值。但是中國卻保持了匯率恒定，一個(gè)合理的解釋就是中國在給投資者釋放經(jīng)濟穩定的信號。他將中國的匯率政策總結為三個(gè)方面：（1）匯率穩定期望，至少部分的表征穩定性政策的承諾；（2）調整匯率以應對貿易平衡中所反映的錯位；（3）貿易平衡的最終目標為總體大致均衡或小額盈余。正是由于對資本流入、流出相對嚴格的控制，中國才保證了匯率調節與貨幣政策實(shí)施的相對獨立。雖然一些資本可以合法流動(dòng)，但內部資本仍存在外流壓力，外部資本仍存在流入壓力。Klein (2012)將中國的資本管制描述為“墻”而非“門(mén)”。

隨后，Engel教授從“不可能三角”出發(fā)，指出“無(wú)拋補利率平價(jià)”條件下，固定匯率制度或者給定貶值目標下，貨幣政策獨立性缺失。“匯率干預”或“沖銷(xiāo)干預”通常可以通過(guò)兩種方式利用資本管制調整匯率，同時(shí)對貨幣政策不構成影響，其一是保證央行的資產(chǎn)負債表規模不變，如在買(mǎi)進(jìn)外國政府債券的同時(shí)賣(mài)出國內政策債券，其二是保持基礎貨幣規模不變，如在買(mǎi)進(jìn)外國債券的同時(shí)發(fā)行“沖銷(xiāo)性債券”。

由于中國擁有廣泛的資本管制，可以將沖銷(xiāo)干預作為貨幣政策之外的一個(gè)政策工具，但是美國則不行，因為其沒(méi)有實(shí)施資本管制。在其他條件相同的情況下，擁有更多政策工具的國家往往可以受益。但是Engel教授認為，即使是在未達成政策合作的情況下，美國也能從中國所謂的“匯率操縱”中獲益。當名義商品價(jià)格具有粘性時(shí)，即使資本市場(chǎng)的資產(chǎn)定價(jià)是有效的，匯率變動(dòng)也可能是扭曲的，但中國平滑利率減弱扭曲性的匯率變動(dòng)所帶來(lái)的影響時(shí)，即使中美的政策目標不一致，美國也能從中受益。

為了表征中國的匯率政策及其對美國的影響，Engel教授給大家介紹了一個(gè)抽象的理論模型：即以中國為本國、美國為外國，包含家戶(hù)、中間產(chǎn)品生產(chǎn)商、最終產(chǎn)品生產(chǎn)商等多部門(mén)的兩國開(kāi)放宏觀(guān)模型，引入名義價(jià)格粘性，即名義匯率會(huì )影響貿易條件，假定本國（中國）通過(guò)貨幣政策與沖銷(xiāo)干預兩種政策工具，選擇最優(yōu)的產(chǎn)出和貿易平衡，外國（美國）只有貨幣政策這一種政策工具，通過(guò)選擇最優(yōu)的產(chǎn)出水平實(shí)現最優(yōu)。模型分析結果表明，本國（中國）在通脹、產(chǎn)出和貿易平衡之間的權衡空間更大，比如可以為了減少貿易順差而接受擴張性的通脹政策，而外國（美國）的政策權衡空間相對更小。但是，外國（美國）的福利會(huì )不會(huì )因為本國（中國）利用沖銷(xiāo)干預政策而受損？Engel教授進(jìn)一步對比研究?jì)蓢荒芾秘泿耪哌@一種政策工具的情形，發(fā)現當本國（中國）的政策工具變少時(shí)，本國（中國）的福利水平會(huì )變差，同時(shí)由于本國（中國）不再能夠通過(guò)沖銷(xiāo)干預政策來(lái)對沖生產(chǎn)率沖擊和需求沖擊給貿易平衡帶來(lái)的影響，貿易平衡的波動(dòng)使外國（美國）的福利狀況也變差。Engel教授指出該結論在兩國貿易平衡目標相異時(shí)也仍然成立，即沖銷(xiāo)干預政策可以增強匯率和貿易平衡的穩定性，對中國和美國都是有益的。

Engel教授也強調，理論模型的分析中抽象掉了施加資本管制的成本，而現實(shí)中資本管制往往會(huì )削弱資本利用效率、阻礙分散化配置、容易被繞開(kāi)和加劇腐敗。因此，資本賬戶(hù)開(kāi)放的先決條件之一是配套國內市場(chǎng)的改革，加強產(chǎn)權保護、減少腐敗。當國內市場(chǎng)改革完備時(shí)，放松資本管制可以增加資本流入和流出，且資本流入會(huì )起主導作用，但是當國內市場(chǎng)改革不完備時(shí)，資本外流會(huì )起主導作用，“不誠信的”本國投資者會(huì )尋求國外的資本“保護”，而外國投資者也會(huì )不愿意進(jìn)入國內市場(chǎng)。最后Engel教授總結，雖然資本管制“門(mén)”可能比“墻”更有效，但是中國仍然可以保留沖銷(xiāo)干預政策，將資本流動(dòng)管理作為一項宏觀(guān)審慎政策工具。

在報告之后的問(wèn)答環(huán)節，Engel教授還回答了與會(huì )師生提出的相關(guān)問(wèn)題。最后姚洋院長(cháng)代表學(xué)院向Engel教授贈送了嚴復經(jīng)濟學(xué)講座的特制紀念禮物，講座在大家熱烈的掌聲中圓滿(mǎn)結束。

（撰寫(xiě)人：葛婷婷）