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黃益平：金融抑制已對經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生負面影響

發(fā)布日期：2017-03-01 12:00    來(lái)源：北京大學(xué)國家發(fā)展研究院

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黃益平：金融抑制已對經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生負面影響

編者按：2019年1月18日下午，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院第132次【朗潤?格政】論壇在北大朗潤園成功舉辦。中國人民大學(xué)吳曉求副校長(cháng)，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院院長(cháng)姚洋教授，光大證券資產(chǎn)管理公司首席經(jīng)濟學(xué)家徐高博士，中國金融40人論壇高級研究員張斌博士，北大國發(fā)院副院長(cháng)、北大數字金融研究中心主任黃益平教授等五位專(zhuān)家圍繞去杠桿策略與整治影子銀行舉措進(jìn)行深入探討，分析近年金融政策的得失，并針對金融如何支持實(shí)體經(jīng)濟提出相關(guān)政策建議。

本文根據北大國發(fā)院副院長(cháng)、北大數字金融研究中心主任黃益平教授的發(fā)言整理。

一、中國的金融抑制現象

中國金融體系的顯著(zhù)特點(diǎn)是“重規模、輕機制”，金融體系規模很大，但是市場(chǎng)機制發(fā)揮作用的空間不大。將中國金融與國際金融體系做橫向比較，有幾下兩大突出特點(diǎn)：一是在整個(gè)金融體系中，銀行占比非常高；二是中國的金融抑制水平，即政府對金融體系的干預程度，位居全球前列。歷經(jīng)40年金融改革，我國的金融抑制現象依然非常嚴重。

二、抑制現象的產(chǎn)生原因

我國的金融抑制這么嚴重，有其獨特的政策歷史原因。改革開(kāi)放初期階段，我國采用了雙軌制改革策略，國企和民企之間，計劃和市場(chǎng)之間，全部實(shí)行雙軌制政策。雙軌制改革的目的之一是保護國有企業(yè)，同時(shí)支持非國有企業(yè)成長(cháng)，維持轉型期經(jīng)濟與政治的穩定。

但相比較而言，國企的效率不如民企。為了保證國企持續生存和發(fā)展，就需要獲得一定的外部支持。是直截了當的外部支持就是政府補貼，但在改革開(kāi)放后，財政收入占GDP的比重連年下降，從1978年的36%跌到1996的11%。因此，政府只能通過(guò)扭曲要素市場(chǎng)變相補貼國企。這就形成了改革期間不對稱(chēng)市場(chǎng)化改革的現象，即產(chǎn)品市場(chǎng)全部放開(kāi)，但要素市場(chǎng)普遍扭曲。要素市場(chǎng)扭曲在金融部門(mén)的具體體現為，壓低正規部門(mén)的利率，同時(shí)在資金配置上偏好國企。這實(shí)際是變相補貼。

這解釋了金融改革與發(fā)展40年，為何依然呈現“重規模、輕機制”的特點(diǎn)。雖然金融部門(mén)規模龐大，但是市場(chǎng)化機制發(fā)揮作用的空間小，政府持續廣泛地干預市場(chǎng)。

同時(shí)，也解釋了為什么金融（特別是利率）雙軌制。正規金融部門(mén)將利率壓得很低，又偏好國有企業(yè)，導致高速發(fā)展的非國有企業(yè)的金融需求得不到滿(mǎn)足，就必然派生出體制外非正規金融體系，如民間借貸、影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融等部門(mén)。因此，有了正規市場(chǎng)利率和非正規市場(chǎng)利率這兩套利率，利率水平呈現巨大差異。

當今中國經(jīng)濟，抑制性金融政策明顯地歧視民企，從而形成了兩個(gè)方面的后果，一是民企確實(shí)面臨融資難、融資貴的問(wèn)題。對大部分企業(yè)而言，如果能從正規金融部門(mén)融到資，其實(shí)并不貴，但確實(shí)很難，所以大部分民企只好到非正規市場(chǎng)去融資，那就很貴。正規部門(mén)的利率壓得越低，民企融資就越難，非正規部門(mén)的利率也就越高。二是非正規金融其實(shí)就是抑制性金融政策的產(chǎn)物。很多企業(yè)和家戶(hù)無(wú)法從正規金融部門(mén)獲得合適的金融服務(wù)，催生了諸如民間借貸、影子銀行甚至金融科技那樣的“非正規金融部門(mén)”。這些金融交易因為沒(méi)有得到較好的監管，而存在一定的風(fēng)險。但它們的形成與發(fā)展是政策扭曲導致的，也是實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的需要。

三、金融政策已不再適應當今經(jīng)濟發(fā)展的需要

總的來(lái)看，過(guò)去四十年間，適度的金融抑制政策并沒(méi)有妨礙我國經(jīng)濟持續多年的高增長(cháng)和金融穩定。我國GDP年均增速達到9%，且金融體系比較穩定，未發(fā)生過(guò)重大金融危機。實(shí)證研究發(fā)現，一個(gè)國家在改革前期，金融抑制對經(jīng)濟增長(cháng)有正面作用。因為此時(shí)的市場(chǎng)機制和監管機制還不夠健全，如果短時(shí)間將政府管制全部放開(kāi)，會(huì )容易出現風(fēng)險，金融不確定性增加。而且在這一發(fā)展階段，政府控制的銀行主導的金融體系適應實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展需求，可以迅速將存款轉換為投資，變成支持經(jīng)濟增長(cháng)的力量。

也有研究表明，在改革后期，抑制性金融政策對經(jīng)濟增長(cháng)的影響多為負面的。今天的中國正面臨這一問(wèn)題，現有金融體系難以滿(mǎn)足家庭、企業(yè)、政府三個(gè)部門(mén)的新需求。對于家庭部門(mén)，老百姓對資產(chǎn)性收入的需求增長(cháng)沒(méi)有得到正規市場(chǎng)的滿(mǎn)足。由于銀行存款收益率太低，很多老百姓選擇取出貸款做投資，然而大量資金沒(méi)有投向資本市場(chǎng)正規部門(mén)，而是去了影子銀行。資本市場(chǎng)應反思為什么無(wú)法吸引居民資金進(jìn)而做大正規市場(chǎng)。對于企業(yè)部門(mén)，隨著(zhù)中國經(jīng)濟轉型，未來(lái)增長(cháng)點(diǎn)是高成本、高附加值、高技術(shù)的服務(wù)業(yè)，這類(lèi)產(chǎn)業(yè)由創(chuàng )新驅動(dòng)，對資本市場(chǎng)提出了更高要求。過(guò)去的粗放式增長(cháng)依靠銀行就能滿(mǎn)足融資需求，但大量創(chuàng )新型民企、中小微企業(yè)的融資需求是無(wú)法通過(guò)銀行解決的。對于政府部門(mén)，很多地方政府融資現在面臨“后門(mén)堵上、前門(mén)沒(méi)開(kāi)”的困難，無(wú)法從正規資本市場(chǎng)融資，財政緊張，最后不得不增強征稅力度。要解決這一問(wèn)題，還是要給地方政府打開(kāi)正規融資渠道的門(mén)。

民營(yíng)企業(yè)“融資難、融資貴”，是因為正規體系將利率壓低，真正能滿(mǎn)足的融資需求反而減少，貸不到款的民營(yíng)企業(yè)只能去非正規市場(chǎng)，助推非正規金融市場(chǎng)利率提高。正規市場(chǎng)利率壓得越低，非正規市場(chǎng)的利率就會(huì )越高。民間借貸、影子銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融都是變相的利率市場(chǎng)化。

四、政策建議

第一，終結“雙軌制”改革策略。雙軌制，特別是國企、民企雙軌制，最初是為了保證經(jīng)濟轉型平穩過(guò)渡而采取的改革策略，避免休克療法可能造成的嚴重經(jīng)濟社會(huì )問(wèn)題。雖然在改革早期階段表現出正面效果，但對于現階段經(jīng)濟發(fā)展已造成阻礙。“雙軌制”絕不應成為長(cháng)期體制，而只是過(guò)渡性策略。現在應考慮終結“雙軌制”。

第二，金融政策應尊重金融規律，減少行政性思路，推進(jìn)市場(chǎng)化定價(jià)與配置。好的金融政策能讓金融機構商業(yè)可持續。如果一項政策妨礙金融機構進(jìn)行市場(chǎng)化的資金定價(jià)與配置，強制性地推行行政命令，最終將無(wú)法逃脫金融規律的懲罰。政策性金融與商業(yè)性金融要分開(kāi)來(lái)，政策性金融應該由財政埋單。

第三，在風(fēng)險可控的前提下鼓勵各種金融模式的創(chuàng )新，支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。影子銀行、金融科技等非正規金融部門(mén)的出現，滿(mǎn)足了實(shí)體經(jīng)濟供求兩方需求，支持了小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。監管全覆蓋非常必要，但也需考慮監管政策對實(shí)體經(jīng)濟的影響，不可為了控制金融風(fēng)險而造成更大的金融風(fēng)險。

第四，擁抱新技術(shù)，利用線(xiàn)下軟信息、線(xiàn)上大數據改善對民營(yíng)企業(yè)的融資服務(wù)。小微企業(yè)天然風(fēng)控難，因此傳統銀行不愿對其開(kāi)展業(yè)務(wù)。但是南方很多中小銀行正在做出新的嘗試，給小微企業(yè)放貸時(shí)，更多關(guān)注的不是財務(wù)信息、抵押資產(chǎn)等，而是借款人人品等線(xiàn)下軟信息，該業(yè)務(wù)目前做得很成功。線(xiàn)上大數據則可以借用互聯(lián)網(wǎng)平臺，突破“獲客難”和“風(fēng)控難”的障礙，服務(wù)大量的小微企業(yè)與低收入人群。中國的機構在這兩面都已經(jīng)取得了很好的成功經(jīng)驗，值得普遍推廣。

第五，改革金融監管體系，加強政策協(xié)調，守住不發(fā)生系統性金融危機的底線(xiàn)。已經(jīng)成立的金融穩定發(fā)展委員會(huì )，應更積極地在各部門(mén)間協(xié)調監管政策與監管力度，有效控制風(fēng)險，同時(shí)防范監管共振。