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經(jīng)濟學(xué)（季刊）第22卷第3期（總第88期）

發(fā)布日期：2022-05-31 01:55    來(lái)源：

經(jīng)濟學(xué)（季刊）第22卷第3期

（總第88期）

2022年5月

目錄

論文

中國A股市場(chǎng)存在理性泡沫嗎？——基于供給方法的直接檢驗

………………………………………………陳英楠 丁倩文 劉仁和 林騰 /727

 

高質(zhì)量的互動(dòng)可以提高股票市場(chǎng)定價(jià)效率嗎？——基于“上證e互動(dòng)”的研究

……………………………………………………………卞世博 陳曜 汪訓孝 /749

 

行業(yè)關(guān)注度與股票橫截面收益率——基于百度行業(yè)搜索指數的研究

………………………………………………………………………張學(xué)勇 唐國梅 /773

 

方差風(fēng)險、偏度風(fēng)險與市場(chǎng)收益率的可預測性

………………………………………………………………鄭振龍 楊荔海 陳蓉 /795

 

深度學(xué)習與中國股票市場(chǎng)因子投資——基于生成式對抗網(wǎng)絡(luò )方法

………………………………………………………………馬甜 姜富偉 唐國豪 /819

 

“能力”或“運氣”：中國私募證券投資基金的多維擇時(shí)與價(jià)值

………………………………………………………………祝小全 曹泉偉 陳卓 /843

 

中國公司債超額收益的影響因素研究——基于多因子模型的實(shí)證分析

…………………………………………………………………李勇 張銘志 張鈺 /867

 

全球貿易網(wǎng)絡(luò )與股票市場(chǎng)收益影響力

…………………………………………………………周開(kāi)國 邢子煜 楊海生 /889

 

尾部風(fēng)險承擔與基金網(wǎng)絡(luò )

…………………………………………………………陸藝升 徐秋華 羅榮華 /911

 

進(jìn)口關(guān)稅調整、傳遞效應與中國企業(yè)進(jìn)口價(jià)格

……………………………………………………………………………魏浩 張文倩 /933

 

緩兵之計？地方債務(wù)展期與隱性違約風(fēng)險——來(lái)自地方融資平臺“借新還舊”的經(jīng)驗證據

…………………………………………………郁蕓君 張一林 陳卓 蒲明 /955

 

降低住房公積金繳費率有助于穩定就業(yè)嗎？

………………………………………………………………………………………唐玨 /977

 

匯率變動(dòng)、國際移民與技能偏向性效應

…………………………………………………………………………………崔杰 鐵瑛 /997

 

重大突發(fā)公共事件的長(cháng)期影響：疫情經(jīng)歷、不確定預期與企業(yè)金融投資

……………………………………………………顧雷雷 王鴻宇 彭俞超 /1017

 

教育資源再配置與創(chuàng )新研發(fā)——基于高校合并的視角

…………………………………………………………………許宏偉 鐘粵俊 /1039

 

中國最低工資調整與殘疾人就業(yè)——基于縣級鄰近配對及個(gè)體追蹤數據的經(jīng)驗證據與影響機制

……………………………………………………………張瓊 封世藍 曹暉 /1061

 

信息化建設能夠提升企業(yè)創(chuàng )新能力嗎？——來(lái)自“兩化融合試驗區”的證據

………………………………………………………李磊 劉常青 韓民春 /1079

 

 

中國A股市場(chǎng)存在理性泡沫嗎？——基于供給方法的直接檢驗

陳英楠 丁倩文 劉仁和 林騰

摘要：本文提出一種直接檢驗股票市場(chǎng)理性泡沫的供給方法：基于企業(yè)經(jīng)理人的生產(chǎn)性投資行為來(lái)確定企業(yè)的基本面價(jià)值。根據投資的歐拉方程，由企業(yè)當期投資率推斷其投資的邊際成本進(jìn)而得到邊際價(jià)值，再構造代表企業(yè)資產(chǎn)基本面價(jià)值的估計平均q和代表企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的平均q，通過(guò)檢驗兩者差額是否顯著(zhù)為0來(lái)判斷企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值中是否存在泡沫。檢驗結果表明：我們沒(méi)有發(fā)現支持1998—2016年A股市場(chǎng)總體存在泡沫的證據，但是不能排除在2014—2015年可能存在正向泡沫。

關(guān)鍵詞：A股市場(chǎng)，理性泡沫，邊際成本

DOI: 10.13821/j.cnki.ceq.2022.03.01

 

高質(zhì)量的互動(dòng)可以提高股票市場(chǎng)定價(jià)效率嗎？——基于“上證e互動(dòng)”的研究

卞世博 陳曜 汪訓孝

摘要：本文對“上證e互動(dòng)”中上市公司與投資者之間的互動(dòng)質(zhì)量進(jìn)行度量，研究了互動(dòng)質(zhì)量與股價(jià)同步性和股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險之間的關(guān)系。結果發(fā)現：上市公司與投資者之間的高質(zhì)量互動(dòng)可顯著(zhù)降低股價(jià)同步性和崩盤(pán)風(fēng)險，提升股票市場(chǎng)定價(jià)效率，且對于機構投資者持股比例較高、分析師關(guān)注度較高以及媒體關(guān)注度較高的公司，此影響尤為明顯。最后，進(jìn)一步發(fā)現上市公司與投資者之間的高質(zhì)量互動(dòng)可降低信息不對稱(chēng)水平，并通過(guò)該路徑影響股票市場(chǎng)定價(jià)效率。

關(guān)鍵詞：上證e互動(dòng)，互動(dòng)質(zhì)量，定價(jià)效率

DOI: 10.13821/j.cnki.ceq.2022.03.02

 

行業(yè)關(guān)注度與股票橫截面收益率——基于百度行業(yè)搜索指數的研究

張學(xué)勇 唐國梅

摘要：本文以行業(yè)名稱(chēng)為關(guān)鍵詞爬取百度搜索指數作為行業(yè)關(guān)注度的代理變量，研究投資者行業(yè)關(guān)注度與股票橫截面收益率的關(guān)系。結果表明，行業(yè)搜索量能正向預測下一天的股票收益率，基于這一指標構建的多空策略每年可獲得4.89%(4.28%)的等權(市值加權)收益率。與投資者關(guān)注度假說(shuō)一致，行業(yè)關(guān)注度導致的價(jià)格壓力效應在賣(mài)空約束強的股票中更突出，且長(cháng)期來(lái)看價(jià)格壓力會(huì )消退。進(jìn)一步的研究表明，行業(yè)關(guān)注度對股價(jià)的預測能力強于個(gè)股關(guān)注度。

關(guān)鍵詞：百度指數，行業(yè)，有限注意力

DOI: 10.13821/j.cnki.ceq.2022.03.03

 

方差風(fēng)險、偏度風(fēng)險與市場(chǎng)收益率的可預測性

鄭振龍 楊荔海 陳蓉

摘要：本文采用同期貝塔法探究中國市場(chǎng)上方差風(fēng)險溢酬和偏度風(fēng)險溢酬對市場(chǎng)收益率的預測效果。針對Pyun(2019)的模型只考慮方差風(fēng)險的缺陷及其在中國市場(chǎng)應用時(shí)效果不佳的問(wèn)題，本文在其基礎上引入偏度風(fēng)險，通過(guò)模型建立市場(chǎng)預期收益率與方差風(fēng)險溢酬和偏度風(fēng)險溢酬之間的理論關(guān)系，并拓展原始的同期貝塔法。實(shí)證結果顯示，在同期貝塔法框架下，比起只考慮方差風(fēng)險或偏度風(fēng)險，同時(shí)考慮這兩種風(fēng)險可以大大提高對市場(chǎng)收益率的預測效果。

關(guān)鍵詞：同期貝塔法，方差風(fēng)險和偏度風(fēng)險，市場(chǎng)收益率預測

DOI: 10.13821/j.cnki.ceq.2022.03.04

 

深度學(xué)習與中國股票市場(chǎng)因子投資——基于生成式對抗網(wǎng)絡(luò )方法

馬甜 姜富偉 唐國豪

摘要：本文運用深度學(xué)習模型研究中國股票市場(chǎng)的收益預測與因子投資。我們使用148個(gè)微觀(guān)企業(yè)特征變量構建因子大數據集，并采用生成式對抗網(wǎng)絡(luò )(GAN)方法構建深度學(xué)習模型。研究發(fā)現，相較于線(xiàn)性模型，深度學(xué)習模型在收益預測精度和因子投資績(jì)效上均有很大提升。本文還分析了不同類(lèi)型因子在中國股市的重要性，探索了金融深度學(xué)習預測的經(jīng)濟理論機制解釋。本文對中國金融市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展和金融科技應用探索均有重要意義。

關(guān)鍵詞：深度學(xué)習，資產(chǎn)定價(jià)，因子投資

DOI: 10.13821/j.cnki.ceq.2022.03.05

 

“能力”或“運氣”：中國私募證券投資基金的多維擇時(shí)與價(jià)值

祝小全 曹泉偉 陳卓

摘要：本文在中國私募證券投資基金個(gè)體層面考察其多維擇時(shí)能力。研究發(fā)現，私募基金對市場(chǎng)走勢、流動(dòng)性和波動(dòng)性的擇時(shí)能力存在截面分化，且在極端市場(chǎng)環(huán)境中更顯著(zhù)。擇時(shí)并非僅源于運氣，更多源于經(jīng)驗積累和基金家族內部的信息共享。私募基金對市場(chǎng)走勢和流動(dòng)性的擇時(shí)是阿爾法的重要來(lái)源，對市場(chǎng)波動(dòng)性的擇時(shí)緩解了清盤(pán)風(fēng)險。私募基金在風(fēng)險承擔上異于傳統機構投資者，對于資本市場(chǎng)參與主體結構的優(yōu)化以及系統性風(fēng)險的管控均具有重要意義。

關(guān)鍵詞：私募證券投資基金，多維擇時(shí)，風(fēng)險承擔

DOI: 10.13821/j.cnki.ceq.2022.03.06

 

中國公司債超額收益的影響因素研究——基于多因子模型的實(shí)證分析

李勇 張銘志 張鈺

摘要：近年來(lái)，在金融監管日趨嚴格及剛性?xún)陡洞蚱频谋尘跋拢瑐袌?chǎng)的有效性迅速提高，基于多因子模型在市場(chǎng)波動(dòng)中挖掘有效因子的方法更具優(yōu)勢。因此，研究債券超額收益的定價(jià)因子，對提升債券投資收益、控制風(fēng)險有重要意義。本文研究了中國公司債超額收益的因子貢獻問(wèn)題。實(shí)證結果顯示流動(dòng)性風(fēng)險因子等對公司債超額收益率有正的貢獻，信用風(fēng)險因子的正貢獻較弱，下行風(fēng)險因子在部分分組中有負貢獻。研究表明中國債券市場(chǎng)剛性?xún)陡兜念A期仍在，且存在機構投資者行為一致的現象。

關(guān)鍵詞：因子模型，流動(dòng)性風(fēng)險，下行風(fēng)險

DOI: 10.13821/j.cnki.ceq.2022.03.07

 

全球貿易網(wǎng)絡(luò )與股票市場(chǎng)收益影響力

周開(kāi)國 邢子煜 楊海生

摘要：本文分別構建全球股票市場(chǎng)領(lǐng)先滯后關(guān)系網(wǎng)絡(luò )和貿易網(wǎng)絡(luò )，據此分析股票市場(chǎng)收益影響力與貿易地位的匹配關(guān)系，結果發(fā)現：(1)一國貿易地位顯著(zhù)正向影響其股票市場(chǎng)收益影響力。(2)金融開(kāi)放程度、貿易開(kāi)放程度、出口復雜度會(huì )影響貿易地位與股市收益影響力的匹配程度。我國二者錯配的主因是金融開(kāi)放程度不足。(3)貿易大國出眾的收益沖擊轉移能力造就了其股市收益引導者角色，金融開(kāi)放通過(guò)削弱市場(chǎng)信息摩擦的方式緩解股市收益影響力不及貿易地位的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：漸進(jìn)信息擴散，全球貿易網(wǎng)絡(luò )，金融開(kāi)放

DOI: 10.13821/j.cnki.ceq.2022.03.08

 

尾部風(fēng)險承擔與基金網(wǎng)絡(luò )

陸藝升 徐秋華 羅榮華

摘要：本文在基金錦標賽理論框架下，結合基金網(wǎng)絡(luò )結構特征探討了基金的尾部風(fēng)險承擔行為。研究結果發(fā)現，基金的尾部風(fēng)險承擔行為在不同市場(chǎng)狀態(tài)中存在差異。在牛市中，承擔尾部風(fēng)險能夠帶來(lái)顯著(zhù)的收益提升，年中贏(yíng)家基金在下半年會(huì )相對輸家基金承擔更多的尾部風(fēng)險。基金的網(wǎng)絡(luò )中心度一方面通過(guò)信息交流渠道促使基金增加下半年尾部風(fēng)險，另一方面通過(guò)資金流的網(wǎng)絡(luò )外溢渠道抑制基金下半年尾部風(fēng)險的增加幅度。不同于牛市，前述現象在熊市中并不顯著(zhù)。

關(guān)鍵詞：尾部風(fēng)險，網(wǎng)絡(luò )中心度，錦標賽效應

DOI: 10.13821/j.cnki.ceq.2022.03.09

 

進(jìn)口關(guān)稅調整、傳遞效應與中國企業(yè)進(jìn)口價(jià)格

魏浩 張文倩

摘要：本文考察了我國進(jìn)口關(guān)稅調整對一般貿易進(jìn)口價(jià)格的傳遞效應以及經(jīng)濟效應。研究結果表明：進(jìn)口關(guān)稅下降會(huì )顯著(zhù)提高我國企業(yè)不含關(guān)稅的進(jìn)口價(jià)格，但是，不存在“準梅茨勒悖論”現象，即我國進(jìn)口企業(yè)不含關(guān)稅進(jìn)口價(jià)格的上漲幅度小于進(jìn)口關(guān)稅的下降幅度；進(jìn)口產(chǎn)品質(zhì)量和第三國競爭者價(jià)格是進(jìn)口關(guān)稅價(jià)格傳遞效應的顯著(zhù)調節機制；進(jìn)口關(guān)稅下降顯著(zhù)降低了進(jìn)口企業(yè)包含關(guān)稅的進(jìn)口價(jià)格。另外，企業(yè)中間品進(jìn)口關(guān)稅的下降，不僅會(huì )顯著(zhù)提升進(jìn)口企業(yè)自身出口產(chǎn)品質(zhì)量，而且，還會(huì )顯著(zhù)提升進(jìn)口企業(yè)出口產(chǎn)品質(zhì)量階梯。

關(guān)鍵詞：進(jìn)口關(guān)稅，進(jìn)口價(jià)格，準梅茨勒悖論

DOI: 10.13821/j.cnki.ceq.2022.03.10

 

緩兵之計？地方債務(wù)展期與隱性違約風(fēng)險——來(lái)自地方融資平臺“借新還舊”的經(jīng)驗證據

郁蕓君 張一林 陳卓 蒲明

摘要：近年來(lái)，城投債的融資目的從基建投資轉變?yōu)榻栊逻€舊，債務(wù)風(fēng)險呈現出新的特征。地方融資平臺到期債務(wù)壓力巨大，在自我造血能力不足的流動(dòng)性約束下，只能依靠舉借新債來(lái)償付舊債，這一問(wèn)題根植于地方融資平臺的非市場(chǎng)化屬性。本文指出，借新還舊只能暫緩償債壓力，要從根本上防范化解城投債的風(fēng)險，關(guān)鍵在于推動(dòng)地方融資平臺轉型，實(shí)現自我造血，否則一旦借新還舊無(wú)以為繼，地方融資平臺將面臨資金鏈斷裂和債務(wù)違約的風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：城投債，地方融資平臺，借新還舊

DOI: 10.13821/j.cnki.ceq.2022.03.11

 

降低住房公積金繳費率有助于穩定就業(yè)嗎？

唐玨

摘要：住房公積金是“工資稅”的重要構成部分，本文考察其對就業(yè)的影響。雖然公積金有助于研發(fā)型企業(yè)招聘更多的職工，但由于公積金會(huì )降低盈利能力，從而引發(fā)企業(yè)收縮生產(chǎn)規模，導致對企業(yè)雇傭人數的總效應為負。異質(zhì)性分析發(fā)現，負向影響在融資約束強、低利潤率等組別中顯著(zhù)存在，并且主要影響低教育水平職工和男性職工。本文還分別考察了繳費率提高和下調的影響，結果均發(fā)現繳費率和雇傭人數有負相關(guān)關(guān)系，這表明降低繳費率有助于穩定就業(yè)。

關(guān)鍵詞：住房公積金，勞動(dòng)力成本，就業(yè)

DOI: 10.13821/j.cnki.ceq.2022.03.12

 

匯率變動(dòng)、國際移民與技能偏向性效應

崔杰 鐵瑛

摘要：本文基于遷移成本和生活品質(zhì)等新視角為匯率對國際移民的影響提供了更具一般意義的理論框架和經(jīng)驗證據，并探討了匯率變動(dòng)的技能偏向性效應。研究發(fā)現，本幣匯率升值會(huì )促進(jìn)移民流出，當目的國遷移成本更大或生活品質(zhì)更高時(shí)，這一促進(jìn)效應會(huì )得到提升，上述結論在中國樣本下會(huì )大幅增強。如果技能移民比例較高，本幣匯率升值會(huì )進(jìn)一步促進(jìn)移民流出，基于發(fā)展中國家更多技能移民流出的現實(shí),本幣匯率升值可能加劇發(fā)展中國家的人才流失。

關(guān)鍵詞：匯率，國際移民，技能偏向性效應

DOI: 10.13821/j.cnki.ceq.2022.03.13

 

重大突發(fā)公共事件的長(cháng)期影響：疫情經(jīng)歷、不確定預期與企業(yè)金融投資

顧雷雷 王鴻宇 彭俞超

摘要：基于2003年非典型肺炎事件和2006—2018年上市公司財務(wù)數據，本文檢驗了疫情經(jīng)歷對企業(yè)金融投資的影響。研究表明，2003年CEO任職地的疫情嚴重程度與其現任職企業(yè)的金融投資呈顯著(zhù)正相關(guān)。CEO的疫情經(jīng)歷導致其對極端風(fēng)險事件存在認知偏差，會(huì )高估極端事件的發(fā)生概率，從而長(cháng)期持有不確定預期，偏好流動(dòng)性資產(chǎn)。進(jìn)一步分析發(fā)現，提高醫療資源供給、降低經(jīng)濟政策不確定性、提振投資者信心能夠穩定企業(yè)家預期，助力信貸寬松和減稅政策促進(jìn)經(jīng)濟恢復。

關(guān)鍵詞：重大突發(fā)公共事件，企業(yè)金融投資，不確定預期

DOI: 10.13821/j.cnki.ceq.2022.03.14

 

教育資源再配置與創(chuàng )新研發(fā)——基于高校合并的視角

許宏偉 鐘粵俊

摘要：本文基于20世紀90年代開(kāi)始的高校合并政策，研究高等教育資源再配置對高校創(chuàng )新研發(fā)活動(dòng)的影響。研究發(fā)現，高校合并顯著(zhù)提高了高校創(chuàng )新研發(fā)產(chǎn)出，且部屬院校所受的影響更大。機制分析表明，高校合并通過(guò)影響科研經(jīng)費投入、學(xué)科發(fā)展水平和基礎研發(fā)能力進(jìn)而增加創(chuàng )新研發(fā)產(chǎn)出。進(jìn)一步討論發(fā)現，規模依賴(lài)和互補類(lèi)型的高校合并對創(chuàng )新研發(fā)的影響效應更大。本文對于當前深化高等教育綜合改革，激發(fā)高校創(chuàng )新研發(fā)潛能和建設“雙一流”高校具有啟示意義。

關(guān)鍵詞：高校合并，創(chuàng )新研發(fā)，教育資源再配置

DOI: 10.13821/j.cnki.ceq.2022.03.15

 

中國最低工資調整與殘疾人就業(yè)——基于縣級鄰近配對及個(gè)體追蹤數據的經(jīng)驗證據與影響機制

張瓊 封世藍 曹暉

摘要：本文基于中國2007—2012年殘疾個(gè)體追蹤數據并考慮縣級鄰近配對，發(fā)現：(1)殘疾人就業(yè)意愿因最低工資增加而下降，失業(yè)概率則因之上升；(2)2009年以后、東北地區、女性、青少年受最低工資影響更顯著(zhù)；(3)機制分析顯示，最低工資上升，有工作個(gè)體繼續有工作可能性下降而失業(yè)或退出勞動(dòng)力市場(chǎng)概率上升，失業(yè)個(gè)體繼續失業(yè)和退出勞動(dòng)力市場(chǎng)概率上升而有工作概率下降，無(wú)就業(yè)意愿個(gè)體繼續沒(méi)有就業(yè)意愿或失業(yè)可能性上升而找到工作概率下降。

關(guān)鍵詞：最低工資，殘疾人，就業(yè)

DOI: 10.13821/j.cnki.ceq.2022.03.16

 

信息化建設能夠提升企業(yè)創(chuàng )新能力嗎？——來(lái)自“兩化融合試驗區”的證據

李磊 劉常青 韓民春

摘要：本文基于2003—2015年A股上市公司數據，首次借助“兩化融合試驗區”的準自然實(shí)驗，利用雙重差分法評估了信息化建設對企業(yè)創(chuàng )新能力提升的影響。研究發(fā)現：信息化建設顯著(zhù)改善了企業(yè)專(zhuān)利質(zhì)量，促進(jìn)發(fā)明專(zhuān)利而非“短平快”的實(shí)用新型和外觀(guān)設計專(zhuān)利顯著(zhù)增長(cháng)。信息化建設僅提高了企業(yè)發(fā)明專(zhuān)利的產(chǎn)出效率，對其申請質(zhì)量改善的影響并不明顯。信息化建設主要通過(guò)機會(huì )識別、創(chuàng )新平臺建設以及創(chuàng )新組織形式這三個(gè)渠道為企業(yè)創(chuàng )新活動(dòng)賦能。

關(guān)鍵詞：信息技術(shù)，研發(fā)創(chuàng )新，“兩化融合試驗區”

DOI: 10.13821/j.cnki.ceq.2022.03.17

 

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