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央行數字貨幣：對貨幣體系的優(yōu)化及其發(fā)行設計

發(fā)布日期：2019-03-11 12:53    來(lái)源：

 

Yao Qian (2019) Central Bank Digital Currency: optimization of the currency system and its issuance design, China Economic Journal, 12:1, 1-15

https://doi.org/10.1080/17538963.2018.1560526

 

作者首先討論了現有貨幣體系的弊端，指出央行數字貨幣（Central Bank Digital Currency, CBDC）對優(yōu)化現有法定貨幣的支付功能具有重要推動(dòng)作用。一方面，這體現在央行數字貨幣能減少對私人部門(mén)提供的支付服務(wù)的依賴(lài)，可以減輕央行的監管負擔和壓力，也可以加強現有法定貨幣的權威性。另一方面，作者也指出，發(fā)行央行數字貨幣可以解決現代貨幣政策面臨的困境，具體包括政策傳導的低效性、逆周期調控的困難性、貨幣從實(shí)體經(jīng)濟流向虛擬經(jīng)濟以及政策預期管理的不足。在此基礎上，作者探討了央行數字貨幣的發(fā)行機制，指出央行數字貨幣的發(fā)行應當具有經(jīng)濟狀態(tài)依存性（economic state contingency），并說(shuō)明了這一特性是央行數字貨幣解決現代貨幣政策困境的關(guān)鍵所在。

 

傳統貨幣有三個(gè)缺陷：弱可追蹤性、同質(zhì)性以及實(shí)時(shí)性（real-momentness）。弱可追蹤性使得央行很難監控貨幣如何流通，從而導致央行政策反應的時(shí)滯。同質(zhì)性意味著(zhù)紙幣的唯一作用是計價(jià)，因此傳統貨幣政策只能通過(guò)總量調整來(lái)影響私人部門(mén)貨幣的供給和成本，這會(huì )導致很難盯住貨幣供給。實(shí)時(shí)性意味著(zhù)在傳統貨幣下，交易和支付是實(shí)時(shí)的，因此央行無(wú)法確定貨幣的流向以及貨幣政策目標是否實(shí)現。此外，實(shí)時(shí)性還意味著(zhù)央行的決策只能依賴(lài)歷史信息（即圖1中的t-1）。然而，當貨幣流向企業(yè)時(shí)，經(jīng)濟狀態(tài)已變?yōu)?/span>t+1，那么央行的決策在此時(shí)看就未必是最優(yōu)的。

 

圖1 傳統貨幣政策執行流程

 

為保證支付體系正常運轉，央行允許私人部門(mén)以銀行存款或電子貨幣為基礎發(fā)行貨幣。包括銀行支付與第三方支付在內的多級支付系統豐富了支付手段并且擴大了支付網(wǎng)絡(luò )，但是因為支付系統變得復雜，這也顯著(zhù)增加了央行的監管負擔和壓力，而來(lái)自央行的擔保又會(huì )增加私人部門(mén)的道德風(fēng)險。此外，現有法定貨幣的地位被削弱，也導致了貨幣政策有效性下降。

 

引入央行數字貨幣可以?xún)?yōu)化支付體系、提高貨幣政策有效性。在優(yōu)化支付體系方面，引入央行數字貨幣之后，央行無(wú)需堅持傳統模式，即私人部門(mén)提供支付服務(wù)、央行提供價(jià)值擔保。基于央行數字貨幣，支付無(wú)需依賴(lài)第三方服務(wù)，從而擴大了現有法定貨幣的支付網(wǎng)絡(luò )。央行數字貨幣克服了紙幣的缺陷：通過(guò)收取管理費，可以實(shí)現非常規貨幣政策的負利率目標；基于可追蹤性，能夠進(jìn)行反洗錢(qián)、反逃稅等；發(fā)行、交易、貯藏的成本大大降低。

 

在提高貨幣政策有效性方面，央行數字貨幣具有時(shí)間依存（time contingency）、部門(mén)依存（sector contingency）、貸款利率依存（loan rate contingency）和經(jīng)濟狀態(tài)依存（economic state contingency）四大特性。因此，央行能夠減少貨幣政策傳導的時(shí)滯，防止貨幣流通在實(shí)體經(jīng)濟之外，提高基準利率對貸款利率影響的有效性和及時(shí)性，以及進(jìn)行逆周期調控。

 

圖2 央行數字貨幣發(fā)行的機制

 

央行數字貨幣的發(fā)行機制如圖2所示。在t0時(shí)期，央行已經(jīng)設定了四個(gè)依存目標：時(shí)間、部門(mén)、利率和經(jīng)濟狀況。因為它們在發(fā)行之初被設定但在發(fā)行后才產(chǎn)生效果，所以這四個(gè)變量又被稱(chēng)為預期依存（forward contingencies）。在t1時(shí)期，某商業(yè)銀行計劃借出貨幣，并將該借款信息上報到央行數字貨幣系統。如果該借款的信息符合央行事先設定的時(shí)間、部門(mén)、利率的要求，該借款就會(huì )被批準，對應數額的央行數字貨幣就會(huì )被激活，這意味著(zhù)發(fā)行了新的貨幣。在t2時(shí)期，商業(yè)銀行歸還數字貨幣，如果經(jīng)濟狀況正常，那么還款利率不變，反之，則按照t0設置的規則自動(dòng)調整。比如，當經(jīng)濟過(guò)熱時(shí)，還款利率就會(huì )變高；當進(jìn)入衰退時(shí)，利率就會(huì )變低。這可以被視為一種逆周期調節機制。此外，央行數字貨幣的發(fā)行方式意味著(zhù)央行要在t0時(shí)期就確定t1時(shí)期的貨幣量，作者認為應當使用機器學(xué)習或人工智能的方法進(jìn)行測算。

 

（張一斌編寫(xiě)）

  

作者介紹：姚前，中國證券登記結算有限責任公司總經(jīng)理，前央行數字貨幣研究所所長(cháng)。