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“CMRC中國經(jīng)濟觀(guān)察”第40次季度報告會(huì )暨十年專(zhuān)場(chǎng)在朗潤園成功舉辦

發(fā)布日期：2015-10-28 08:49    來(lái)源：北京大學(xué)國家發(fā)展研究院BiMBA

盧鋒

“CMRC中國經(jīng)濟觀(guān)察”第40次季度報告會(huì )于2015年3月14日下午在北京大學(xué)國家發(fā)展研究院萬(wàn)眾樓舉行。會(huì )議由北京大學(xué)國家發(fā)展研究院盧鋒教授主持。

本次報告會(huì )主要討論中國經(jīng)濟改革發(fā)展、全球經(jīng)濟環(huán)境、短期宏觀(guān)經(jīng)濟形勢等熱點(diǎn)問(wèn)題。北京大學(xué)國家發(fā)展研究院林毅夫教授、黃益平教授、張維迎教授、宋國青教授先后發(fā)表演講并回答聽(tīng)眾提問(wèn)。下面摘要報告主講人演講內容，后續提供報告全文。

經(jīng)濟觀(guān)察林毅夫


 林毅夫  解讀政府工作報告
    
林毅夫教授首先解讀了2014年我國和國際經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢，指出去年我國經(jīng)濟7.4%的增長(cháng)率是來(lái)之不易且令人欣慰的，但也指出我國環(huán)境、食品安全等需要改善的地方。然后，林教授分析了2015年我國經(jīng)濟增長(cháng)率7.0%目標的合理性和必要性。最后，為了促進(jìn)我國經(jīng)濟增速超過(guò)7.0%，林教授又強調了幾處思路上、認識上的誤區和問(wèn)題。

今年的政府工作報告，首先討論的是2014年中國經(jīng)濟發(fā)展取得的成績(jì)和存在的不足。林毅夫教授認為，盡管全年7.4%的增長(cháng)與預期相差0.1個(gè)百分點(diǎn)，但這樣的成績(jì)來(lái)之不易，與總理的看法一致。因為，從國際的經(jīng)濟發(fā)展的態(tài)勢來(lái)講，我國的經(jīng)濟發(fā)展情況令人非常欣慰。2014年歐元區增長(cháng)僅為0.8%；日本盡管有安倍經(jīng)濟學(xué)，2014年經(jīng)濟增速也只有1.4%，再考慮寬松的貨幣政策和財政政策，事實(shí)上日本經(jīng)濟還處于衰退中；2014年美國二、三季度增長(cháng)率分別為4.7%和5.0%，但四季度只有2.2%，全年增長(cháng)率僅為2.4%，與年初預期的2.8%相差0.4個(gè)百分點(diǎn)，下滑超過(guò)15%。而作為世界上第一大貿易國的中國，在受到如此不利的國際經(jīng)濟形勢的影響下，仍能取得7.4%增長(cháng)率的成績(jì)，實(shí)屬不易。不僅如此，2014年中國的經(jīng)濟結構有不少的改善和亮點(diǎn)，例如高端裝備業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融、網(wǎng)購、快遞行業(yè)、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域都取得了較大的發(fā)展；收入結構也在改善，2014年農村純收入增速達到9.2%，高于城市居民純收入的增速。

當然，作為一個(gè)發(fā)展中、轉型中的國家，中國需要和期待改善的地方還有很多。例如，去年經(jīng)濟增速的下滑（包括今年年初經(jīng)濟下滑）主要還是來(lái)自于投資增長(cháng)的壓力，2014年投資增長(cháng)的目標是17.5%，但實(shí)際只有15.3%。消費雖然在增長(cháng)，但增速不足以彌補投資增速的下滑。而且，2014年政府在穩增長(cháng)的目標中采取了定向降準、降準和降息的貨幣政策，期望解決企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題，但結果發(fā)現融資問(wèn)題并未得到解決。此外，環(huán)境問(wèn)題、糧食安全問(wèn)題，也同樣需要改善。

關(guān)于2015年我國經(jīng)濟的安排，由于外部環(huán)境有很多不確定性，因此將會(huì )比較嚴峻。發(fā)達國家尚未從2008年那場(chǎng)金融危機中完全復蘇，這些國家中的一些關(guān)鍵性、結構性的改革還未落實(shí)。在這樣的情況下，2015年的我國經(jīng)濟工作安排仍將秉持“發(fā)展是硬道理”的思路，化解各種矛盾和風(fēng)險、實(shí)現現代化，因而，需要保持一個(gè)合理的經(jīng)濟增速。2015年我國經(jīng)濟增速目標是7.0%左右。首先，這一目標是合理的：中國仍處于大有作為的戰略機遇期，投資需求和消費需求仍有很大的啟動(dòng)空間，例如中國大部分中低端產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)，有升級的機會(huì )；城市基礎設施和城鎮化也有進(jìn)步的空間；在上述這些點(diǎn)上，我國都有比發(fā)達國家更有利的條件和投資機會(huì )。而且我國政府負債占GDP比重不到50%，民間儲蓄和外匯儲備也相當高，具備相比其他發(fā)展中國家更好的投資機會(huì )。投資能創(chuàng )造就業(yè)，進(jìn)而帶動(dòng)消費和再投資。因此即使外部條件不好，7.0%的目標也是合理的。同時(shí)，這一目標又是必要的，因為：第一，如果沒(méi)有7.0%左右的中高速增長(cháng)，企業(yè)的盈利狀況不好，再加上有些企業(yè)對未來(lái)可能沒(méi)有好的預期，就業(yè)就會(huì )出現問(wèn)題；第二，經(jīng)營(yíng)壞賬的增加，會(huì )對金融穩定性產(chǎn)生不良影響；第三，十八大提出“兩個(gè)翻一番”目標，其中城鄉居民收入翻一番的實(shí)現較難，屆時(shí)也許需要通過(guò)收入分配往勞動(dòng)者這邊傾斜來(lái)實(shí)現，這將造成更大的金融風(fēng)險，反而無(wú)法達到“兩個(gè)翻一番”的目標；第四，若采用通用的產(chǎn)出的增長(cháng)來(lái)計算經(jīng)濟增長(cháng)率，2014年印度增長(cháng)率為7.5%，已經(jīng)超過(guò)中國，而且這種趨勢可能會(huì )維持相當長(cháng)的時(shí)間并形成1-2個(gè)百分點(diǎn)的差距。因為目前印度也依靠勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)、國際分工、招商引資、出口導向等戰略，從國際經(jīng)驗上來(lái)看，這可以保持十年二十年甚至更長(cháng)的高速增長(cháng)。因而，來(lái)自印度的競爭壓力將會(huì )增大。

林教授接著(zhù)指出未來(lái)我國應對新常態(tài)下面臨的競爭和自身的問(wèn)題的幾種措施。第一，加速進(jìn)入高收入國家行列。如果我國在未來(lái)5-6年里能維持7.0%甚至更高一點(diǎn)的增速，加上人民幣升值，高收入目標在2020年即可實(shí)現。第二，積極有為地幫助我國勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)轉移到非洲這樣可以承接的地方，避免被印度搶先而錯失發(fā)展良機。同時(shí)又能帶動(dòng)非洲出現一二十年的高速增長(cháng)，進(jìn)而增加我們的道路和理論的自信。為此，在2020年之前，我國經(jīng)濟增速力爭超過(guò)7.0%是必要的。

回歸到具體的操作中，我國要先解決幾個(gè)思路性的問(wèn)題。第一，有觀(guān)點(diǎn)認為霧霾是我國快速發(fā)展造成的，但是印度過(guò)去36年的增速都低于中國，霧霾問(wèn)題卻比中國還嚴重。所以仔細分析一下霧霾問(wèn)題，我們可以發(fā)現它并非能簡(jiǎn)單地與快速增長(cháng)掛鉤。究其原因，首先，與發(fā)展階段有關(guān)，老工業(yè)化國家，例如英國、德國、美國，在制造業(yè)發(fā)展階段時(shí)環(huán)境也比較差，因為制造業(yè)對能源使用密度教高，排放密度也高；其次，我國能源結構以煤炭為主；最后就是環(huán)境執法問(wèn)題。因而，要改善這種局面，唯一的途徑就是加快邁入以服務(wù)業(yè)為主的高收入階段進(jìn)程。第二，有觀(guān)點(diǎn)認為我國投資造成產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，因而應該降低投資，變成以消費拉動(dòng)經(jīng)濟的增長(cháng)的模式。但是我國產(chǎn)能過(guò)剩的部門(mén)主要集中在建材，無(wú)法靠消費消化掉。那么將投資轉移到那些能進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級的部門(mén)或是基礎設施不足、有助于環(huán)境改善、加速城市的部門(mén)，就不會(huì )有投資造成產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，反而是補短板。投資應當是投向那些能夠提高生產(chǎn)力水平、促進(jìn)經(jīng)濟進(jìn)入良性循環(huán)的有效投資，從而促進(jìn)就業(yè)和收入，拉動(dòng)消費，保持高速經(jīng)濟增長(cháng)。第三，一些研究學(xué)者認為，在我國財政政策最積極的2008年到2012年，政府投資項目的回報率比企業(yè)低，因而現在政府不應再采取積極財政政策，這可能不完全正確。首先，政府投資的這些項目是企業(yè)不愿意做的；其次，這些研究忽略了政府投資項目回報的長(cháng)期性和正外部性，從而低估了政府項目的投資回報率；再次，企業(yè)缺少激勵來(lái)做基礎建設投資，尤其在經(jīng)濟下滑時(shí)，民營(yíng)投資更不足。林毅夫教授提起他在2009年時(shí)一直提倡的觀(guān)點(diǎn)：一國經(jīng)濟增速下滑之時(shí)是政府做基礎設施建設最好的時(shí)機。這一觀(guān)點(diǎn)去年十月份已被納入國際貨幣基金組織發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》中，在國際上開(kāi)始形成共識。

綜上，林毅夫教授認為，如果我國能克服這些認識上的誤區，如果能合理有利條件，那么2015年實(shí)現7.0%左右的經(jīng)濟增速是完全可能、合理和必要的，并且很可能是在7.0%之右，而不是在7.0%之左。

黃益平

 

黃益平  貨幣政策轉型問(wèn)題思考
   
黃益平教授首先從2015年2月5日央行降準后A股指數不升反降這一現象，引出“穩健的貨幣政策到底是中性還是適度寬松”，“價(jià)格型還是數量型的貨幣政策工具更合適”，“在決定貨幣政策時(shí)，央行應主要關(guān)注通脹、增速還是金融風(fēng)險”等方面問(wèn)題，并進(jìn)一步從政策目標、政策工具、政策框架、政策立場(chǎng)方面展開(kāi)了關(guān)于我國貨幣政策轉型問(wèn)題的思考。

關(guān)于貨幣政策的目標，黃益平教授首先指出我國宏觀(guān)經(jīng)濟政策的最終目標包括經(jīng)濟增長(cháng)、充分就業(yè)、穩定物價(jià)、國際收支平衡四個(gè)方面。這里有些指標是相互一致的，但有些指標可能互相存在矛盾。一個(gè)政策工具不可能同時(shí)實(shí)現四個(gè)政策目標，那么哪一個(gè)目標是我們最主要考慮的？貨幣政策轉型以后，它最主要的責任是什么？

其次，關(guān)于金融穩定的目標，黃益平教授認為貨幣政策和宏觀(guān)審慎政策盡管要協(xié)調，但具體的功能分開(kāi)相對好一些。根據麥肯錫的報告，我國2014年二季度的杠桿率（債務(wù)/GDP）在240%左右，從2007年以來(lái)增加了80幾個(gè)百分點(diǎn)，因而很多金融和決策部門(mén)人員認為貨幣政策不能寬松。但黃益平教授認為如果因為杠桿率太高而不能放松貨幣政策，則失去了貨幣政策反周期和調整經(jīng)濟周期的本意。如果貨幣政策的寬松過(guò)度出現一些問(wèn)題，如資產(chǎn)市場(chǎng)或銀行債務(wù)等方面，此時(shí)需要宏觀(guān)和微觀(guān)的相關(guān)政策共同監管，而不應把所有責任都推給貨幣政策。

最后，關(guān)于調結構的目標，黃益平教授認為就貨幣和財政政策而言，財政政策調結構更容易、效果更直接。利用貨幣政策支持特定部門(mén)比較難，因為：第一，錢(qián)具有流動(dòng)性。第二，除政策性銀行，商業(yè)銀行只會(huì )在有利可圖或者政府擔保和補貼的情況下放貸。而在經(jīng)濟下行、金融風(fēng)險上升時(shí)，中小企業(yè)和三農企業(yè)的風(fēng)險比較高，可以采取一些財政政策支持它們，貨幣工具相對來(lái)說(shuō)比較難。

從貨幣工具來(lái)說(shuō)，除一般市場(chǎng)經(jīng)濟國家沒(méi)有綜合信貸計劃和其他政策工具外，我國現有的貨幣政策工具和市場(chǎng)經(jīng)濟國家差不多，但在操作上不太一樣。可以把我國過(guò)去30幾年貨幣政策改革歷程簡(jiǎn)單分為三個(gè)階段。在1997年金融危機以前，主要還是原來(lái)的綜合信貸計劃、指令性管理、實(shí)存實(shí)貸的工具。過(guò)去稱(chēng)之為直接工具或直接管理的工具。但從1997年開(kāi)始，間接工具用得越來(lái)越多。最突出的就是反通縮時(shí)所用的準備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、降準、降息等間接工具。到2001年年底加入WTO以后，價(jià)格工具變得越來(lái)越重要。因此我國的貨幣政策一直處于轉型的過(guò)程中，并不是從今天才剛剛開(kāi)始。

在貨幣政策的調控規則上，黃益平教授梳理了一些相關(guān)文獻，發(fā)現我國央行更像是采用混合型的貨幣政策決策規則，兼具價(jià)格和數量規則兩方面特點(diǎn)。同時(shí)，有不少證據發(fā)現以前數量規則更有效，但現在價(jià)格規則變得越來(lái)越有效。此外，我國M2在實(shí)際經(jīng)濟中的相關(guān)性，與過(guò)去相比發(fā)生了很大變化。隨著(zhù)影子銀行的增多和經(jīng)濟結構的改變，我國CPI和M2之間的關(guān)系不像過(guò)去那么緊密。我國的經(jīng)濟結構過(guò)去以制造業(yè)為主，而現在服務(wù)業(yè)越來(lái)越重要。由于制造業(yè)和服務(wù)業(yè)對貨幣供應量和融資的依賴(lài)程度不一樣，這使得我們過(guò)去認為我們已經(jīng)深刻理解的數量規則已經(jīng)開(kāi)始發(fā)生了變化。美國在1970年代也采用過(guò)數量規則，但也并不是那么奏效。

關(guān)于我國當前貨幣政策的立場(chǎng)，黃益平教授總結了五種表述——寬松、偏松、穩健、偏緊、收緊。所謂的穩健就是中性的貨幣政策。它處在偏緊和偏松之間，實(shí)際的貨幣政策狀況并沒(méi)變化。他認為最近一兩年以來(lái)我國的貨幣政策一直是偏緊的，這從下面數據可以看出。首先，我國一年期貸款基準利率（實(shí)際）和七天同業(yè)拆借市場(chǎng)的實(shí)際利率一直上升，表明我國實(shí)際的貸款條件一直在惡化。盡管看上去是降息，但是降息的步伐遠遠跟不上CPI下降的程度，導致實(shí)際的融資成本上升。其次，興業(yè)銀行提供的中國貨幣狀況指數也在增加，表明我國的貨幣政策是收緊的。

當前，我國正處在新常態(tài)的經(jīng)濟發(fā)展狀況中，貨幣政策不再全面放水，不再強刺激和舉國保增長(cháng)。但貨幣政策依然可以發(fā)揮調節經(jīng)濟周期的作用。我國當前價(jià)格下行的趨勢很明顯，貨幣政策應該采取一些適度的放松措施。穩增長(cháng)是任何國家的財政和貨幣政策的責任之一。另外，關(guān)于金融風(fēng)險問(wèn)題，我國官方壞賬率數據可能沒(méi)有真實(shí)反映實(shí)際的壞賬情況，因而還需對金融風(fēng)險問(wèn)題做一個(gè)仔細的考慮。

融資困難問(wèn)題是一個(gè)世界性的難題。在經(jīng)濟下行、風(fēng)險上升的情況下，我國融資困難是可以理解的，但還有兩個(gè)特殊的因素需要考慮。第一，利率市場(chǎng)雙軌制。正規市場(chǎng)把利率壓低，實(shí)際導致非正規市場(chǎng)利率抬高，使得中小企業(yè)融資難。第二，影子銀行。事實(shí)上，影子銀行的發(fā)展是一種變相、自發(fā)的利率市場(chǎng)化。像地方融資平臺這樣的軟預算約束機構的進(jìn)入，擠出了中小企業(yè)并抬高了其他企業(yè)融資的成本。他認為當前還存在很多需要改革的問(wèn)題，如存款保險制度、地方平臺、國企的軟預算約束等等。如果不解決這些風(fēng)險而把利率放開(kāi)，只能是自討苦吃。

綜上，黃益平教授認為：第一，我國貨幣政策承擔不了這么多責任，應該考慮給它減負；第二，從國內外來(lái)看，數量型的貨幣政策規則不是那么有效，也許我國現在已有條件慢慢轉向價(jià)格型規則；第三，在我國現行的經(jīng)濟金融狀況下，貨幣政策更積極一些比較好。

經(jīng)濟觀(guān)察張維迎

張維迎  走出經(jīng)濟發(fā)展和轉型的理論誤區
   
張維迎教授首先從經(jīng)濟理論出發(fā)，認為新古典增長(cháng)理論和凱恩斯主義理論都存在一定的不足。其次，他認為當下關(guān)于中國的經(jīng)濟增長(cháng)和經(jīng)濟轉型的討論，主要集中在新古典增長(cháng)模型和凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)理論兩個(gè)方面，這為我國經(jīng)濟帶來(lái)不好的影響。然后，張教授分析了他多年以來(lái)所強調的可以用以指導我國經(jīng)濟發(fā)展的更合適的理論，即斯密-熊彼特經(jīng)濟增長(cháng)模型。最后，張教授從斯密-熊彼特理論出發(fā)，指出企業(yè)家對一國經(jīng)濟增長(cháng)的重要作用，并進(jìn)而提出相關(guān)的經(jīng)濟政策建議，即需要走出經(jīng)濟發(fā)展和轉型的理論誤區，并為企業(yè)家創(chuàng )新創(chuàng )造更好、更自由的環(huán)境。

首先，張教授簡(jiǎn)單介紹了目前主流的經(jīng)濟增長(cháng)理論。第一，新古典的增長(cháng)理論可以簡(jiǎn)單概括為：GDP主要來(lái)自于資本，勞動(dòng)和技術(shù)三方面的因素。一國經(jīng)濟增長(cháng)率等于技術(shù)進(jìn)步率（全要素增長(cháng)率），資本增長(cháng)率和勞動(dòng)增長(cháng)率的加權。這個(gè)理論的問(wèn)題是缺少增長(cháng)機制。盡管內生增長(cháng)理論將經(jīng)濟描述成由技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)的自我強化的過(guò)程，但是仍然沒(méi)有解釋技術(shù)進(jìn)步如何產(chǎn)生。并且，新古典增長(cháng)理論和內生增長(cháng)理論討論的都是總量的經(jīng)濟增長(cháng)，不涉及任何產(chǎn)業(yè)結構問(wèn)題。

這一理論帶來(lái)的政策訴求之一就是過(guò)度強調基本資本積累。眾多政策制定者認為一個(gè)國家要實(shí)現增長(cháng)，必須進(jìn)行大量的固定資產(chǎn)投資，而且這種投資需要由政府來(lái)幫助實(shí)現，尤其是落后的國家更需要政府來(lái)替代企業(yè)家進(jìn)行投資。這種觀(guān)點(diǎn)可以說(shuō)是五十年代開(kāi)始很多計劃經(jīng)濟國家的一個(gè)基本指導思想。

第二，凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)早期主要用以解釋經(jīng)濟波動(dòng)，為短期宏觀(guān)政策提供參考。可是現在包括中國在內的很多國家卻把它看作是經(jīng)濟增長(cháng)的模型，作為長(cháng)期經(jīng)濟政策的參考，因此投資、消費和凈出口一直被看作是經(jīng)濟增長(cháng)的三駕馬車(chē)。這個(gè)理論帶來(lái)的政策訴求是，要實(shí)現經(jīng)濟增長(cháng)就要推動(dòng)總需求的增長(cháng)，即推動(dòng)投資，消費或是出口，而經(jīng)濟轉型的含義就是要從靠投資，出口拉動(dòng)轉為由消費拉動(dòng)。

這個(gè)理論的問(wèn)題是顛倒了目的和手段。比如按照新古典理論，投資是為了提高未來(lái)的生產(chǎn)能力，人們將收入的一部分不用于今天的消費，而用于投資，這樣未來(lái)會(huì )有更高的收入。但在凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)里，投資是為了增加需求，且任何投資都可以增加總需求，這是中國產(chǎn)生了這么多浪費型投資原因之一。再比如，消費本來(lái)是目的，但在凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)中也被當作是手段。在貿易的問(wèn)題上，按照這一理論，只有出口大于進(jìn)口，貿易對GDP的貢獻才是正的。這就是為什么很多國家危機的時(shí)候會(huì )選擇限制進(jìn)口，想辦法推動(dòng)出口的經(jīng)濟政策。這個(gè)理論的一個(gè)更深層次的問(wèn)題是假設經(jīng)濟體的產(chǎn)出是單一產(chǎn)品，即GDP,所以產(chǎn)出是可以簡(jiǎn)單任意相加的，然而，學(xué)過(guò)經(jīng)濟學(xué)的人都知道現實(shí)中的經(jīng)濟體由家庭、企業(yè)，政府，產(chǎn)品市場(chǎng)、要素市場(chǎng)構成，并不能簡(jiǎn)單地將經(jīng)濟體的產(chǎn)出看作是單一產(chǎn)品。

其次，張維迎教授認為上述兩個(gè)經(jīng)典的經(jīng)濟增長(cháng)理論模型具有誤導性，經(jīng)濟發(fā)展理論應該是研究企業(yè)家如何創(chuàng )造和創(chuàng )新的理論，并總結和介紹了斯密-熊彼特的經(jīng)濟增長(cháng)模型。在斯密看來(lái)，經(jīng)濟的發(fā)展源泉就是勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高，而勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高來(lái)自于技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng )新；而技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng )新依賴(lài)于分工，分工越細，專(zhuān)業(yè)化程度越高，創(chuàng )新就越多，新的產(chǎn)品也就越多；分工又受制于市場(chǎng)，尤其是市場(chǎng)規模，市場(chǎng)規模越大，分工就越細，分工越細，技術(shù)進(jìn)步越快，創(chuàng )新越多，經(jīng)濟就越發(fā)展；而經(jīng)濟發(fā)展之后，我們有了新的財富，這些財富本身又增加了市場(chǎng)的規模，這樣的話(huà)就形成了一個(gè)經(jīng)濟不斷進(jìn)步的良性循環(huán)。推動(dòng)這個(gè)鏈條各個(gè)環(huán)節運轉的源動(dòng)力就是企業(yè)家。這也是熊彼特在他的經(jīng)濟發(fā)展理論里提出的觀(guān)點(diǎn)，即技術(shù)分工和市場(chǎng)發(fā)展主要依賴(lài)于企業(yè)家和企業(yè)家精神。

奧地利學(xué)派認為經(jīng)濟活動(dòng)的普遍性波動(dòng)（所有商品價(jià)格同時(shí)上升或下降）一定是貨幣波動(dòng)造成的。在發(fā)現市場(chǎng)、創(chuàng )造分工、技術(shù)創(chuàng )新、將財富轉變?yōu)槭袌?chǎng)的過(guò)程中，企業(yè)家也會(huì )犯錯。當大部分企業(yè)家的決策正確時(shí)，小部分判斷失誤的企業(yè)家并不會(huì )影響經(jīng)濟的發(fā)展，但是當企業(yè)家受到了貨幣政策的誤導，導致幾乎所有企業(yè)家都決策錯誤時(shí)，就會(huì )導致危機。 奧地利學(xué)派還認為經(jīng)濟應該是一個(gè)從資本品到消費品的生產(chǎn)結構鏈條（production structure)，而不是單一產(chǎn)品的循環(huán)；貨幣是非中性的，因為貨幣進(jìn)入市場(chǎng)會(huì )影響投資結構和分配結構；市場(chǎng)是一個(gè)過(guò)程，任何市場(chǎng)調整，包括創(chuàng )新和新分工的形成都需要時(shí)間，而整個(gè)調整過(guò)程的主體仍然是企業(yè)家。

再次，張教授進(jìn)而指出企業(yè)家在市場(chǎng)中發(fā)揮的重要作用，主要可以概括成兩方面：一是發(fā)現不均衡，即套利，不均衡意味著(zhù)有盈利的機會(huì )，追逐利潤的競爭糾正市場(chǎng)的錯誤，使得資源得到更有效的配置，利潤機會(huì )逐漸減少，市場(chǎng)趨向均衡。二是創(chuàng )造不均衡，通過(guò)創(chuàng )造出全新的產(chǎn)品或者新的提高資源生產(chǎn)率的生產(chǎn)技術(shù)來(lái)打破原來(lái)的均衡、創(chuàng )造新的價(jià)值。

過(guò)去30多年中國的企業(yè)家主要是靠套利（發(fā)現不均衡）和模仿來(lái)賺錢(qián)，中國的經(jīng)濟也主要是靠企業(yè)家的套利發(fā)展的。經(jīng)過(guò)30年的發(fā)展，市場(chǎng)上套利和模仿的空間越來(lái)越小，經(jīng)濟的持續發(fā)展要求企業(yè)家從套利驅動(dòng)型轉型成為創(chuàng )新驅動(dòng)型。這不僅是宏觀(guān)的問(wèn)題，也是一個(gè)微觀(guān)問(wèn)題。

鑒于企業(yè)家在經(jīng)濟發(fā)展中所扮演的重要角色，研究增長(cháng)和轉型最核心問(wèn)題實(shí)際上是如何讓企業(yè)家精神自由地發(fā)揮作用。首先是自由，即創(chuàng )造的自由和做生意的自由，因為自由是想象力的前提。其次就是法制，即社會(huì )制度本身是有章可循的。自由和法制意味著(zhù)企業(yè)的制度環(huán)境相對穩定，企業(yè)家就可以對未來(lái)有一個(gè)相對準確的預期。200年前亞當斯密就說(shuō)過(guò)“除了和平、輕稅賦和寬容的司法行政外，把一個(gè)最原始的國家發(fā)展為最大限度繁榮的國家，就不再需要別的什么了。”

需要強調的是套利和創(chuàng )新對制度的敏感度不同。因為技術(shù)創(chuàng )新更依賴(lài)于對知識產(chǎn)權的保護，并且創(chuàng )新初期，市場(chǎng)尚未形成，實(shí)現利潤之前需要持續的資本注入，所以創(chuàng )新對自由、產(chǎn)權和法治的敏感度遠大于套利自由、產(chǎn)權和法治的敏感度。創(chuàng )新對金融自由的敏感度也大于套利對金融自由的敏感度。產(chǎn)業(yè)政策實(shí)際上是基于一個(gè)錯誤的假設，即政府官員比企業(yè)家更有能力判斷未來(lái)。歷史的經(jīng)驗證明，在產(chǎn)品和市場(chǎng)創(chuàng )新上，政府只能夠幫助企業(yè)家，但是無(wú)法替代企業(yè)家。經(jīng)濟的發(fā)展和轉型一定是新產(chǎn)品、新技術(shù)、新企業(yè)淘汰老產(chǎn)品、老技術(shù)、老企業(yè)的過(guò)程。用貨幣政策刺激總需求，可能會(huì )延緩和阻礙這個(gè)淘汰過(guò)程，反而不利于長(cháng)期的經(jīng)濟發(fā)展。

綜上所述，張維迎教授認為我們應該走出理論誤區，告別新古典增長(cháng)理論和凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)的思維框架，擁抱斯密-熊彼特增長(cháng)模型和奧地利學(xué)派商業(yè)周期理論；把著(zhù)眼點(diǎn)放在企業(yè)家的創(chuàng )新，而不是貨幣政策；廢除審批制度，解放企業(yè)家精神；建立憲政和法治，把權力關(guān)在籠子里；廢除任何形式的產(chǎn)業(yè)政策，讓企業(yè)家自己判斷，自己決定自己的命運！

 

宋國青

宋國青  工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率下降的含義
    
宋國青教授首先描述了2015年前兩個(gè)月我國經(jīng)濟增速和信貸規模發(fā)生的一些變化，并且闡釋它們所反映的一些情況。今年前兩個(gè)月我國經(jīng)濟（工業(yè)部門(mén)）的增長(cháng)率較低，主要可以歸因于以下三點(diǎn)：首先，去年各季度社會(huì )融資總量環(huán)比增長(cháng)率較低、同比增長(cháng)率下降；其次，由于去年上半年的財政支出較多，使得下半年的財政支出不足；最后，外匯占款在去年有所下降導致了社會(huì )融資規模的進(jìn)一步下降。

從信貸數據來(lái)看，今年二月份的貸款總量為一萬(wàn)億出頭，大大超出了市場(chǎng)約7-8千億的預期，其主要原因在于春節因素。從歷史數據來(lái)看，貨幣量在春節期間會(huì )比較高。今年春節時(shí)間（2月19日）因素是造成二月底的貨幣信貸數據略高的原因。如果將春節因素考慮在內，以M2計算的信貸增速同比增長(cháng)率約為0.4%，以去年100億左右的基礎計算，今年二月的增量為4-5千億，這同以往相比并沒(méi)有明顯的增長(cháng)趨勢，用下降趨勢趨緩來(lái)描述或許更為恰當。隨著(zhù)一些后續政策的出臺，未來(lái)貨幣增速的變化還有待繼續觀(guān)察。

然后，宋國青教授進(jìn)一步分析了我國目前工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率降低的情況。從規模以上工業(yè)企業(yè)統計數據來(lái)看，去年負債和產(chǎn)出的比例在逐漸增高，而負債與總資產(chǎn)的比例（資產(chǎn)負債率）出現比較明顯的下降現象，整個(gè)經(jīng)濟的情況與此類(lèi)似。進(jìn)一步，從工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)和負債各自的走勢來(lái)看，負債的同比增長(cháng)率從2010年以來(lái)呈直線(xiàn)下降的趨勢，這也體現了全社會(huì )總負債的變化趨勢。就目前的情況來(lái)看，工業(yè)企業(yè)負債增長(cháng)率已經(jīng)很低，假設其他部門(mén)負債的增速同工業(yè)部門(mén)相同，未來(lái)導致M2貸款的增長(cháng)速度也會(huì )大大降低。如果全社會(huì )負債或貨幣存量以上述趨勢繼續下降，那么未來(lái)會(huì )面臨很大的通縮風(fēng)險。

從長(cháng)期來(lái)看，資產(chǎn)負債率的下降并不一定是好事。在市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，企業(yè)資產(chǎn)負債率下降的原因是銀行惜貸造成。盡管可以認為銀行惜貸是社會(huì )積極淘汰落后產(chǎn)能、調整結構的結果，但從市場(chǎng)行為來(lái)看，銀行惜貸的直接原因是凈資產(chǎn)回報率（ROE）下降。從長(cháng)期趨勢來(lái)看，隨著(zhù)經(jīng)濟潛在增長(cháng)率的逐步走低，未來(lái)我國凈資產(chǎn)回報率還有進(jìn)一步走低的趨勢，預期投資回報率也會(huì )隨之下降。投資回報率的下降使得貸款風(fēng)險不斷上升，是導致銀行惜貸的主要原因。因此資產(chǎn)負債率的下降體現了經(jīng)濟微觀(guān)主體對于未來(lái)經(jīng)濟走勢的一個(gè)悲觀(guān)預期。

從短期來(lái)看，由于“金融加速器”機制的存在，資產(chǎn)負債率降低導致的銀行惜貸可能使經(jīng)濟面臨債務(wù)-通貨緊縮的風(fēng)險。如果沒(méi)有相關(guān)政策的調整，資產(chǎn)回報率的下降將導致預期投資收益率（回報率）的降低。而預期投資回報率下降造成的銀行惜貸，會(huì )使全社會(huì )的貸款增長(cháng)率小于資產(chǎn)增長(cháng)率并進(jìn)一步拉低資產(chǎn)回報率和總需求。就目前我國的實(shí)際情況而言，名義利率還有進(jìn)一步調整的空間，政府主導的基礎設施投資也還有擴大的空間，因此還有一定的政策余地用以阻止上述情況的發(fā)生。通過(guò)財政和貨幣政策的調整以及地方政府債務(wù)的置換，未來(lái)5年我國的宏觀(guān)經(jīng)濟不會(huì )有太大問(wèn)題。但從長(cháng)期來(lái)看，不通過(guò)貸款而僅依靠企業(yè)利潤進(jìn)行資本積累的增長(cháng)模式是難以為繼的。在居民儲蓄率維持高位的情況下，未來(lái)企業(yè)利潤的增長(cháng)率有可能低于全國儲蓄的增長(cháng)率，由此造成的全社會(huì )的貸款增速低于儲蓄增速，會(huì )使得經(jīng)濟難以保持穩定。

最后，宋國青教授闡述了對我國股票注冊發(fā)行制改革的看法以及對新股發(fā)行機制設計的建議。在資產(chǎn)負債比（資產(chǎn)/負債）升高的大背景下，企業(yè)是否可以通過(guò)增發(fā)新股等直接融資的手段來(lái)降低資產(chǎn)負債比率從而抑制資產(chǎn)回報率的下降呢？從外國經(jīng)驗來(lái)看，經(jīng)濟不景氣時(shí)股票價(jià)格會(huì )隨之走低，新股發(fā)行基本處于停滯階段，因此這條路子是走不通的；

就我國而言，盡管從2011年開(kāi)始通貨膨脹率和實(shí)際經(jīng)濟增速均在逐漸下降，但股市卻維持了良好的態(tài)勢，這使得股票注冊制度的改革應運而生。盡管市場(chǎng)基于以往政府相關(guān)政策效果的經(jīng)驗判斷，目前對于股票注冊發(fā)行制改革的反應比較冷淡，但從效率的角度來(lái)看，股票注冊制改革確實(shí)可以提高企業(yè)通過(guò)股市進(jìn)行直接融資的積極性。與此同時(shí)，從公平的角度出發(fā)，實(shí)行注冊制改革還需要對以往審批制下購買(mǎi)股票的股民進(jìn)行一定的補償。折可以通過(guò)引入股票融資券的方式來(lái)達到這一目的。具體來(lái)說(shuō)，在實(shí)行股票注冊發(fā)行制前，可以向目前市場(chǎng)上的既有股東配發(fā)一定數量的融資券。在實(shí)行注冊制的條件后，規定企業(yè)新股發(fā)行和股票的配售成功后，還需要從既有股東手中購買(mǎi)一定數量的融資券。這使得政府和企業(yè)在實(shí)現上市融資目的的同時(shí)，還在某種程度上補償了既有股東，從而能夠實(shí)現企業(yè)政府與股民的雙贏(yíng)。


（本簡(jiǎn)報由張杰平、張曉玉、唐曉敏、張韻、邱牧遠和李雙雙整理）

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