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“CMRC中國經(jīng)濟觀(guān)察（CEO）”第45次季度報告會(huì )快報通稿

發(fā)布日期：2015-11-16 02:10    來(lái)源：北京大學(xué)國家發(fā)展研究院

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院（NSD）“CMRC中國經(jīng)濟觀(guān)察（CEO）”
第45次季度報告會(huì )快報通稿

“CMRC中國經(jīng)濟觀(guān)察”第45次季度報告會(huì )于2015年11月14日下午在北京大學(xué)英杰交流中心舉行。會(huì )議由北京大學(xué)國家發(fā)展研究院盧鋒教授主持。

盧鋒
盧鋒教授

本次報告會(huì )主要討論“十三五”規劃與中國經(jīng)濟長(cháng)期前景、短期宏觀(guān)經(jīng)濟形勢等熱點(diǎn)問(wèn)題。國家發(fā)改委規劃司徐林司長(cháng)、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院姚洋教授、盧鋒教授、國家統計局許憲春副局長(cháng)、安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文博士、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院宋國青教授先后發(fā)表演講并回答聽(tīng)眾提問(wèn)。下面摘要報告主講人演講內容，后續提供報告全文。

徐林  十三五規劃的核心目標與重點(diǎn)難點(diǎn)
 
徐林司長(cháng)首先指出了十三五規劃的核心目標是到2020年實(shí)現全面建成小康社會(huì )。然后，徐司長(cháng)說(shuō)明十三五規劃實(shí)施的重點(diǎn)難點(diǎn)包括脫貧和生態(tài)環(huán)境等問(wèn)題。接著(zhù)，徐司長(cháng)指出為了實(shí)現十三五規劃宏偉目標，要堅持五大發(fā)展理念，即創(chuàng )新發(fā)展、協(xié)調發(fā)展、綠色發(fā)展、共享發(fā)展、開(kāi)放發(fā)展。最后，徐司長(cháng)強調中國已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)與世界經(jīng)濟“你中有我，我中有你”的新的發(fā)展階段，因此未來(lái)中國的資源配置，一定要更具全球化視野。

徐林
國家發(fā)改委規劃司徐林司長(cháng)

首先，徐司長(cháng)指出十三五規劃的最核心目標是到2020年實(shí)現全面建成小康社會(huì )。十八大文件明確指出，全面建成小康社會(huì )的目標即從經(jīng)濟、社會(huì )、文化、生態(tài)到民主政治 “五位一體”的發(fā)展目標。具體到數字層面，到2020年實(shí)現國民生產(chǎn)總值和城鄉居民收入比2010年翻一番。據測算，為實(shí)現“翻一番”的目標，在未來(lái)五年我國的年均經(jīng)濟增長(cháng)速度必須達到6.5%，并且6.5%的年均增長(cháng)速度是底線(xiàn)，而不是目標，目標應該比6.5%更高。但是具體目標是多少，6.6%還是6.7%亦或是7%，到目前為止還沒(méi)有定論，因為這個(gè)目標還要和其他一些目標相匹配，即與十三五規劃的重點(diǎn)難點(diǎn)相匹配。

其次，徐司長(cháng)談到十三五規劃的重點(diǎn)難點(diǎn)問(wèn)題。十三五規劃的第一個(gè)重點(diǎn)難點(diǎn)問(wèn)題是脫貧。中共中央十八屆五中全會(huì )明確提出，全面建成小康社會(huì )就是不能再有貧困人口，就是要使現有標準下的所有貧困人口實(shí)現脫貧。據統計， 2014年底，全國還有7017萬(wàn)貧困人口。同時(shí)，2015年可能使得一千萬(wàn)貧困人口脫貧。這就是說(shuō)，在十三五期間，大概還有接近6000萬(wàn)貧困人口需要脫貧。針對這6000萬(wàn)貧困人口的脫貧問(wèn)題，十三五規劃建議明確給出了具體解決措施，即加大公共資源的投入，實(shí)施精準扶貧、產(chǎn)業(yè)扶貧、生態(tài)扶貧、異地搬遷扶貧。在這些措施實(shí)施后，可能還會(huì )剩下一千多萬(wàn)的貧困人口，這些就要依靠最低生活保障制度來(lái)脫貧。
徐司長(cháng)談到，與其他國家相比，中國的扶貧有自己獨特的地方，那就是中國可以建立地區間扶貧機制，即利用資源對口機制讓富裕地區幫助貧困地區。這種機制過(guò)去在災后重建中用過(guò)，在援疆、援藏的工作中用過(guò)，可見(jiàn)在中國這種機制是行之有效的。

十三五規劃的另一個(gè)重點(diǎn)難點(diǎn)問(wèn)題是生態(tài)環(huán)境保護。如果生態(tài)環(huán)境質(zhì)量不能讓人民滿(mǎn)意，那么小康社會(huì )就一定不能建成。為此，十三五規劃建議提出，必須在生態(tài)環(huán)境保護方面下更大的力氣。特別地，十三五規劃建議在生態(tài)環(huán)境保護方面目標的提法跟過(guò)去顯著(zhù)不同，提出要使生態(tài)環(huán)境的質(zhì)量有所改善。在以往的五年規劃里，也提出過(guò)許多生態(tài)環(huán)境保護的目標，特別是排污目標，這些作為約束性的指數目標通常都能保量地完成。但是，老百姓切身感受到的空氣質(zhì)量、水的質(zhì)量、土污染的情況、食品安全的情況卻并沒(méi)有明顯地改善，這就對生態(tài)環(huán)境保護提出了新的要求和目標，十三五規劃建議在目標上強調生態(tài)環(huán)境質(zhì)量要提升。

在生態(tài)環(huán)境保護上，中國采取了一些其他國家未采用過(guò)的方法，如主體功能區制度，對960萬(wàn)平方公里的國土進(jìn)行了主體功能分工，設定了禁止開(kāi)發(fā)區和限制開(kāi)發(fā)區，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)區和優(yōu)化開(kāi)發(fā)區。又比如，建立自然資源負債表制度，要以縣為單位對全國的資源環(huán)境承載力進(jìn)行評估，并建立預警制度。

再次，徐司長(cháng)指出，為實(shí)現全面建成小康社會(huì )的宏偉目標，十三五規劃建議提出了五大發(fā)展理念，即創(chuàng )新發(fā)展、協(xié)調發(fā)展、綠色發(fā)展、共享發(fā)展、開(kāi)放發(fā)展。十三五規劃建議特別提出“創(chuàng )新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力”，首次將創(chuàng )新擺在首要位置。他認為，在這樣一種發(fā)展理念的指導下，要實(shí)現我們提出的目標，最根本的是要解決發(fā)展動(dòng)力機制的轉化問(wèn)題，也就是說(shuō)要形成新的動(dòng)力機制，而新的動(dòng)力機制主要包括兩個(gè)方面。

一方面是來(lái)自于供給側的結構性改革創(chuàng )新。十八屆三中全會(huì )提出“要使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”，要形成有利于創(chuàng )新發(fā)展的體制機制，側重于產(chǎn)權制度的改革、國有企業(yè)的改革、金融和財稅制度的改革。這些基礎性的經(jīng)濟體制機制改革，才是改革的重點(diǎn)。只有產(chǎn)權制度清晰了，才能激勵創(chuàng )新，激勵企業(yè)家精神，保護企業(yè)家對未來(lái)的預期。同時(shí)，十八屆三中全會(huì )也提出“要更好發(fā)揮政府作用”，要營(yíng)造一個(gè)更好的發(fā)展環(huán)境，使得企業(yè)創(chuàng )新運營(yíng)更便利，制度性交易成本更低。另一方面，要發(fā)揮科技創(chuàng )新對全面創(chuàng )新的引領(lǐng)作用。徐林司長(cháng)認為，要建立一個(gè)高效的創(chuàng )新組織體系，在體系中更好地發(fā)揮政府、企業(yè)、研究機構的作用，形成一個(gè)產(chǎn)學(xué)研一體的高效的生產(chǎn)力轉換的體制。

最后，徐司長(cháng)強調中國已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)與世界經(jīng)濟“你中有我，我中有你”的新的發(fā)展階段。在全球化的背景下，中國的五年規劃不再只是中國自己的事情，世界各國都非常關(guān)注中國五年規劃的情況，這就對十三五規劃提出了新要求。他認為未來(lái)中國的資源配置，一定要更具全球化視野。這種配置主要依靠企業(yè)來(lái)實(shí)現，為此政府要為企業(yè)的全球化配置創(chuàng )造更好的條件，要在國際上爭取更多制度性的話(huà)語(yǔ)權，更加積極地參與全球經(jīng)濟的治理，承擔應當的國際責任。在這方面，十三五規劃建議提出要為一些發(fā)展中國家提供更多的對外援助，包括提供更多在發(fā)展規劃、發(fā)展政策等方面的免費咨詢(xún)。

姚洋  實(shí)施十三五規劃需要破除的幾個(gè)政策誤區
 
“十三五”規劃建議提出要努力實(shí)現經(jīng)濟保持中高速增長(cháng)的目標要求。姚洋教授認為，在完成這一目標的過(guò)程中需要破除政策誤區、明確四個(gè)觀(guān)念：“十三五”規劃規定的是短期經(jīng)濟增長(cháng)目標，短期刺激投資需求很重要；產(chǎn)能過(guò)剩是經(jīng)濟下行的結果而非原因；不能用投資回報率下降來(lái)反對投資；要繼續大力采取信貸擴張政策支持實(shí)體企業(yè)。

姚洋
姚洋教授

“經(jīng)濟保持中高速增長(cháng)”目標要求在提高發(fā)展平衡性、包容性、可持續性的基礎上，到2020年國內生產(chǎn)總值和城鄉居民人均收入比2010年翻一番。要達到這一愿景，未來(lái)五年年均經(jīng)濟增速不能低于6.5%。縱向對照我國過(guò)去二十年的經(jīng)濟高速增長(cháng)情況，實(shí)現這一目標并非難事。但橫向與發(fā)達國家轉型時(shí)期相比較，發(fā)現6.5%的增速是很高的目標。以日本為例，日本的發(fā)展模式與我國接近，過(guò)去推行出口導向政策實(shí)現快速增長(cháng)，1973年石油危機期間開(kāi)始轉型。日本轉型前二十年平均經(jīng)濟增速為9.2%，轉型后二十年平均增速僅有3.5%。

我國要實(shí)現“保增長(cháng)”目標，創(chuàng )新固然重要，但關(guān)鍵還是加大投資。“十三五”規劃建議將創(chuàng )新擺在突出位置，首次提出“創(chuàng )新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力”。但反觀(guān)日本，1970年代、1980年代世界上大部分創(chuàng )新都來(lái)自日本，然而日本的經(jīng)濟增速仍然迅速下滑。這說(shuō)明僅依靠創(chuàng )新來(lái)保持高增長(cháng)很困難。技術(shù)進(jìn)步速度有上限，美國的技術(shù)進(jìn)步速度接近人均收入增速，也只有2%到3%；其他發(fā)達國家更低，最高僅達1.5%到2%。因此，實(shí)現趕超還要重視投資。近些年，關(guān)于投資帶動(dòng)增長(cháng)有諸多爭論，本次報告旨在破除政策誤區、明確四個(gè)觀(guān)念。

第一，區分短期增長(cháng)與長(cháng)期增長(cháng)。“十三五”規劃的未來(lái)五年經(jīng)濟增長(cháng)目標屬于短期目標。根據經(jīng)濟學(xué)理論，長(cháng)期增長(cháng)取決于潛在經(jīng)濟增速，短期增長(cháng)更多取決于需求方。我國目前的經(jīng)濟增速仍有6.5%到7%，在世界范圍內僅次于印度，但是從短期需求面來(lái)看形勢不容樂(lè )觀(guān)。當前經(jīng)濟狀況與世紀之交的通貨緊縮時(shí)期相近。經(jīng)濟增速大幅下降；PPI連續44個(gè)月負增長(cháng)，說(shuō)明工業(yè)需求在下降，中國需求減速也導致大宗商品價(jià)格下跌；CPI勉強正增長(cháng)，但如果將住房消費更全面地統計進(jìn)去，那么CPI可能也是負增長(cháng)；房地產(chǎn)只維持非常小的增速。從世界范圍來(lái)看，在開(kāi)放經(jīng)濟條件下，面對全球經(jīng)濟衰退大環(huán)境，中國也難以獨善其身。金融危機后中國政府的4萬(wàn)億經(jīng)濟刺激政策只是延后了經(jīng)濟下行時(shí)間。

短期刺激需求，關(guān)鍵要加大財政政策和貨幣政策力度。財政政策還需靠地方政府執行。雖然地方政府現在有一定財政困難，但是離開(kāi)地方政府就難以進(jìn)行有效的財政刺激。數據顯示，去年政府結余3萬(wàn)億，并有研究指出政府在銀行部門(mén)的儲蓄存款已達21萬(wàn)億。這說(shuō)明政府“有錢(qián)無(wú)處花”，這是很大的問(wèn)題。短期刺激需求與長(cháng)期結構調整并不矛盾。世界上任何一個(gè)經(jīng)濟體如果短期經(jīng)濟增速沒(méi)有達到潛在增長(cháng)率，都需要財政和貨幣政策刺激。調整經(jīng)濟結構是一個(gè)自然發(fā)展、遵循經(jīng)濟規律的過(guò)程，不能由政府“生拉硬拽”。早在“十一五”期間政府就提出“調結構”，但是過(guò)去十年經(jīng)濟結構卻在“惡化”，投資占比、儲蓄率上升，消費占比下降。近幾年隨著(zhù)經(jīng)濟增速下行，自然地發(fā)現消費占比開(kāi)始上升，儲蓄率已經(jīng)下降4個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟結構正在調整中。

第二，產(chǎn)能過(guò)剩是經(jīng)濟下行的結果而非原因。在處理產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題上，我們有過(guò)深刻教訓。以鋼鐵行業(yè)為例，世紀之交的通縮時(shí)期，我國鋼產(chǎn)量為2億噸，政府認為產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩，開(kāi)始打壓產(chǎn)能。但通縮之后我國鋼產(chǎn)量快速提高，預計今年產(chǎn)量將接近7億噸。這說(shuō)明當時(shí)打壓產(chǎn)能政策是有問(wèn)題的，沒(méi)有考慮到未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)對產(chǎn)能的需求。打壓產(chǎn)能的另一嚴重問(wèn)題是政府傾向于保護國有企業(yè)、打擊私營(yíng)企業(yè)。

“十三五”規劃建議指出要健全使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用的制度體系。面對產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，也要堅持這一原則，讓市場(chǎng)淘汰過(guò)剩產(chǎn)能。如果國有企業(yè)虧損嚴重、私營(yíng)企業(yè)盈利較好，那么就讓市場(chǎng)淘汰掉國有企業(yè)。如果政府認為私營(yíng)企業(yè)污染問(wèn)題比國有企業(yè)嚴重，那么政府的作為應該是對私營(yíng)企業(yè)嚴格執行環(huán)保標準，而非直接打壓。打壓私營(yíng)企業(yè)既是對產(chǎn)能的浪費、也是對私有產(chǎn)權的傷害。現在經(jīng)濟下行，又出現國有企業(yè)受保護、私營(yíng)企業(yè)面臨巨大壓力的苗頭，須切忌重蹈覆轍。

第三，投資回報率下降是順周期結果。投資回報率下降是經(jīng)濟下行的結果。一是投資效率順周期，現在經(jīng)濟處于低谷，投資效率也低。二是很多產(chǎn)能閑置，投資回報率必然下降。三是地方政府的很多投資投向基礎設施建設，基礎設施的利潤率本身就比較低，而且不應只算經(jīng)濟賬，還應考慮社會(huì )回報。如果把基礎設施的正外部性考慮在內，投資回報率要比賬面上高得多。因此，不能用投資回報率的下降來(lái)反對投資。

第四，通過(guò)信貸擴張支持實(shí)體經(jīng)濟。負債率上升也是經(jīng)濟下行的結果。經(jīng)濟緊縮時(shí)期，企業(yè)尤其是中小企業(yè)訂單減少，資金流緊張，出現壞賬。此時(shí)只有繼續擴大信貸規模，為實(shí)體企業(yè)提供流動(dòng)性，支持其渡過(guò)困難階段，才能更好解決壞賬問(wèn)題。我國現在的信貸政策希望精準定位到中小企業(yè)，但實(shí)際上很難。因此還應更多采用數量手段。現在央行降息幅度很大，但是降準力度不夠，每次降準只是降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。2004年存款準備金率是8%，現在高達17%，還有很大降準空間。全面降準可使得市場(chǎng)上資金流更加寬裕，經(jīng)濟運轉良好，才能解決問(wèn)題信貸問(wèn)題。

政府債務(wù)短債換長(cháng)債的債務(wù)置換是正確的。基礎設施的益處由幾代人享受，債務(wù)就不應只讓我們一代人擔負，應該匹配項目現金流期限與債務(wù)期限。根據日本經(jīng)驗，對內舉債風(fēng)險較小，而且我國負債水平并不高，仍有加杠桿空間。同時(shí)應該大力發(fā)展市政債。財政刺激還需調動(dòng)地方政府積極性。發(fā)行市政債是解決地方政府融資問(wèn)題的好辦法。它將政府和融資平臺隔離開(kāi)，好的市政建設項目可以直接在資本市場(chǎng)上融資。

盧鋒 糧食“三量齊增”難持續：“十三五”時(shí)期糧食周期調整探討
 
《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展第十三個(gè)五年規劃的建議》對糧食政策方針表述，在延續傳統基本方針同時(shí)也提出不少新思路和新內容。如“建議”第三部分指出：“實(shí)施藏糧于地、藏糧于技戰略，提高糧食產(chǎn)能，確保谷物基本自給、口糧絕對安全。”第五部分提出“探索實(shí)行耕地輪作休耕制度試點(diǎn)。”按照過(guò)去農業(yè)經(jīng)濟學(xué)和農業(yè)經(jīng)濟史理解，休耕是在沒(méi)有現代投入條件下為恢復地力而采用的前現代農業(yè)技術(shù)，農業(yè)現代化過(guò)程中休耕不再是常態(tài)性使用的農業(yè)技術(shù)，現在高層提出這條探索性政策方針，顯然具有重要的全新含義。習近平在“關(guān)于十三五規劃建議的說(shuō)明”中，專(zhuān)門(mén)就“關(guān)于探索實(shí)行耕地輪作休耕制度試點(diǎn)”問(wèn)題進(jìn)行解釋?zhuān)瑥馁Y源壓力、糧食庫存、國際糧食市場(chǎng)價(jià)格相對走低等方面分析了探索新方針的必要性和積極意義，系統闡述了實(shí)施這一政策的方針、方法以及需要注意的問(wèn)題。糧食政策調整有望成為十三五時(shí)期轉變農業(yè)發(fā)展方式重要內容。

盧鋒2
盧鋒教授

盧鋒教授認為，從我國糧食經(jīng)濟更為長(cháng)期發(fā)展視角觀(guān)察，十三五時(shí)期我國糧食經(jīng)濟面臨與早先兩個(gè)五年規劃時(shí)期相當不同形勢，糧食市場(chǎng)供求關(guān)系面臨新一輪周期調整。最近我國糧食市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，意味著(zhù)新一輪糧食周期調整或許已經(jīng)展開(kāi)。今年秋糧上市后，玉米市價(jià)從9月初每噸2300元下跌到11月中旬2000元上下，跌幅約15%，小麥價(jià)格也下降一成左右。今年官方玉米臨時(shí)收儲價(jià)2008年以來(lái)首次較大幅度下調，顯然對最近糧食市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生重要直接影響。然而這一短期市場(chǎng)波動(dòng)后面有相當重要的更加深刻的周期演變背景。具體而言我國過(guò)去一段時(shí)期糧食產(chǎn)量、進(jìn)口、庫存“三量齊增”格局難以持續,糧食經(jīng)濟可能會(huì )步入新一輪下行調整周期。糧食周期調整可能會(huì )顯著(zhù)影響十三五時(shí)期糧食產(chǎn)量、貿易、庫存，對農民收入與農村消費產(chǎn)生一定影響，甚至會(huì )影響短期宏觀(guān)經(jīng)濟形勢。

盧鋒教授系統考察了“三量齊增”為何難以持續。他首先討論了庫存飆升帶來(lái)庫容爆滿(mǎn)難以持續。據相關(guān)數據估測，我國糧食庫存在1998年可能達到近7.87億噸峰值，隨后不得不經(jīng)歷多年痛苦的“去庫存”調整，到2003年庫存調整大體見(jiàn)底。過(guò)去十余年庫存持續增加，初步估測2014年糧食庫存可能7.66億噸，接近1998年峰值水平；目前庫存總量可能超出全年表觀(guān)消費量一倍，比實(shí)際消費量超出比例更大。對比兩次庫存高峰，目前商業(yè)庫存占比遠遠大大高于1998年，農戶(hù)庫存占比相應小于1998年，顯示政策干預對新一輪過(guò)量庫存形成發(fā)揮了較大直接作用。我國國家和企業(yè)的商業(yè)性糧食倉儲規模相當大，通常情況下應足夠滿(mǎn)足3億多噸商品糧流通庫存需求。然而由于庫存規模“兩個(gè)前所未有”，目前仍面臨國家糧食倉容爆滿(mǎn)，出現所謂“儲不下，賣(mài)不動(dòng)，收不起”問(wèn)題。

第二，對糧食產(chǎn)量持續增長(cháng)難以持續。糧食產(chǎn)量從2004年連續11年增長(cháng)，從4.31億噸增至2014年6.07億噸。“十一連增”鞏固了我國糧食安全形勢，給農民帶來(lái)每年大約300億元總收入和上百億元純收入，是政府重視“三農”政策取得的重要成就。然而在充分肯定成就同時(shí)也要看到這一現象背后特定周期背景以及過(guò)量超調難以持續。在上一輪我國糧食多年“去庫存”階段，1997-2001年我國糧食產(chǎn)量罕見(jiàn)“5連降”，糧食調整達到低谷后蓄積周期回升力量，構成我國此后糧食多年增產(chǎn)的周期背景。此外，過(guò)去十年我國對農業(yè)和糧食實(shí)施了大量補貼，去年主要針對糧食的農業(yè)補貼總量可能已經(jīng)超過(guò)3000多億元，巨額補貼對價(jià)格托市刺激糧食產(chǎn)量持續升高。農民從政府糧食補貼中獲得收入增長(cháng)實(shí)惠，然而也要看到補貼轉換農民增收效率較低，估計只占政府財政支出三成左右。

第三，進(jìn)口持續飆升難以持續。我國糧食進(jìn)口總量從世紀之交1000萬(wàn)噸上下，持續飆升到2014年約1億噸。值得關(guān)注的是，近年小麥、稻米、玉米進(jìn)口200-300萬(wàn)噸，大麥進(jìn)口超過(guò)500萬(wàn)噸，創(chuàng )紀錄水平。在過(guò)去幾年中，由于大量補貼和持續對進(jìn)口顯著(zhù)管制，我國國內糧食市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)前所未有地全面超出國際價(jià)格，超出幅度大約在40%-50%上下。派生“進(jìn)口入市，增長(cháng)入庫”的現象。

為什么會(huì )“三量齊增”？國內庫存那么高，為何還要進(jìn)口？為何產(chǎn)量增加這么快？這些令人困惑的現實(shí)問(wèn)題存在，現實(shí)新形勢下我國糧食政策和體制可能尚未理順。關(guān)鍵在于“半開(kāi)放環(huán)境”+“強補貼刺激”兩大環(huán)境與政策變量作用效果難以長(cháng)期兼容。首先，我國成本要素上升，糧食實(shí)際比較成本和優(yōu)勢都朝不利方向變化。在半開(kāi)放環(huán)境下我國對糧食進(jìn)口采取了諸多進(jìn)口管制，導致一方面國內外糧食價(jià)格倒掛，另一方面仍進(jìn)口了大量糧食。其次，在市場(chǎng)機制與技術(shù)進(jìn)步派生糧食供給彈性顯著(zhù)提升環(huán)境下，強補貼刺激推動(dòng)國內產(chǎn)量超預期增長(cháng)。最終實(shí)際供給量超過(guò)市場(chǎng)需求量，導致相對過(guò)剩與過(guò)量庫存，周期調整難以回避。

盧鋒教授分析了“三量齊增”難以持續派生新一輪糧食周期調整的可能影響。一是糧食產(chǎn)量調減。從早先三次糧食相對過(guò)剩調節情況看，糧食產(chǎn)量在未來(lái)五年前后下行周期階段可能要調減5000萬(wàn)噸-1億噸上下，年減1000-2000萬(wàn)噸。產(chǎn)量調減不會(huì )影響我國保障糧食安全目標，然而可能對農民收入和農村消費增長(cháng)產(chǎn)生顯著(zhù)影響。二是對糧食進(jìn)出口的影響。可能出現“補貼和產(chǎn)量減少，國內價(jià)格下降，出口大規模增長(cháng)”的格局。三是對短期宏觀(guān)經(jīng)濟的影響。依據有關(guān)CPI對糧價(jià)彈性估計，如果明年糧價(jià)下降10%到15%或許會(huì )拉低CPI約0.8到1個(gè)百分點(diǎn)，對近年保持定力、積極調整宏調政策帶來(lái)壓力。另外，糧食比較收益降低，邊際上會(huì )降低農民工轉移的機會(huì )成本，為農業(yè)勞動(dòng)力外出打工增加邊際激勵。

在應對政策方面，盧鋒建議首先要動(dòng)態(tài)評估糧食周期轉變，增加調整主動(dòng)性，使政策措施走在“周期調整曲線(xiàn)前面”。借鑒早先三次糧食相對過(guò)剩調整經(jīng)驗教訓，理性分析糧食周期調整派生現象，避免對糧食產(chǎn)量可能發(fā)生的周期調減做過(guò)于“泛政治化”的解讀。其次，適度調減影響糧食產(chǎn)量的財政補貼，積極探索耕地輪作休耕試點(diǎn)，擴大地方退坡還林、退耕還牧實(shí)踐，引導糧農主動(dòng)進(jìn)行結構調整。又次，應在全面準確調查庫存規模基礎上，及早安排過(guò)量庫存出口，通過(guò)跨省移庫等措施適度增加糧食進(jìn)口替代，消化多年積累的過(guò)量糧食庫存。

盧鋒最后說(shuō)，總結我國四次糧食相對過(guò)剩的經(jīng)驗教訓，應大幅度減少有關(guān)部門(mén)對糧食流通與價(jià)格的過(guò)多干預，健全完善與“轉變農業(yè)發(fā)展方式”目標一致的開(kāi)放型市場(chǎng)經(jīng)濟的糧食體制與機制。同時(shí)實(shí)施配套改革：如逐步取消與城鄉二元體制相聯(lián)系的戶(hù)籍制度，讓農民與市民有同等公民權。盡快賦予農民對自有住宅和宅基地的流轉權和經(jīng)營(yíng)權，增加農民財產(chǎn)性收入。生產(chǎn)性財政補貼雖能提高農民收入，然而跑冒滴漏較多，并容易導致過(guò)量庫存浪費。與其對農民提供生產(chǎn)性財政補貼，還不如直接增加對“新農合”、“新農保”、“農低保”等民生支出，更好實(shí)現政策調整補償與全面建成小康社會(huì )雙重目標。   

許憲春  關(guān)于中國經(jīng)濟增長(cháng)速度的質(zhì)疑與解答
 
許憲春局長(cháng)首先描述了當前對中國經(jīng)濟增長(cháng)速度數據的幾類(lèi)質(zhì)疑，然后在介紹中國經(jīng)濟增長(cháng)速度具體計算方法的基礎上，針對質(zhì)疑中國經(jīng)濟增長(cháng)數據的幾類(lèi)情況分別作出解答。

第一種質(zhì)疑為中國GDP縮減指數與居民消費價(jià)格指數之間的矛盾。例如2015年7月《經(jīng)濟學(xué)人》雜志發(fā)表文章指出當年1季度中國實(shí)際GDP同比增長(cháng)7%，而名義GDP同比增速僅為5.8%，兩者差距顯示1季度中國GDP縮減指數下降1.1%，而當季居民消費價(jià)格指數上漲1.2%。GDP縮減指數與居民消費價(jià)格指數走勢存在矛盾，導致對經(jīng)濟增速數據產(chǎn)生懷疑。解答這類(lèi)質(zhì)疑需要明確GDP縮減指數與居民消費價(jià)格指數之間的關(guān)系。

許憲春
國家統計局許憲春副局長(cháng)

第二類(lèi)質(zhì)疑認為中國在計算多數經(jīng)濟領(lǐng)域的縮減指數時(shí)沒(méi)有扣除進(jìn)口價(jià)格的變化，導致中國GDP增長(cháng)速度被高估1到2個(gè)百分點(diǎn)。這類(lèi)質(zhì)疑的代表是2015年6月《金融時(shí)報》發(fā)表“中國經(jīng)濟增速‘被高估’”的文章。解答這類(lèi)質(zhì)疑需要回答在不變價(jià)GDP生產(chǎn)核算中，各行業(yè)和需求項目使用的價(jià)格指數是否需要扣除進(jìn)口價(jià)格指數。

第三類(lèi)質(zhì)疑認為不變價(jià)GDP核算采用的是單縮法，導致近期中國經(jīng)濟增長(cháng)速度被高估。例如2015年7月《金融時(shí)報》發(fā)表文章“中國GDP高估了？”指出工業(yè)增加值采用單縮法導致中國2015年一季度GDP增速高估約0.5個(gè)百分點(diǎn)。解答這類(lèi)質(zhì)疑需要回答使用單縮法計算行業(yè)不變價(jià)增加值一定不如雙縮法嗎？以及使用單縮法是否真的會(huì )導致2015年1季度GDP增速高估0.5個(gè)百分點(diǎn)？

回答對統計數據的質(zhì)疑需要回到統計方法本身，許局長(cháng)在介紹中國不變價(jià)GDP核算方法的基礎上對各類(lèi)質(zhì)疑進(jìn)行解答。實(shí)際GDP增速為不變價(jià)GDP增長(cháng)率，計算GDP增速關(guān)鍵在于計算出不變價(jià)GDP。我國不變價(jià)GDP有生產(chǎn)法和需求法兩類(lèi)主要計算方法，其中生產(chǎn)法GDP由各行業(yè)增加值加總而得，而需求法GDP由各需求項目不變價(jià)GDP加總而得。因此，各行業(yè)增加值的計算與各項目不變價(jià)最終需求的計算成為通過(guò)生產(chǎn)法和需求法計算GDP增速的關(guān)鍵。

不變價(jià)GDP的核算方法主要包括價(jià)格指數縮減法以及物量外推法。價(jià)格指數縮減法即通過(guò)現價(jià)增加值與價(jià)格指數得到不變價(jià)增加值。具體計算方法又分為雙縮法和單縮法。雙縮法是對總產(chǎn)出和中間指數使用不同的價(jià)格指數縮減，得到不變價(jià)總產(chǎn)出和不變價(jià)中間投入，再用兩者之差計算出不變價(jià)增加值。而單縮法先用現價(jià)總產(chǎn)出與現價(jià)中間投入相減計算得到現價(jià)增加值，然后再用價(jià)格指數縮減得到不變價(jià)增加值。另一類(lèi)不變價(jià)核算方法是物量外推法，即用代表性物量指數計算相應行業(yè)或項目的不變價(jià)GDP。物量外推法同樣分為雙外推法與單外推法，雙外推法即分別用總產(chǎn)出與中間投入的物量指數計算不變價(jià)總產(chǎn)出與不變化中間投入，然后相減得到不變價(jià)增加值，而單外推法則先通過(guò)現價(jià)總產(chǎn)出與中間投入之差得到現價(jià)增加值，再利用相應物量指數計算出不變價(jià)增加值。

除少量行業(yè)生產(chǎn)法GDP采用物量外推法之外，中國不變價(jià)GDP核算大多采用價(jià)格指數縮減法中的單縮法，而針對不同行業(yè)和項目，使用的價(jià)格指數不盡相同。例如在生產(chǎn)法不變價(jià)GDP核算中，農林牧漁四類(lèi)產(chǎn)品采用各類(lèi)產(chǎn)品生產(chǎn)價(jià)格指數，工業(yè)各行業(yè)采用相應行業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數，批發(fā)零售業(yè)采用商品零售價(jià)格指數，貨幣金融服務(wù)業(yè)采用存貸款利率、同業(yè)拆解利率以及消費投資價(jià)格指數的加權平均指數。需求法不變價(jià)GDP核算中食品、衣著(zhù)、居住等消費項大多對應相應的消費價(jià)格指數，而住宅、機器設備等投資項大多對應相應的固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數，貨物進(jìn)出口使用相應的貨物進(jìn)出口價(jià)格指數，服務(wù)出口使用居民消費價(jià)格指數中的服務(wù)項目指數，服務(wù)進(jìn)口使用指數參考美歐等發(fā)達國家服務(wù)出口價(jià)格指數編制。

在了解中國不變價(jià)GDP核算方法的基礎上，許局長(cháng)對此前提到的各類(lèi)質(zhì)疑進(jìn)行解答。對于第一類(lèi)質(zhì)疑：由于中國不變價(jià)GDP核算采用了多種價(jià)格指數，而居民消費價(jià)格指數只是其中一部分，所以GDP縮減指數與居民消費價(jià)格指數變化并不需要一致。實(shí)際上，今年1季度居民消費價(jià)格同比上漲1.2%的同時(shí)，工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數同比下降4.6%，農產(chǎn)品生產(chǎn)者價(jià)格總指數同比下降0.7%，GDP縮減指數下降1.1%位于各指數變化幅度之間，屬于正常情況，并不產(chǎn)生矛盾。

對于第二類(lèi)質(zhì)疑：雖然進(jìn)口價(jià)格下降對工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格變化產(chǎn)生明顯影響，但工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格是市場(chǎng)形成價(jià)格的真實(shí)變化。如果從工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格中扣除進(jìn)口價(jià)格變化，得到的價(jià)格指數變化并非市場(chǎng)形成價(jià)格的真實(shí)變化，因而這種扣除是沒(méi)有道理的。同時(shí)，進(jìn)口價(jià)格變化對不同行業(yè)增加值價(jià)格變化的影響并不相同，扣除在實(shí)際操作中難以合理實(shí)現。因此，從生產(chǎn)核算的角度看，中國GDP縮減指數無(wú)需扣除進(jìn)口價(jià)格變化。而從需求角度看，不變價(jià)進(jìn)口已經(jīng)利用進(jìn)口價(jià)格指數縮減，即GDP縮減指數中已經(jīng)扣除了進(jìn)口價(jià)格變化。所以，認為中國GDP縮減指數沒(méi)有扣除進(jìn)口價(jià)格變化，進(jìn)而導致GDP實(shí)際增速高估1-2個(gè)百分點(diǎn)的論斷，無(wú)論從理論方面，還是從實(shí)踐方面，都是站不住腳的。

對于第三類(lèi)質(zhì)疑：由于雙縮法需要編制兩套價(jià)格指數，且中間投入價(jià)格指數編制難度較大，雙縮法統計誤差一般要大于單縮法，統計學(xué)家早已證明，雙縮法不一定優(yōu)于單縮法。另一方面，對工業(yè)中間投入價(jià)格變化估算結果顯示與工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格變化相同。利用原材料、燃料和動(dòng)力投入代表工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格，利用居民消費價(jià)格中服務(wù)項目反應工業(yè)中間投入中服務(wù)項目?jì)r(jià)格，使用2012年投入產(chǎn)出表數據計算兩者權重，加總得到工業(yè)中間投入價(jià)格，結果顯示2015年1季度同比增速為-4.6%，與工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格降幅一致。因此，工業(yè)不變價(jià)增加值計算采用單縮法并沒(méi)有導致2015年一季度工業(yè)增長(cháng)速度高估，從而沒(méi)有導致GDP增速的高估。

高善文  中國通貨膨脹的長(cháng)期趨勢
 
高善文博士認為中國通貨膨脹的驅動(dòng)機制和長(cháng)期水平發(fā)生了明顯變化，因而討論通貨膨脹的長(cháng)期趨勢是重要的。高博士從農作物價(jià)格和農作物勞動(dòng)密集程度兩組數據的相關(guān)關(guān)系入手，提出2005年前后中國農民工市場(chǎng)出現的民工荒大幅推高了農民工工資的增速，使得通貨膨脹的平均水平大概高出100到200個(gè)基點(diǎn)。通貨膨脹水平的上升使得貨幣政策趨緊、利率水平變高，對經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生了額外的收縮性作用。進(jìn)一步，高博士預計，未來(lái)5年農民工工資漲速不會(huì )超過(guò)7%，中國的農產(chǎn)品市場(chǎng)很可能進(jìn)入長(cháng)期的熊市。最后，高博士認為將這兩種因素相結合，將使得未來(lái)5年中國通貨膨脹的平均水平下降到1%左右。這一下降會(huì )帶動(dòng)利率水平的普遍下降，導致持續的外債去杠桿的過(guò)程，產(chǎn)生比較長(cháng)時(shí)間的系統性貶值壓力。

高善文
安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文博士

首先，高博士回顧了其在5年前對于這個(gè)問(wèn)題的研究。當時(shí)他提出了如下重要觀(guān)察：在2000-2007年的樣本期內，某種農作物的勞動(dòng)力密集程度越高，其價(jià)格的累計漲幅越大；而在1990-2000年的樣本期內，這兩個(gè)指標的相關(guān)系數是零。高博士認為這是因為在2000-2007年的樣本期內，中國低端的勞動(dòng)力市場(chǎng)開(kāi)始轉向全面的緊張，這樣一個(gè)轉向導致了農民工工資在趨勢上進(jìn)入一個(gè)連續加速上升的過(guò)程。從這個(gè)關(guān)系出發(fā)，高博士倒推出了農民工工資的長(cháng)時(shí)間序列，通過(guò)分析這一時(shí)間序列他進(jìn)一步發(fā)現：整個(gè)90年代和2000年初，農民工工資的長(cháng)期增速與長(cháng)期通貨膨脹水平基本一致；但是進(jìn)入2003年以后，農民工的工資開(kāi)始出現連續和快速的上升，從2004年到2014年農民工工資年均水平上升速度大概是15%。高善文博士利用統計局2003年到2008年披露的農民工工資數據和這一糧食市場(chǎng)估算的結果做了對比，發(fā)現2003到2008年兩種方法產(chǎn)生的結果非常接近。

高博士從以上研究結果出發(fā)，提出了幾個(gè)重要的預測。第一，在農業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域，勞動(dòng)生產(chǎn)效率的增速不會(huì )高達15%，農民工工資長(cháng)期較快增長(cháng)一定會(huì )驅動(dòng)農產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入一個(gè)長(cháng)期和比較快的上升通道；第二，中國的服務(wù)業(yè)領(lǐng)域大量使用非常低端的勞動(dòng)力，服務(wù)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)效率的增速也不可能高達15%，農民工工資連續非常快的增長(cháng)使服務(wù)業(yè)的價(jià)格漲速逐步進(jìn)入一個(gè)連續和加速上升的過(guò)程，進(jìn)而進(jìn)一步推高通貨膨脹的平均水平；第三，即使在工業(yè)和制造業(yè)領(lǐng)域，也不是所有的細分行業(yè)都能實(shí)現這么高的勞動(dòng)生產(chǎn)效率增速，這樣快的勞動(dòng)工資水平的上升速度，也會(huì )推動(dòng)價(jià)格水平的上升。高博士總結認為2005年前后中國農民工市場(chǎng)開(kāi)始出現了長(cháng)期系統性的民工荒，大幅度推高了農民工工資的增速，高于大多數行業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)效率增速的水平，一般性地推高了食品價(jià)格的漲幅，推高了消費品價(jià)格的漲幅，使得通貨膨脹的平均水平大概高出100到200個(gè)基點(diǎn)。

其次，高善文博士分析了這一結果對宏觀(guān)經(jīng)濟政策的明顯影響。央行為了穩定物價(jià)水平，保持了較緊的貨幣政策，然而與此同時(shí)，生產(chǎn)資料價(jià)格指數連續下滑，經(jīng)濟基礎就表現得比較差。此外， 2010年之前中國外債的平均增速大概只有15%， 2010年之后這一增速上升至26%。境外大量的資本流入在外債指標上表現為外債的快速積累，同時(shí)必然導致匯率水平相對較高。通貨膨脹水平一般性的上升使得貨幣政策變得更緊，使得利率水平變得更高，通過(guò)這兩種機制，對于經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生了額外的收縮性作用。過(guò)去五年整個(gè)經(jīng)濟非常困難的原因之一是利率水平和匯率水平明顯偏高，這與中國通貨膨脹水平的上升存在很密切關(guān)系。

最后，高博士分析了當前我國經(jīng)濟發(fā)生的新變化，認為剛才所討論的一系列過(guò)程的驅動(dòng)因素和激勵已經(jīng)結束了。他指出，隨著(zhù)農民工工資漲速系統性下降，食品、消費品以及服務(wù)業(yè)價(jià)格水平的上漲速度將放緩。此外，中國的農產(chǎn)品市場(chǎng)很可能進(jìn)入長(cháng)期的熊市，這一熊市也許在三到五年的時(shí)間內不會(huì )結束。這兩種因素相結合，將使得未來(lái)5年中國通貨膨脹的平均水平很可能下降到1%左右。這一下降將會(huì )帶動(dòng)利率水平的普遍下降，導致持續的外債去杠桿過(guò)程，產(chǎn)生比較長(cháng)時(shí)間的系統性貨幣貶值壓力。事實(shí)上，這個(gè)過(guò)程已經(jīng)有所體現，今年8、9月份更是得到了急劇的放大。

高博士進(jìn)一步預計未來(lái)5年農民工工資平均漲速不會(huì )超過(guò)7%。他分析了農民工工資的相關(guān)數據，發(fā)現在勞動(dòng)復雜程度、技術(shù)復雜程度比較低的行業(yè)中，比如住宿、餐飲、建筑等行業(yè)，農民工工資水平與城市職工水平已經(jīng)非常接近。制造業(yè)領(lǐng)域農民工工資是平均工資的70%，這是由于制造業(yè)領(lǐng)域包含了大量的熟練勞動(dòng)力和高管。高認為農民工短缺帶來(lái)了農民工工資連續的上升，最終使得農民工市場(chǎng)和城市職工市場(chǎng)融合，融合的標志是工資拉平，這意味著(zhù)未來(lái)農民工工資水平、城市職工工資水平與長(cháng)期的經(jīng)濟增長(cháng)率比較接近，按照7%的水平估計工資水平，不是太悲觀(guān)的估計。

高博士進(jìn)而分析了國際農產(chǎn)品和國際能源的價(jià)格變動(dòng)，指出國際農產(chǎn)品市場(chǎng)和國際能源市場(chǎng)總體來(lái)講存在很強的相關(guān)性。原油和天然氣的價(jià)格深刻影響著(zhù)農產(chǎn)品的價(jià)格。原油是非常重要的動(dòng)力來(lái)源，同時(shí)石油和生物乙醇以及基于玉米提煉的乙醇之間存在替代關(guān)系，這使得，能源價(jià)格大幅度的上升往往伴隨著(zhù)國際食品價(jià)格和國際糧食價(jià)格大幅度的上升；能源價(jià)格長(cháng)期下降也會(huì )伴隨著(zhù)國際農產(chǎn)品價(jià)格下降。2013年以來(lái)，國際農產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入熊市，而中國農產(chǎn)品市場(chǎng)卻繼續上升，兩者之間產(chǎn)生一個(gè)越來(lái)越大的裂痕，比如小麥市場(chǎng)、大米市場(chǎng)和玉米市場(chǎng)等。由此導致了國內進(jìn)口量增長(cháng)巨大，為國內的糧食生產(chǎn)和庫存管理帶來(lái)非常大的困擾。這將使得，未來(lái)5年糧食周期以及食品周期處在長(cháng)期的下降通道之中，從而會(huì )進(jìn)一步壓低通貨膨脹的水平。

宋國青  貨幣流通速度與利率和股票價(jià)格
 
今年第三季度，我國廣義貨幣M2增速上升顯著(zhù)，尤以7、8月份為甚；社會(huì )融資總額也大幅上升。如果根據“貨幣管內需”的傳統邏輯，國內需求也該緊跟上步伐有所回升才是。然而事實(shí)卻與之相反，國內需求不升反降，7月份起發(fā)電量不斷下降事實(shí)從一個(gè)側面顯示這一點(diǎn)。這一對看似矛盾的事實(shí)讓觀(guān)察者倍感困惑：多出來(lái)的貨幣究竟走向何處？“貨幣管內需”是否已經(jīng)失效？未來(lái)的需求預測該何去何從？

圍繞以上問(wèn)題，宋國青教授分析認為，第一，今年第三季度貨幣增長(cháng)是名義利率下降和股票價(jià)格下跌兩大推力共同造成的結果。一方面名義利率下降刺激了活期存款增加；另一方面股市大跌推動(dòng)企業(yè)融資和股票金融資產(chǎn)向居民儲蓄轉化。第二，名義利率與股價(jià)齊降，表面上增加了貨幣，實(shí)際上卻帶不動(dòng)需求，因此經(jīng)濟收縮也在意料之中。

宋國青
宋國青教授

第一，名義利率下降刺激活期存款增加。今年第三季度廣義貨幣增速回升很大部分是由狹義貨幣M1增加帶來(lái)的。自今年4月份以來(lái)，M1的環(huán)比增長(cháng)率始終維持在較高水平，這歸因于活期存款增長(cháng)率的快速回升。但這只是名義利率下降的產(chǎn)物，并不能帶來(lái)整體經(jīng)濟的回暖。這一現象的原理很簡(jiǎn)單：在給定的其他條件下，活期存款需求是其機會(huì )成本——定期存款名義利率——的減函數，故其流通速度（GDP/ 活期存款貨幣需求）為名義利率的增函數。我國的歷史數據也支持這一邏輯：在過(guò)去的20年間，M1的流通速度與一年期定存利率呈現顯著(zhù)的正向關(guān)系，其中活期存款流通速度對名義利率變化更為敏感。此外，研究表明中國名義利率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，活期存款的對數上升約6個(gè)百分點(diǎn)。據估計，在今年4月至10月間活期存款增加約3萬(wàn)億元，由名義利率下降導致的活期存款超常增加約為2.5萬(wàn)億元。若從M2中減去救市資金和超長(cháng)增加的部分，3季度貨幣指標同比增長(cháng)率并不樂(lè )觀(guān)；社會(huì )融資總量余額加上財政赤字余額，在減去異常增加的2.5萬(wàn)億后，其同比增長(cháng)率相比于14年上半年仍有相當幅度的下降。故3季度需求緊縮亦在情理之中。

第二，股市下跌引發(fā)金融資產(chǎn)替代轉化，從股市等轉到儲蓄存款。從長(cháng)期來(lái)看，定期存款（M2減去M1的部分，包括居民儲蓄存款中的活期存款）流通速度存在趨勢性下降，這與儲蓄有關(guān)。從短期波動(dòng)來(lái)看，其流通速度與真實(shí)利率波動(dòng)存在明顯的負向關(guān)系：如在1994年以及2007-08年間，定期存款流通速度的短暫上升都是由真實(shí)利率下降導致其需求下降造成的。又因為在中國名義利率對通脹變化反應小，通脹率與真實(shí)利率高度負相關(guān)，故定期存款流通速度對通脹率波動(dòng)反應強烈，但M1卻幾乎不受其影響。

除了真實(shí)利率的影響以外，定期存款流通速度與股票價(jià)格變化也息息相關(guān)。從短期波動(dòng)來(lái)看，定期存款流通速度與上證綜指呈正相關(guān)關(guān)系：當股票價(jià)格上升時(shí)，定期存款流通速度也上升，其中以07-09年間的同步變化最為明顯。但在同一時(shí)期，真實(shí)利率與股價(jià)變化高度相關(guān)，同時(shí)猛漲的還有房地產(chǎn)市場(chǎng)。這便陷入齊宣王聽(tīng)竽的困境之中：究竟貨幣需求變化是誰(shuí)之貢獻？如果股票市場(chǎng)起伏確實(shí)對定期存款有重要影響，又通過(guò)什么機制起作用？

以上兩大證據可以幫助我們理解股市變化對貨幣數量的影響：其一，將CPI視作居民消費需求變化的反應，在04年前，國民貨幣資產(chǎn)能夠較為準確地正向預測CPI；但在04年后該指標逐漸失效，甚至在07-09年后波動(dòng)方向與CPI相反——07年貨幣少了反而通脹，08年貨幣多了卻通縮了。其二，自2005年以來(lái)，居民金融資產(chǎn)中的股票資產(chǎn)與非股票資產(chǎn)增量間存在明顯的替代關(guān)系。

結合上述兩點(diǎn)，居民金融資產(chǎn)的財富與替代效應可以幫助我們理解2007-09年發(fā)生的現象：在2007年，股市房市大漲，居民受財富效應影響消費增加需求上升，同時(shí)股票資產(chǎn)價(jià)值上升導致其他金融資產(chǎn)反向變化，即儲蓄率下降；2008年股市大跌導致居民消費下降，同時(shí)居民利用儲蓄彌補在股市發(fā)生的損失，造成儲蓄率上升，這是資產(chǎn)的財富效應和替代效應共同作用的結果。需要特別注意的是，2008年居民金融資產(chǎn)的環(huán)比高增長(cháng)發(fā)生在“4萬(wàn)億”投放之前，是經(jīng)濟收縮的效果。因此，今年第三季度的現象本質(zhì)上是股市大跌導致消費傾向下降以及儲蓄率上升，企業(yè)融資轉化為居民金融資產(chǎn)的過(guò)程，與2008年發(fā)生的故事同理，是股市收縮的結果，而非經(jīng)濟復蘇的契機。

總結而言，宋國青教授從兩方面解釋了今年第三季度我國“貨幣多，需求少”現象：其一，第三季度相對于上季度的貨幣增長(cháng)部分是由于名義利率下降、活期存款快速上升導致，這一部分對總需求影響甚微；其二，股市下跌引發(fā)的居民金融資產(chǎn)大幅度上升，是由居民金融資產(chǎn)的替代效應所引起的，這部分貨幣增量是股市收縮的結果，不能作為經(jīng)濟回暖的信號。另外，宋教授也指出以今年第二季度作為參考標準并因此認為第三季度內需異常并不合理，如果除去去年第四季度到今年第二季度間股市大漲帶來(lái)的財富效應，第三季度內需理當疲軟。故未來(lái)在進(jìn)行總需求預測時(shí)，需要更加重視股價(jià)與房?jì)r(jià)的變化情況。
 
 （本簡(jiǎn)報由胡玨曦、唐詩(shī)晨、張耘昊、李雙雙、楊業(yè)偉、陳雷、陸佳儀、張杰平整理）

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