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“中國經(jīng)濟觀(guān)察（CEO）” 第51次季度報告會(huì )快報通稿

發(fā)布日期：2017-11-13 10:03    來(lái)源：北京大學(xué)國家發(fā)展研究院

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院（NSD）

“中國經(jīng)濟觀(guān)察（CEO）”

第51次季度報告會(huì )快報通稿

“CMRC中國經(jīng)濟觀(guān)察”第51次季度報告會(huì )于2017年10月29日下午在北京大學(xué)國家發(fā)展研究院萬(wàn)眾樓二樓舉行。會(huì )議分上、下半場(chǎng)，分別由北京大學(xué)國家發(fā)展研究院盧鋒教授和黃益平教授主持。

本次會(huì )議研討了十八大以來(lái)我國經(jīng)濟發(fā)展與十九大有關(guān)中國特色社會(huì )主義新時(shí)代新思想，并討論了目前國內外宏觀(guān)經(jīng)濟形勢與政策等方面問(wèn)題。北京大學(xué)國家發(fā)展研究院姚洋教授、黃益平教授、盧鋒教授、宋國青教授、海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家姜超博士、方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平博士，先后發(fā)表演講并回答聽(tīng)眾提問(wèn)。下面摘要報告主講人演講內容，后續提供報告全文。

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姚洋：如何理解“新時(shí)代”中國社會(huì )主要矛盾的轉變

姚洋教授首先回顧了十九大報告中的兩項重要內容。其一是提出了“第二個(gè)百年目標”，即到2035年基本實(shí)現現代化，到2049年全面建設社會(huì )主義現代化強國。姚教授指出，基本實(shí)現現代化的時(shí)間節點(diǎn)較原有計劃提前了十五年。同時(shí)，他也提出了一個(gè)問(wèn)題：如何理解現代化？現代化的標準是什么？其二是習近平總書(shū)記在十九大報告中重新提出了中國社會(huì )的主要矛盾。1981年十一屆六中全會(huì )指出 “在現階段，我國社會(huì )的主要矛盾是人民日益增長(cháng)的物質(zhì)文化需要同落后的社會(huì )生產(chǎn)之間的矛盾。”而現在，中國特色社會(huì )主義進(jìn)入新時(shí)代，我國主要矛盾已經(jīng)轉化為“人民日益增長(cháng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾”。

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姚洋教授提出，我們要從兩個(gè)歷史維度來(lái)理解“新時(shí)代”與中國社會(huì )主要矛盾轉變提出的歷史背景。第一是現代化的大歷史背景，即從1840年以來(lái)，中國現代化的歷史進(jìn)程大框架下認識“第二個(gè)百年計劃”。第二是在改革開(kāi)放的背景下認識“新時(shí)代”與中國社會(huì )主要矛盾。自改革開(kāi)放以來(lái)，我們的GDP名義量增長(cháng)了一百倍，實(shí)際量增長(cháng)了十六到二十倍，可以說(shuō)是創(chuàng )造了人類(lèi)歷史上奇跡。但也遺留下很多問(wèn)題，在未來(lái)二三十年內，我們要著(zhù)力解決這些遺留下來(lái)的問(wèn)題。

姚洋教授帶領(lǐng)大家回顧了中國現代化的歷史進(jìn)程。自1840年中國被西方堅船利炮打開(kāi)國門(mén)，進(jìn)入半殖民地半封建社會(huì )，就開(kāi)始了現代化的探索。洋務(wù)派認為中國之落后主要在于技術(shù)落后，所以發(fā)動(dòng)了“師夷之長(cháng)技以制夷”的洋務(wù)運動(dòng)，從技術(shù)革新的角度來(lái)進(jìn)行現代化嘗試。變法者認為，中國之落后并不僅在于技術(shù)，更在于制度，于是有了戊戌變法這一舊體制里的制度改良。戊戌變法失敗后，中國人開(kāi)始反思技術(shù)、制度以外，傳統文化的落后，于是誕生了五四運動(dòng)。五四運動(dòng)可以被稱(chēng)為西風(fēng)東漸里的文化革命。隨后，中國共產(chǎn)黨對于中國進(jìn)行了真正的社會(huì )改造，打破了原有的社會(huì )格局。繼而改革開(kāi)放融合東、西方智慧，實(shí)現了第一個(gè)百年目標——建設小康社會(huì )。值得一提的是，中國古典智慧中的務(wù)實(shí)主義，是改革開(kāi)放取得重大歷史成果的重要原因。如果沒(méi)有這種務(wù)實(shí)主義，改革開(kāi)放是不會(huì )取得如此大的歷史成果的。

同時(shí)，姚教授認為應站在歷史的高度來(lái)看待中國共產(chǎn)黨在改革開(kāi)放前三十年所走的彎路。他提出，未來(lái)歷史學(xué)家可能會(huì )從兩個(gè)方面來(lái)評價(jià)這一階段的歷史：第一，共產(chǎn)黨的革命是真正的社會(huì )主義革命，打破了舊有的社會(huì )結構，創(chuàng )造了平等的社會(huì )結構，是古代社會(huì )走到現代社會(huì )的必經(jīng)之路。第二，在這三十年里，中國人民勒緊褲腰帶，創(chuàng )造了中國工業(yè)的基礎。當前中國出口的最大項是機械產(chǎn)品，而機械生產(chǎn)仍然得益于改革開(kāi)放之前就建立起來(lái)的基礎。

姚教授以“螺旋上升”概括了中國二百年現代化進(jìn)程的歷史，同時(shí)指出，從現在到2049年，是中國現代化的最后沖刺階段。他提出了自己所認識的現代化標準包括三個(gè)方面。在物質(zhì)方面，進(jìn)入世界發(fā)達國家行列，人均收入超過(guò)美國人均收入的45%；在社會(huì )方面，生人社會(huì )代替熟人社會(huì )、理性代替教條、市民社會(huì )代替鄉土社會(huì )；在政治方面，擁抱現代核心價(jià)值、建立現代國家治理體系。

姚教授認為，在中國現代化的最后沖刺期，需要矯正過(guò)去四十年遺留下來(lái)的問(wèn)題。首先，要進(jìn)行重生產(chǎn)、輕福利的改進(jìn)，改善社保欠賬問(wèn)題。通過(guò)人力、資本等生產(chǎn)資料的投入，中國實(shí)現了前幾十年的高速發(fā)展。但如今這樣發(fā)展是否仍然可持續，是否真是我們想要的，這是我們需要思考的問(wèn)題。中國醫保覆蓋率高達90%，但質(zhì)量尤其是在農村地區質(zhì)量是否過(guò)關(guān)，是一個(gè)不容忽視的問(wèn)題。他認為需從兩方面來(lái)實(shí)現中央提倡的精準扶貧：第一是需要關(guān)注深山中的貧困人口，將他們轉移出來(lái)；第二是關(guān)注因病致貧、因病返貧的人口，而這部分人口在貧困人口中占據著(zhù)非常大的比例。有研究表明，疾病對于貧困家庭的影響是十分嚴重的，2035年我們要致力于達到全民健保目標。其次，要減少地區差距。目前中國東部地區已經(jīng)接近高收入國家的收入水平，一些西部地區尚處在非洲水平。第三，要降低城鄉差距。中國現今城市年人均收入仍是農村年人均收入的2.7倍，而且農村居民享受的公共服務(wù)遠遠低于城鄉居民。第四，解決環(huán)境惡化問(wèn)題，如華北平原的霧霾、地表水和地下水污染問(wèn)題。這些問(wèn)題可能需要百年以上的時(shí)間來(lái)治理解決。

接著(zhù)，姚教授為中國現代化提出了包括中期目標、遠期目標在內的具體目標。他認為，中期目標應該是到2035年成為中等收入強國，具體體現在人均收入達到美國的37.5%，研發(fā)投入總量趕上美國，成為制造業(yè)強國，在智能制造和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域達到世界領(lǐng)先水平，普及12年義務(wù)教育，實(shí)現全民社保及其全國統籌，城市化水平達到75%、基本消除城鄉差距，縮小地區差距、中西部的人均收入達到東部的三分之一以上，居民可支配收入達到GDP的60%-70%，以及環(huán)境質(zhì)量恢復到上世紀八十年代的水平等九項目標。而長(cháng)期目標應該為到2049年成為高收入強國，具體體現在人均收入達到美國的45%，經(jīng)濟總量超過(guò)世界的三分之一，人均收入接近世界平均收入的兩倍，成為世界第二大科技強國，國防支出和美國的相當等五項。姚教授引用了日本政府在本世紀初提出的“要在50年內拿30個(gè)諾貝爾獎”的目標，來(lái)說(shuō)明被詬病為“壓抑學(xué)生創(chuàng )造能力”的中國教育不是創(chuàng )新發(fā)展的約束條件。發(fā)明創(chuàng )造存在一定概率，只有加大投資，才能促進(jìn)概率事件發(fā)生。

同時(shí)，姚教授提出，這兩個(gè)目標都是可期的。按照可比價(jià)格計算，我國2015年的人均GDP是美國的25.7%，要保證到2049年達到美國的45%，2016-2049年的平均增長(cháng)速度必須超過(guò)美國的1.64個(gè)百分點(diǎn)。美國的長(cháng)期實(shí)際增長(cháng)速度為2%左右，這意味著(zhù)，只要我國的實(shí)際人均GDP的年平均增長(cháng)率達到3.64%，就可以實(shí)現成為高收入國家的目標。這個(gè)增長(cháng)速度是可期的。假設從2016年到2049年我國的人均GDP增長(cháng)速度勻速收斂到美國的水平，即2%，則2016-2049年的平均增長(cháng)速度為4.28%。所以，近期和遠期目標都是不難完成的。

最后，姚教授從經(jīng)濟與非經(jīng)濟方面分析了中國現代化沖刺進(jìn)程的挑戰。首先，在經(jīng)濟方面基本沒(méi)有挑戰。這主要是由于中國擁有巨額儲蓄；科技人員數量世界第一；研發(fā)投入占GDP的比例不斷提高；教育水平和教育質(zhì)量不斷提高；互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)處于世界領(lǐng)先水平；制造業(yè)水平不斷提高，在中等技術(shù)領(lǐng)域已經(jīng)占據優(yōu)勢，智能制造基本實(shí)現和美國、日本齊頭并進(jìn)；以及智能制造彌補老齡化負面影響等原因。其次，非經(jīng)濟方面主要存在著(zhù)三個(gè)挑戰。第一，建設市民社會(huì )的挑戰。需要定義國家與社會(huì )的邊界，建立生人社會(huì )的規則，培育民眾的公民意識；第二，建立現代國家治理體系的挑戰。需要在選舉民主之外探索新的治理模式，這個(gè)模式必須和國民的文化心理相適應；第三，完善中國共產(chǎn)黨體制的挑戰。需要建立適合黨在“新時(shí)期”任務(wù)——中華民族偉大復興——的新道統，劃分權力邊界、實(shí)現黨領(lǐng)導下的分權和制衡。

  黃益平：加速金融開(kāi)放 推動(dòng)形成全面開(kāi)放新格局
 

黃益平教授首先就中國金融業(yè)是否應該進(jìn)一步開(kāi)放的問(wèn)題進(jìn)行了討論。結合十九大報告和對質(zhì)疑金融市場(chǎng)需進(jìn)一步開(kāi)放的理由進(jìn)行分析，黃益平教授從金融業(yè)加速開(kāi)放有利保持經(jīng)濟增長(cháng)、控制金融風(fēng)險和參與國際政治治理三個(gè)方面闡述金融業(yè)加速開(kāi)放必要性。黃益平教授通過(guò)對中國金融業(yè)發(fā)展歷史的梳理闡明了金融業(yè)發(fā)展的現狀。最后提出包括金融業(yè)的開(kāi)放應從頂層設計開(kāi)始等在內的五個(gè)新理念作為進(jìn)一步促進(jìn)金融業(yè)開(kāi)放的政策建議。

首先討論對金融業(yè)進(jìn)一步改革開(kāi)放的質(zhì)疑觀(guān)點(diǎn)。一是從過(guò)去我國經(jīng)濟發(fā)展歷程看，盡管沒(méi)有放開(kāi)金融業(yè)，但是仍然獲得了相對較高的經(jīng)濟增長(cháng)和金融穩定，所以沒(méi)有必要繼續放開(kāi)。二是歷史上有很多其他的新興市場(chǎng)國家，如印度和巴西，在金融業(yè)開(kāi)放以后紛紛出現了金融危機，顯然增加了進(jìn)一步金融業(yè)開(kāi)放的顧慮。三是中國金融業(yè)改革潛在模仿對象的歐美國家，在經(jīng)歷了次貸危機、歐債危機后一片狼藉。四是國際貨幣組織（IMF）在若干年推動(dòng)資本項目的自由兌換、利率自由化后開(kāi)始對跨境的資本流動(dòng)采取臨時(shí)性的、局部性的管理。所以綜合以上理由便可以理解，為什么金融業(yè)是否需要進(jìn)一步開(kāi)放受到廣泛的討論。

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但是回顧十九大報告中對于現代經(jīng)濟體系的內容發(fā)現，十九大報告明確提出要推動(dòng)形成全面開(kāi)放的新格局。其中有關(guān)于金融開(kāi)放的是“實(shí)行高水平的貿易和投資自由化便利化的政策，全面實(shí)行準入前國民待遇加負面清單管理制度，大幅度放寬市場(chǎng)準入，擴大服務(wù)業(yè)對外開(kāi)放，保護外商投資合法權益。凡是在我國境內注冊的企業(yè)，都要一視同仁、平等對待”。結合他與合作者發(fā)表在《徑山報告》中的研究成果，他認為中國的金融業(yè)還需要進(jìn)一步開(kāi)放，并且提出以下三個(gè)理由支持金融業(yè)繼續開(kāi)放。

首先是盡管中國過(guò)去有40年的經(jīng)濟增長(cháng)，但是其中前面30年的高速增長(cháng)在很大程度上是以依靠勞動(dòng)、土地、資本等要素為主的工業(yè)化的結果，這樣的增長(cháng)方式一定意義上可被稱(chēng)為粗放式的增長(cháng)。但是在中國目前面臨新舊動(dòng)能轉換的時(shí)期，為了可以跨越國際經(jīng)驗總結出的“中等收入陷阱”，便需要產(chǎn)業(yè)升級換代，增加創(chuàng )新，提高競爭力。而制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟的創(chuàng )新，需要金融的創(chuàng )新來(lái)支持。所以金融開(kāi)放是推動(dòng)金融創(chuàng )新和發(fā)展的重要手段。

其次，對于第二個(gè)質(zhì)疑的理由——好多國家金融放開(kāi)后出現了金融危機的問(wèn)題，黃益平教授認為首先應該反問(wèn)是否因為部分國家金融放開(kāi)后出現了問(wèn)題，所以我們也不能放開(kāi)？并且如果我們不放開(kāi)是不是能一直保持金融體系的穩定？答案是否定的。因為如果金融市場(chǎng)不放開(kāi)，可投資的資產(chǎn)很少就會(huì )導致過(guò)多的資金追逐較少的產(chǎn)品，因此導致泡沫。同時(shí)金融業(yè)開(kāi)放帶來(lái)的投資產(chǎn)品的增加同樣會(huì )分散投資風(fēng)險。另外在目前的金融體系中，市場(chǎng)紀律總是無(wú)法得到執行，這就造成了很多隱性的風(fēng)險。而金融市場(chǎng)的開(kāi)放可能會(huì )幫助建立和執行市場(chǎng)紀律，有利于部分解決此問(wèn)題。所以基于以上原因，金融業(yè)的開(kāi)放對于緩和和化解風(fēng)險有很大的作用。但是也應該看到金融業(yè)開(kāi)放以后無(wú)疑會(huì )面臨更大的挑戰，所以要建立完善相關(guān)政策機制，比如宏觀(guān)審慎監管，在放開(kāi)的同時(shí)保持對風(fēng)險有監測、有預警、有處置。

第三個(gè)理由就是中國作為經(jīng)濟全球化的受益者在實(shí)現了40年經(jīng)濟高速增長(cháng)以后，對全球經(jīng)濟的影響力不可小覷。同時(shí)作為十九大報告提出的實(shí)現中華民族的偉大復興，自然在政治上也應該走進(jìn)世界舞臺的中心。所以只有開(kāi)放的金融才能幫助我國實(shí)現這一目標。

對中國金融業(yè)的改革和發(fā)展歷史進(jìn)行了梳理后發(fā)現，40年來(lái)中國金融業(yè)開(kāi)放的改革一直在進(jìn)行中，而且步伐越來(lái)越快，范圍越來(lái)越廣。但目前來(lái)看改革仍然存在以下三個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)是過(guò)程緩慢、反復；第二個(gè)是決心大，推進(jìn)難；第三個(gè)是政策協(xié)調性不足。以匯率制度和資本項目的可兌換為例，從上世紀90年代開(kāi)始至今中國的匯率制度和資本項目可兌換經(jīng)歷了多次的改革，并且改革出現過(guò)一些反復的情況能一定程度說(shuō)明改革存在過(guò)程緩慢和反復的特點(diǎn)。對于決心大推進(jìn)難特點(diǎn)，從我國在2001年加入WTO時(shí)承諾要放開(kāi)金融機構但至今都沒(méi)有實(shí)現的例子中也可以看出。另外政策不協(xié)調的問(wèn)題，盡管我國商業(yè)銀行的存貸款利率的上下限限制在2015年被取消，但是實(shí)際上央行利率并沒(méi)有實(shí)現完全的市場(chǎng)化，究其原因還是因為風(fēng)險定價(jià)等其他方面的政策或工具不配套導致的。

針對目前已存在的問(wèn)題和金融業(yè)開(kāi)放的發(fā)展方向，黃益平教授最后提出了幾點(diǎn)政策建議。首先他認為金融改革不能繼續采用過(guò)去的改革理念，這不現實(shí)。金融不具備可以小范圍試驗的特點(diǎn)，尤其像匯率定價(jià)、利率定價(jià)，像資本市場(chǎng)的運作等需要頂層設計實(shí)現全方位的開(kāi)放。

其次就是中國作為一個(gè)世界大國，龐大的經(jīng)濟體量使得我們和好多國家在經(jīng)濟上都有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。所以對于大國經(jīng)濟在制定金融政策時(shí)，一定要充分考慮其他國家的反應對于市場(chǎng)的影響。

第三就是歐美等發(fā)達國家出現的次貸危機和歐債危機等事例也提醒我們，為了金融穩定的考慮，中國也應該在部分問(wèn)題上采取適當的管制措施。比如為了保留一部分貨幣政策的獨立性，尤其對短期的大進(jìn)大出的跨境短期資本的流動(dòng)，實(shí)施一些管理措施，可能是有益的也是必要的。

第四就是匯率政策的定向問(wèn)題。盡管過(guò)去常常認為貨幣被低估會(huì )有利于出口，促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)。但是近些年越來(lái)越多的研究發(fā)現，貨幣低估會(huì )導致金融渠道也發(fā)生作用，大量的資本外流會(huì )對經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生顯著(zhù)的負向影響。所以在匯率政策制定時(shí)不僅要考慮貿易渠道，也要考慮金融渠道。而且黃益平教授認為金融渠道會(huì )比貿易渠道對經(jīng)濟的影響更加重要。

最后應堅持以開(kāi)放促改革、以改革助開(kāi)放相配合。金融改革和非金融改革要統籌進(jìn)行，對內改革和對外開(kāi)放要相互協(xié)調。同時(shí)要構建宏觀(guān)審慎的監管框架對于改革中可能出現的風(fēng)險進(jìn)行預警和處理。另外還要建立靈活的匯率制度和全方位的開(kāi)放體制。最后對于資本項目的放開(kāi)問(wèn)題，黃益平教授強調開(kāi)放一定是大方向，但是要從宏觀(guān)和微觀(guān)兩個(gè)層次開(kāi)放，并且在保證支持金融穩定前提下謹慎推進(jìn)資本項目的開(kāi)放。

盧鋒：超預期發(fā)展推動(dòng)思想進(jìn)步——十九大理論創(chuàng )新的實(shí)踐源泉

盧鋒教授認為，在“中國特色社會(huì )主義理論”話(huà)語(yǔ)體系中，十九大報告有關(guān)歷史方位、主要矛盾、發(fā)展步驟的三位一體新思想，代表著(zhù)對國情特征認識的深化突破因而具有重要理論創(chuàng )新含義。他的演講觀(guān)察三位一體理論創(chuàng )新的內容和意義，從體制轉型推動(dòng)中國經(jīng)濟超預期發(fā)展角度解釋理論創(chuàng )新的實(shí)踐源泉與現實(shí)條件，分析“堅持全面深化改革”的重要性。

他首先從歷史角度梳理了十九大報告三方面新思想具體內容。一是現代化發(fā)展步驟新構想。上世紀80年代，黨的十三大正式表述了溫飽、小康、基本現代化發(fā)展步驟；世紀之交提出“新三步走”構想，即21世紀前十年經(jīng)濟翻番、2020年全面實(shí)現小康、2050年基本實(shí)現現代化；十九大報告上對未來(lái)30多年發(fā)展步驟做出新安排：2035年基本實(shí)現現代化、2050年實(shí)現建成“富強民主文明和諧美麗”的社會(huì )主義現代化強國。

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二是社會(huì )主要矛盾新判斷。改革前經(jīng)歷曲折探索過(guò)程，十一屆三中全會(huì )后解放思想重新認識，1982年十二大把社會(huì )主義矛盾定義為“人民日益增長(cháng)的物質(zhì)文化需要同落后的社會(huì )生產(chǎn)之間的矛盾”，此后直到十八大被歷次黨代會(huì )延續。十九大將社會(huì )主要矛盾重新表述為：“人民日益增長(cháng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾”。

三是發(fā)展階段新認識。總結早先經(jīng)驗教訓，中共十三大正式提出“社會(huì )主義初級階段”論斷，此后到十八大歷次黨代會(huì )延續這一表述，十八大報告指出建設中國特色社會(huì )主義總依據是社會(huì )主義初級階段，指出“我國仍處于并將長(cháng)期處于社會(huì )主義初級階段的基本國情沒(méi)有變”等“三個(gè)沒(méi)有變”。十九大報告指出，“經(jīng)過(guò)長(cháng)期努力，中國特色社會(huì )主義進(jìn)入了新時(shí)代，這是我國發(fā)展新的歷史方位”，并闡述了中國特色社會(huì )主義新時(shí)代的歷史意義、核心內涵、主要矛盾、基本任務(wù)，對這個(gè)命題初步形成一個(gè)體系化的闡述。

上述三方面新思想顯然具有緊密聯(lián)系，構成十九大理論創(chuàng )新的重要內容。十九大理論創(chuàng )新依據是什么？根本原因在于改革開(kāi)放時(shí)期特別是進(jìn)入21世紀以后，中國經(jīng)濟超預期發(fā)展和追趕，十八大以來(lái)繼續取得新成就，使早先界定社會(huì )主義初級階段一些基本事實(shí)特征發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，另外超預期發(fā)展也帶來(lái)一系列前所未有的新矛盾和新困難。超預期發(fā)展的巨大成就與全新問(wèn)題，構成十九大三位一體理論創(chuàng )新的實(shí)踐源泉與現實(shí)背景。

十三大報告界定社會(huì )主義初級階段概念科學(xué)內涵時(shí)強調指出，“它不是泛指任何國家進(jìn)入社會(huì )主義都會(huì )經(jīng)歷的起始階段，而是特指我國在生產(chǎn)力落后、商品經(jīng)濟不發(fā)達條件下建設社會(huì )主義必然要經(jīng)歷的特定階段。我國從五十年代生產(chǎn)資料私有制的社會(huì )主義改造基本完成，到社會(huì )主義現代化的基本實(shí)現，至少需要上百年時(shí)間，都屬于社會(huì )主義初級階段。”報告系統描述了初級階段生產(chǎn)力和經(jīng)濟發(fā)展相對落后的特征。一是人多底子薄，人均GDP居于世界后列；二是八億人口在農村，基本用手工工具搞飯吃。三是工業(yè)、區域、教育科技等方面發(fā)展不平衡。另外在生產(chǎn)關(guān)系方面社會(huì )主義經(jīng)濟制度還不成熟，在上層建筑方面建設高度社會(huì )主義民主政治所必需的一系列經(jīng)濟文化條件還很不充分。30年持續發(fā)展不斷取得重大成就，進(jìn)入新時(shí)期特別是十八大以來(lái)，經(jīng)濟發(fā)展出現超出早先預期的成就，需要對發(fā)展階段特征提出新的概括提煉。

首先，我國GDP增長(cháng)指標超預期增長(cháng)，“人均GDP居于世界后列”狀態(tài)已發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。例如鄧小平1987年4月會(huì )見(jiàn)外國客人時(shí)展望我國發(fā)展遠景目標時(shí)指出，21世紀上半期50年，我國人均收入將在2000年1000美元基礎上，“再翻兩番，達到人均4000美元”。又如胡錦濤在2005年《財富》全球論壇開(kāi)幕式上演講中展望2020年經(jīng)濟前景時(shí)指出，到2020年我國GDP達到4萬(wàn)億美元和人均3000美元。進(jìn)入新世紀后我國實(shí)際經(jīng)濟增速顯著(zhù)快于早先預期，去年我國用匯率衡量GDP總量達到11.23萬(wàn)億美元，人均GDP約為8123美元。用購買(mǎi)力平價(jià)美元衡量，去年GDP總量達到21.86萬(wàn)億美元，人均GDP達到14274美元。

其次農業(yè)和國民經(jīng)濟持續發(fā)展，使得絕大部分人口在農村，“用手工工具搞飯吃”的格局發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉變。農業(yè)經(jīng)濟體制改革推進(jìn)，現代農業(yè)科技持續進(jìn)步，機械、電力、化肥等現代工業(yè)投入幾倍甚至幾十倍增長(cháng)，推動(dòng)農業(yè)生產(chǎn)持續增長(cháng)。糧食產(chǎn)量在波動(dòng)中持續增長(cháng)，比改革開(kāi)放前增長(cháng)一倍多。十三種主要農產(chǎn)品勞動(dòng)生產(chǎn)率年均增長(cháng)6.4%左右，不僅滿(mǎn)足了我國人口和收入增長(cháng)對食物和農產(chǎn)品原料需求，還支持了數億農業(yè)勞動(dòng)力向非農部門(mén)轉移，伴隨農業(yè)勞動(dòng)力占勞動(dòng)力總量比例從七成左右下降到近年三成以下。然而我國農業(yè)也面臨環(huán)境污染和水資源短缺新矛盾，近年糧食領(lǐng)域面臨第四次過(guò)量庫存困擾，尤其是糧食供應問(wèn)題總體解決后保證食品安全和質(zhì)量的重要性更加凸顯。

再次是從工業(yè)化推進(jìn)角度看，“落后于現代水平幾十年甚至上百年的工業(yè)”大量存在的工業(yè)落后狀態(tài)發(fā)生實(shí)質(zhì)性改觀(guān)。我國工業(yè)化高速推進(jìn)是過(guò)去30多年高速發(fā)展的重要內容，目前整體已從上世紀80年代工業(yè)化初級階段，到新世紀初年進(jìn)入工業(yè)化中期階段，十八大以后進(jìn)入工業(yè)化后期階段。我國幾年前制造業(yè)和工業(yè)體量最大國家，很多常規工業(yè)品產(chǎn)量和國際競爭力早已處于國際前列，十八大以來(lái)在創(chuàng )新引領(lǐng)政策推動(dòng)下，工業(yè)部門(mén)轉型升級總體向中高端提升，很多重大裝備制造和重大工程設施能力處于全球前沿。我國工業(yè)發(fā)展仍面臨技術(shù)整體上落后于西方發(fā)達國家、技術(shù)創(chuàng )新和國際營(yíng)銷(xiāo)方面面臨短板、中低端工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題，但是工業(yè)化水平已經(jīng)實(shí)現了歷史性進(jìn)步。以鋼鐵行業(yè)為例，我國產(chǎn)量從世紀初1億多噸增長(cháng)到近年8億噸，在相對體量意義上邁上“一覽眾山小”巔峰，成為推動(dòng)近現代以來(lái)世界范圍鋼鐵業(yè)重心第三次轉移的中心國家，鋼鐵國際競爭力持續提升，然而也面臨排放污染、貿易摩擦等多方面內外新壓力新矛盾。

另外從國際影響力角度看，中國過(guò)去十來(lái)年已經(jīng)成為全球經(jīng)濟增長(cháng)最大增量貢獻國，成為全方位積極參與全球治理架構改革的最重要新興大國，“中國從沒(méi)有像今天這樣接近世界舞臺的中央”。國際機構數據顯示，過(guò)去十年前后全球經(jīng)濟增量貢獻發(fā)生歷史性的“三重置換”，其中的中國與美國兩國地位置換具有最為深刻的意義。進(jìn)入新世紀以來(lái)特別是十八大以來(lái)，中國在全球經(jīng)濟金融治理架構存量改革和增量改革方面，都在發(fā)揮越來(lái)越重要的積極作用。習近平提出的“一帶一路”倡議得到世界范圍普遍響應，中國積極參與的金磚國合作機制，為應對當今全球發(fā)展面臨挑戰貢獻了重要解決方案。人民幣加入SDR、中國成功舉辦G-20杭州峰會(huì )，顯示中國積極參與全球治理結構的存量改革。

超預期發(fā)展成就原因是多方面的，從經(jīng)濟方面看最根本動(dòng)力來(lái)自改革開(kāi)放推動(dòng)體制轉型釋放的巨大能量。首先是農業(yè)承包制和企業(yè)制度改革，重新建構我國經(jīng)濟的微觀(guān)結構，激活了經(jīng)濟主體的勞動(dòng)和創(chuàng )造活力，為不同層次企業(yè)家出現和成長(cháng)提供體制條件。其次是產(chǎn)品、服務(wù)和要素價(jià)格不同程度放開(kāi)，競爭性市場(chǎng)體制形成和逐步改善，有利于調節和優(yōu)化資源配置機制，促進(jìn)經(jīng)濟農業(yè)、工業(yè)、服務(wù)業(yè)經(jīng)濟活動(dòng)效率提升。又次是農業(yè)和就業(yè)體制改革，推動(dòng)2億多農業(yè)勞動(dòng)力轉移到非農部門(mén)，滿(mǎn)足了中國經(jīng)濟高速發(fā)展對勞動(dòng)力資源需要。再次是對外開(kāi)放為大國后發(fā)優(yōu)勢發(fā)揮提供外部條件，利用兩個(gè)資源和兩個(gè)市場(chǎng)顯著(zhù)提升經(jīng)濟潛在增長(cháng)水平。最后是市場(chǎng)經(jīng)濟條件下宏觀(guān)調控體系建立和政策實(shí)施，對經(jīng)濟高速增長(cháng)保持大體穩定宏觀(guān)環(huán)境發(fā)揮保障作用。把改革開(kāi)放作為發(fā)展的根本動(dòng)力，是中國特色社會(huì )主義理論的主要內容之一。如習近平總書(shū)記在十九大后與記者見(jiàn)面會(huì )上指出的，改革開(kāi)放是決定當代中國命運的關(guān)鍵一招。

我國改革開(kāi)放取得歷史性成就，然而一些領(lǐng)域體制不完善不協(xié)調因素仍是制約經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展的關(guān)鍵因素。新時(shí)代應對不斷增長(cháng)的人民對美好生活的要求與不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，仍需要“堅持全面深化改革”，讓“關(guān)鍵一招”繼續發(fā)揮積極作用。以我國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展為例，要滿(mǎn)足“人民日益增長(cháng)的美好生活需要”，在基本實(shí)現現代化時(shí)讓人民住房需求更上一個(gè)臺階，到實(shí)現強國時(shí)與發(fā)達國家比較接近的住房水平，就需要通過(guò)體制機制改革突破，建立房地產(chǎn)穩步發(fā)展的長(cháng)效機制。

  姜超：去偽存真—中國經(jīng)濟與資本市場(chǎng)展望

姜超博士與大家分享了他對中國經(jīng)濟與資本市場(chǎng)的展望。姜博士認為，供給側改革對中國經(jīng)濟和資本市場(chǎng)產(chǎn)生了顯著(zhù)的影響，“三去一降一補”五項任務(wù)中，2015年以降準降息的方式降成本，造成股、債雙牛；2016年去產(chǎn)能造成商品價(jià)格大幅上漲；2017年去庫存實(shí)現了三四線(xiàn)城市房地產(chǎn)、家電、家居等行業(yè)景氣。因此，姜博士預測去杠桿和補短板將是未來(lái)的政策發(fā)力點(diǎn)。去杠桿會(huì )導致居民和政府部門(mén)舉債能力下降，房地產(chǎn)行業(yè)難以維持原來(lái)的增速，補短板則將促進(jìn)供給端的效率提升，消費與服務(wù)行業(yè)是未來(lái)有希望的行業(yè)。

姜博士首先從經(jīng)濟增長(cháng)模型入手，解釋供給側改革出現的原因：勞動(dòng)、資本、技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟增長(cháng)三大要素，而在中國發(fā)展過(guò)程中先后經(jīng)歷了勞動(dòng)力供給拐點(diǎn)、城市化推進(jìn)潛力下降等問(wèn)題，導致依靠增加勞動(dòng)力投入的增長(cháng)方式逐漸面臨瓶頸。2010年后，資本驅動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的模式逐漸確立，依靠每年接近20%的廣義貨幣增速和投資增速，經(jīng)濟在維持8%左右的平均增速的同時(shí)也面臨著(zhù)債務(wù)和過(guò)度投資問(wèn)題。在勞動(dòng)力增長(cháng)潛力有限和過(guò)度投資的背景下，以“三去一降一補”為代表的供給側改革思路應運而生，一方面旨在解決投資過(guò)度、債務(wù)壓力大的問(wèn)題，另一方面也希望提升投資效率、彌補經(jīng)濟發(fā)展過(guò)程中的短板，實(shí)現經(jīng)濟增長(cháng)方式的轉變。在供給側改革的過(guò)程中，前三年各自對應了一項改革主題，并對市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的影響。2015年以降成本為發(fā)力點(diǎn)，持續的降息降準造成了股、債雙牛的局面；2016年的政策主線(xiàn)為去產(chǎn)能，得益于此，2016年以來(lái)煤炭、鋼鐵等商品價(jià)格大幅上漲；2017年的政策聚焦于去庫存，實(shí)現了三線(xiàn)及以外的城市地產(chǎn)銷(xiāo)量大幅上升。

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回顧過(guò)去三年的政策發(fā)力點(diǎn)與市場(chǎng)表現，姜博士認為，未來(lái)的市場(chǎng)機遇仍然蘊含在供給側改革之中，接下來(lái)供給側改革的核心在于尚未完成的去杠桿和補短板。首先，在2015年的持續降息之后，1年期貸款基準利率已經(jīng)降至4.35%的歷史低位，進(jìn)一步下降空間有限。其次，按照去產(chǎn)能計劃，2018年以后去產(chǎn)能將步入尾聲，鋼鐵剩余去產(chǎn)能進(jìn)度不到20%，煤炭不到50%。最后，房地產(chǎn)方面在地產(chǎn)銷(xiāo)售量持續快速增長(cháng)之后，全國地產(chǎn)庫存大幅下降，商品房庫存已經(jīng)降至2014年水平，進(jìn)一步去化必要性下降。因此，前三年的政策目標實(shí)現都比較到位，供給側改革下一輪的重點(diǎn)只剩下去杠桿和補短板。

針對今年討論的熱點(diǎn)“新周期”，姜博士也有自己不同的觀(guān)點(diǎn)。姜博士認為新一輪朱格拉周期并未出現，朱格拉的核心內容是企業(yè)部門(mén)可以開(kāi)始新一輪的制造業(yè)投資，實(shí)際上中國企業(yè)部門(mén)過(guò)去投資增速下降，而上半年企業(yè)又開(kāi)始投資、擴產(chǎn)。然而，一方面如果仍然靠企業(yè)部門(mén)投資擴張，那么供給側改革中去產(chǎn)能將失去意義；另一方面，目前企業(yè)部門(mén)債務(wù)水平已經(jīng)很高，進(jìn)一步依靠貸款投資則回到了以前依靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟的老路上。對于政府部門(mén)而言，基建作為穩增長(cháng)的重要動(dòng)力之一，在過(guò)去三年發(fā)揮了重要作用。然而政府債務(wù)水平也處于高位，2015年的政府債務(wù)置體現為新的融資額度，因而政府舉債能力越來(lái)越受到約束。最后是居民部門(mén)，對應的是房地產(chǎn)行業(yè)的多空問(wèn)題。姜博士認為，隨著(zhù)人口老齡化時(shí)代的到來(lái)，中國地產(chǎn)銷(xiāo)售剛需時(shí)代已經(jīng)結束，今年地產(chǎn)銷(xiāo)售創(chuàng )出新高的背后是居民部門(mén)的加杠桿。目前盡管政策上對房貸有限制，但投資人通過(guò)消費貸款繞道購房，由于消費貸期限只有一年，因此從長(cháng)期看會(huì )嚴重制約居民的消費潛力。我國居民部門(mén)債務(wù)占居民可支配收入的比重從2007年時(shí)的不足35%，已經(jīng)達到了當前的90%，和美國、日本的水平相當，這說(shuō)明從收入角度看中國居民部門(mén)舉債能力已經(jīng)接近上限，房地產(chǎn)的繁榮不可持續。綜合企業(yè)、政府、居民三部門(mén)的情況可以看出，本輪經(jīng)濟的回升仍然是依靠居民和政府的大力舉債，以及企業(yè)部門(mén)舉債的回升，提升了房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)投資增速，帶動(dòng)了經(jīng)濟增長(cháng)，但是隱患是社會(huì )總債務(wù)率的不斷攀升。

姜博士認為，中國債務(wù)問(wèn)題的根源在于銀行體系的發(fā)展失控，缺乏有效監管。因此，中國經(jīng)濟想要成功轉型，必須管住銀行。今年上半年，監管層出臺了各種政策以控制銀行的擴張速度，銀行擴張的速度明顯放緩，但在6月份以后，由于十九大的召開(kāi)，政府要求加強金融監管協(xié)調，金融去杠桿力度減小，銀行對實(shí)體部門(mén)的融資增速恢復了穩定。然而無(wú)論是十九大對于主要矛盾的定義還是金融工作會(huì )議中明確提出的通過(guò)控制貨幣總量來(lái)金融去杠桿的目標，都表明未來(lái)中國貨幣增速會(huì )持續處于低位，“收貨幣、去杠桿”將成為常態(tài)。

最后，姜博士分享了他對經(jīng)濟形勢和行業(yè)前景的觀(guān)點(diǎn)。姜博士認為，目前企業(yè)利潤數據回升來(lái)自于收入上升而非成本下降，收入上升又是因為上游原材料價(jià)格顯著(zhù)上升。目前因去產(chǎn)能漲價(jià)和利率上升而表現最好的周期性行業(yè)和金融行業(yè)，都是下游行業(yè)的成本，因而下游行業(yè)的景氣能否持續值得警惕。如果未來(lái)穩健中性的貨幣政策成為常態(tài)，那么貨幣將不再出現“錢(qián)不值錢(qián)”的情況，未來(lái)的投資邏輯將從貨幣的貶值回到資產(chǎn)本身的價(jià)值，對于債市需要看未來(lái)哪些行業(yè)的信用水平會(huì )得到改善，對于股市則要關(guān)注業(yè)績(jì)能否改善。純粹依靠供給收縮而短期景氣度行業(yè)在人口老齡化的背景下并不可持續，需求擴張的方向代表了未來(lái)的經(jīng)濟轉變方向。姜博士認為服務(wù)與消費是中國經(jīng)濟未來(lái)發(fā)展主要的旋律，特別的，醫療、養老等行業(yè)將大有作為。而在供給端，姜博士認為供給端的效率有待提高，供給側改革不僅是減少供給，更重要的是提高效率。中國經(jīng)濟的挑戰在于債務(wù)問(wèn)題，如果政府下決心收貨幣去杠桿，盡管短期會(huì )遇到挫折，但在長(cháng)期會(huì )促進(jìn)中國經(jīng)濟更好地向創(chuàng )新與服務(wù)轉型。

任澤平：新周期-中國經(jīng)濟、政策和大類(lèi)資產(chǎn)展望

在本次報告會(huì )上，任澤平博士主要談了對中國經(jīng)濟新周期的看法。他主要從世界經(jīng)濟的復蘇，以及中國經(jīng)濟的去產(chǎn)能化兩個(gè)角度來(lái)表述新周期的邏輯。對經(jīng)濟戰略性的看多，他認為：世界經(jīng)濟處于復蘇階段，而中國在去產(chǎn)能。所謂的新周期就是經(jīng)過(guò)長(cháng)達6年的產(chǎn)能出清，產(chǎn)能的去化從中微觀(guān)來(lái)看都是比較充分的，但是因為銀行限貸和其他政策方面的原因，對新增產(chǎn)能的資本開(kāi)支有一些限制，所以制造業(yè)投資的資本開(kāi)支觸底，最終在2019年會(huì )迎來(lái)中國新的一輪資本開(kāi)支周期。

第一個(gè)方面內容是對世界經(jīng)濟復蘇的理解，任博士認為世界經(jīng)濟復蘇是可以持續的，邏輯就是美國和歐洲的資產(chǎn)負債表修復的比較健康，尤其是美國和德國，而且德國的杠桿率很低。但是歐洲復蘇未來(lái)能不能持續，還是需要觀(guān)察。今年GDP增速6.9%，很多人覺(jué)得很高，但是2007年的增速是14%。2010年后中國經(jīng)濟基本上是單邊下滑，經(jīng)濟低迷6年之后，在2016年開(kāi)始復蘇，名義GDP和實(shí)際GDP增速都出現了回升，有人認為原因是漲價(jià)，但是無(wú)法解釋實(shí)際GDP增速也在回升。去年的出口增長(cháng)率是負7%，今年是正7.5%，增速是在回升的，盡管不排除原油價(jià)格的貢獻。這種來(lái)自需求端的改善非常清晰的告訴大家，世界經(jīng)濟可能正在復蘇。

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任博士回溯世界經(jīng)濟是如何復蘇的，以及未來(lái)能否持續的回升。從資產(chǎn)負債表的研究角度發(fā)現，2008年以前，美國刺激房地產(chǎn)經(jīng)濟，居民增加杠桿，投行部門(mén)也在進(jìn)行資產(chǎn)證券化，杠桿率上升很多，2008年美國房地產(chǎn)泡沫破裂后，美國的居民部門(mén)和影子銀行部門(mén)資產(chǎn)負債表被大幅度破壞，現在這兩個(gè)部門(mén)得到明顯的修復，當然這是有代價(jià)的。在美國貨幣寬松的推動(dòng)下，美國的房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)出現繁榮，居民部分的資產(chǎn)負債表得到修復，美國的消費者信心指數創(chuàng )下新高。很多人認為美國的新一輪復蘇是由于頁(yè)巖氣的革命等原因，但是證據表現是：以2008年金融危機為界，1999年到2007年，以及2009年到2017年兩個(gè)階段，美國的經(jīng)濟增長(cháng)驅動(dòng)力都在于消費。目前，美國消費對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻，包括占GDP的比例，已經(jīng)遠遠高于危機前的水平，清楚的告訴我們消費貢獻的強化。而且2008年后美國的固定資產(chǎn)投資并沒(méi)有回到危機前的水平，反而對消費的依賴(lài)度上升，因為全球經(jīng)濟的最終發(fā)動(dòng)機還是來(lái)源于美國。歐洲在2008年金融危機之前也是靠消費驅動(dòng)，但是危機之后，歐洲進(jìn)出口的貢獻超過(guò)了消費。消費是最終需求，投資是中間需求，無(wú)論是科技創(chuàng )新還是終端需求，策源地都是美國。美國的科技企業(yè)沒(méi)有參與到上一次的投機泡沫中去，所以資產(chǎn)負債表比較健康，仍然在持續引領(lǐng)全球的科技化創(chuàng )新浪潮，比如，蘋(píng)果公司上千億的流動(dòng)資金，甚至還在回購自己的股票。這些是對美國的看法，微觀(guān)部門(mén)、科技企業(yè)甚至金融部門(mén)的資產(chǎn)負債表似乎都是健康且可持續的，代價(jià)就是美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表從0.9萬(wàn)億擴張到了4萬(wàn)億。

任博士在分析歐洲經(jīng)濟復蘇中提到，南北歐的信仰、文化、經(jīng)濟發(fā)展水平、福利制度等差別很大，2010年、2012年歐洲先后爆發(fā)了主權債務(wù)危機和銀行業(yè)務(wù)危機，2015年初歐元區開(kāi)始QE計劃。歐洲的銀行部門(mén)杠桿率下降，資產(chǎn)負債表開(kāi)始修復，但是沒(méi)有美國效果好。2014、2015年歐元兌美元匯率大幅度貶值，對歐洲貿易非常有利，德國經(jīng)濟強大的原因之一就是因為歐元的大幅度貶值，對于制造業(yè)強國最有利。德國的出口明顯改善，美國消費的復蘇帶動(dòng)德國以及中國等制造業(yè)大國的出口。這是符合全球的產(chǎn)業(yè)鏈分工，美國提供消費和科技創(chuàng )新，中國、德國、日本提供制造業(yè)，澳大利亞、俄羅斯、巴西提供能源原材料，美國在復蘇的最前面。所以全球經(jīng)濟從2008年危機后走出低谷的順序，符合全球的貿易和產(chǎn)業(yè)鏈分工，美國、歐洲和中國之后，可能是其他的新興經(jīng)濟體。

未來(lái)的挑戰在于全球如何從低利率環(huán)境中走出來(lái)，由低利率驅動(dòng)變成創(chuàng )新驅動(dòng)，中國及歐洲經(jīng)濟體都面臨同樣的挑戰。美國最近的復蘇勢頭上升，研究全球經(jīng)濟的人所討論的熱門(mén)話(huà)題就是美國的通脹水平是否會(huì )上升，美國目前失業(yè)率創(chuàng )新低，勞動(dòng)力供求邊際上緊張，薪資在最近一年出現加速上升。如果新任美聯(lián)儲主席是鷹派，因為美聯(lián)儲掌握全球流動(dòng)性的閥門(mén)，美國已經(jīng)復蘇5、6年，美國開(kāi)始加息縮表，所以全球復蘇進(jìn)程不均衡。

第二個(gè)方面任博士表述對國內經(jīng)濟的看法，他在今年提出新周期的觀(guān)點(diǎn)，對于房地產(chǎn)，任博士并不太悲觀(guān)，從商品房的待售面積看，2014年以來(lái)，一、二、三、四線(xiàn)城市房?jì)r(jià)大漲導致庫存大幅度缺乏，現在的庫存去化水平是2001年以來(lái)的新低。任博士在2015年提的觀(guān)點(diǎn)是一線(xiàn)房?jì)r(jià)翻一倍。未來(lái)房地產(chǎn)的好與不好這個(gè)說(shuō)法太粗糙，對房地產(chǎn)的看法就是明年銷(xiāo)售負增長(cháng)很正常，但是房地產(chǎn)投資不會(huì )差。向上的力量在于出口，未來(lái)企業(yè)盈利所推動(dòng)的企業(yè)資本開(kāi)支上升，向下的力量是房地產(chǎn)銷(xiāo)售和再度去庫存，2018年經(jīng)濟還會(huì )平穩，但是2019年企業(yè)連續三年盈利的改善會(huì )改變企業(yè)家的預期。所以2019年庫存周期，資本開(kāi)支周期，以及全球復蘇帶動(dòng)的出口周期和貿易周期，會(huì )帶動(dòng)經(jīng)濟向上走，前提是政策不要出現重大誤判。

最后，任博士講了對于新周期的看法。經(jīng)濟是各種周期的疊加，包括房地產(chǎn)、產(chǎn)能、庫存等等，任博士重點(diǎn)講述產(chǎn)能周期，因為這是經(jīng)濟的主周期。這輪再度的去庫存，因為處在新一輪產(chǎn)能周期的起點(diǎn)上，所以對經(jīng)濟拖累不大。很多人認為今年經(jīng)濟前高后低，但是今年3季度GDP增速6.8%，明年還會(huì )超預期。因為目前處在中周期向上的位置，短周期的回調影響較弱。中周期是產(chǎn)能周期，是效率周期，分為4個(gè)階段，第一階段就是經(jīng)濟繁榮時(shí)候企業(yè)家樂(lè )觀(guān)擴展產(chǎn)能，導致產(chǎn)能過(guò)剩。第二階段是開(kāi)始去產(chǎn)能，通縮、債務(wù)循壞，第三階段是產(chǎn)能出清到達尾聲，行業(yè)集中度大幅提升。在這個(gè)階段，企業(yè)剛剛經(jīng)歷冬天不敢擴張產(chǎn)能，但是持續的盈利改善會(huì )改變預期。最后階段就是新的一輪產(chǎn)能擴張。2010年之后中國經(jīng)濟基本上單邊下滑，已經(jīng)持續6年，微觀(guān)層面發(fā)生巨大變化，企業(yè)做出相應改變，供給側改革只是將周期的時(shí)間提前了。化工、造紙、玻璃、水泥、鋼鐵這些產(chǎn)業(yè)在2010年之后固定資產(chǎn)投資、產(chǎn)能投資一直持續下滑，甚至出現10%到20%的負增長(cháng)，很多企業(yè)在退出，行業(yè)集中度在上升。行業(yè)的盈利在改善，資產(chǎn)負債表在修復。任博士最后表達的主要邏輯是從總供給和總需求來(lái)解釋?zhuān)a(chǎn)能過(guò)剩時(shí)候，總供給曲線(xiàn)在向總需求曲線(xiàn)收斂，歐洲經(jīng)濟在2016年下半年走出底部，世界經(jīng)濟開(kāi)始復蘇，外部需求改善。在去年尤其是今年，供給端大幅度收縮。市場(chǎng)自發(fā)的力量和供給側改革的疊加，甚至在部分領(lǐng)域出現供求缺口，這些缺口導致了今年周期性產(chǎn)品價(jià)格的大漲。

任博士最后總結：基本的研究結論就是世界經(jīng)濟的復蘇可以持續，當然也面臨挑戰。在世界經(jīng)濟復蘇外需改變的背景下，我國去產(chǎn)能比較充分，所以現在是站在新一輪周期的起點(diǎn)上，不能因為前期的經(jīng)濟低迷就對新周期喪失了信心。

  宋國青：通脹的相關(guān)性和慣性

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宋國青教授主要解讀了通脹的相關(guān)性與慣性方面的問(wèn)題。他認為，前期CPI與PPI之間相關(guān)系數較高主要由于兩個(gè)原因造成，一是存在農民轉移順周期，即投資率高伴隨農業(yè)就業(yè)份額下降、城市就業(yè)工資上升以及農產(chǎn)品價(jià)格上升現象；二是存在農民存糧順周期，即農民為了避免單一金融下的通脹風(fēng)險從而存糧，進(jìn)一步推動(dòng)了CPI的上漲。在通脹的慣性方面，宋國青教授認為當前通脹之間的慣性有所減弱，但漲幅之間還存在一定慣性。同時(shí)宋國青教授還認為金融開(kāi)放、利率市場(chǎng)化對宏觀(guān)經(jīng)濟總體的穩定、通貨膨脹率的穩定起了至關(guān)重要的作用。

首先，宋國青教授解釋了前期CPI、PPI高度相關(guān)的原因。通過(guò)季度調整后CPI和PPI的指數環(huán)比六年移動(dòng)相關(guān)系數發(fā)現，過(guò)去六年中國CPI和PPI間相關(guān)性消失了，盡管在前三年呈輕微正相關(guān)性，不過(guò)后三年呈負相關(guān)，所以總體來(lái)看二者之間的不存在明顯關(guān)系。但在六年以前，二者的相關(guān)性很高，最高的時(shí)候相關(guān)性達到0.7、0.8。

宋教授認為CPI與PPI前期高度相關(guān)性的原因之一是由于農民轉移順周期造成。過(guò)去在投資率高的時(shí)候工作機會(huì )也多，伴隨著(zhù)就業(yè)人口的民間轉移，農業(yè)就業(yè)份額就會(huì )趨于下降，城市就業(yè)工資也隨之上升，從而隨后一段時(shí)間內農產(chǎn)品價(jià)格也會(huì )上升。除非食品價(jià)格外，PPI向CPI“傳導”是通過(guò)影響農民轉移進(jìn)行的。近年來(lái)，一是農業(yè)就業(yè)份額已經(jīng)大幅度下降，二是“農民轉移”更多是通過(guò)農村青年人上學(xué)后在城市就業(yè)實(shí)現，因此近年來(lái)這種關(guān)系與宏觀(guān)經(jīng)濟景氣之間相對減弱。

宋教授認為CPI與PPI前期高度相關(guān)性的原因之二是農民存糧順周期。在名義利率粘性情況下，真實(shí)利率與通脹率之間呈反向變化，通脹率慣性大使得真實(shí)利率有相當大的可預測性，通脹率和真實(shí)利率變化幅度大，可預期的短期變化就會(huì )顯著(zhù)超過(guò)存糧成本。由于農戶(hù)的非農業(yè)投資幾乎只有銀行存款和現金。因此，通貨膨脹率很高的時(shí)候農民就存糧食，存糧會(huì )更進(jìn)一步引起通貨膨脹率再次上升，所以產(chǎn)生了存糧導致的通貨膨脹，即經(jīng)濟景氣引起存糧，存糧增加引起CPI上升。但此次的情況已經(jīng)發(fā)生了顯著(zhù)變化，農民大量存糧并且順周期的變化情形已經(jīng)過(guò)去。

對于玉米價(jià)格的波動(dòng)原因，宋教授認為主要是由于玉米庫存的積累和收購政策的調整造成。“糧食連續豐收、增產(chǎn)”的成績(jì)直接影響到累計庫存，由于需求并沒(méi)有隨之增加，因此導致庫存增加很多。而“推陳出新”倒庫存的方法無(wú)法處理越來(lái)越大的糧食庫存，所以開(kāi)始調整糧食收購政策，從而引起農產(chǎn)品價(jià)格的全面下降。同時(shí)，糧食庫存對農產(chǎn)品的價(jià)格影響非常大。1994年、1995年的高通脹以及2000年的通貨緊縮都跟糧食庫存有很大的關(guān)系。糧食庫存與其他庫存不一樣，糧食的需求彈性非常小，簡(jiǎn)單測算二者的需求彈性系數為0.2左右，價(jià)格上漲5%后糧食需求量會(huì )減少1%。這次調整把整個(gè)CPI中食品價(jià)格打下來(lái)了。去年P(guān)PI上漲，去年CPI里面的非食品價(jià)格漲幅很高，但食品價(jià)格漲得很低，在CPI大幅度上升的情況下，食品價(jià)格竟然較大幅度下跌，過(guò)去幾乎未見(jiàn)這樣的情形。這個(gè)價(jià)格組合變化純屬偶然，純粹是因為玉米的保存時(shí)期受限恰巧趕上了政策調整，如果不是玉米而是別的能多保存兩年的商品，這次的情況就不會(huì )出現了。

宋教授認為玉米庫存的產(chǎn)生離不開(kāi)兩個(gè)兩方面的原因。一是玉米收購存在最低保護價(jià)，伴隨玉米收購價(jià)格提高且不限量地進(jìn)行玉米收購，其結果也推高了CPI，二是通過(guò)控制通貨膨脹率壓縮貨幣供應。2015年的政策調整使之前的情形有所改變，隨著(zhù)農民轉移周期的消失和農民大量存糧歷史的結束，未來(lái)的CPI和PPI相關(guān)性較6年前會(huì )顯著(zhù)下降，但過(guò)去6年二者相關(guān)系數為0也屬偶然，由于玉米庫存消化尚需時(shí)間，有關(guān)政策也有未知因素，在PPI較大幅度上升情況下玉米價(jià)格大跌并帶動(dòng)CPI食品價(jià)格下跌應當告一段落，2018年CPI和PPI也會(huì )逐步恢復正的相關(guān)性。

其次，宋國青教授指出了通脹的慣性如何變化。他通俗地闡釋了通脹慣性的含義，即上期價(jià)格漲了之后本期價(jià)格應該怎么漲，本期漲的幅度與上期有什么關(guān)系。數據顯示過(guò)往的通脹慣性很強，但現在這種慣性減弱了。在通脹的波動(dòng)幅度上還存在一定程度的慣性。宋教授認為可能很重要的原因是由于宏觀(guān)調控水平的提高以及信息傳播速度的加快，與過(guò)去相比，信息傳播速度加快提高了人們對利率水平的關(guān)注程度，普及了利率的重要性，分析方法的進(jìn)步也使宏觀(guān)調控的水平有所提高，同時(shí)也可能受到財政政策等的影響。

再次，宋國青教授認為，金融市場(chǎng)的開(kāi)放和利率市場(chǎng)化，對于宏觀(guān)經(jīng)濟總體的穩定、通貨膨脹率的穩定起了至關(guān)重要的作用，他舉了兩個(gè)典型的案例來(lái)明金融多樣化的重要性。一個(gè)是糧食庫存：由于過(guò)去的金融手段比較單一，即把糧食賣(mài)了將錢(qián)存銀行即可，1994年糧食漲了50%，如果農民把錢(qián)存到銀行里掙10%，農民就會(huì )凈虧40%，所以1995年農民不賣(mài)糧食轉而增加庫存；另一個(gè)是1988年的商品搶購，如果不搶購的時(shí)候改革會(huì )導致價(jià)格上漲10%，但遭遇搶購則導致價(jià)格上漲20%，由于追漲殺跌的慣性會(huì )導致物價(jià)繼續加速上漲，當時(shí)搶購風(fēng)潮中很多人買(mǎi)一大堆東西放在家里面，比如手紙、面粉或者油等。但如果當時(shí)金融市場(chǎng)開(kāi)放、利率市場(chǎng)化、以及存在理財產(chǎn)品，就不存在搶購物資放在家里的情形。比如說(shuō)預期通貨膨脹率是10%甚至20%，就可以通過(guò)利率市場(chǎng)化的理財產(chǎn)品來(lái)規避通脹風(fēng)險，而不是搶購實(shí)物，這樣的情形通過(guò)金融開(kāi)放以及金融多樣化得到改善。同時(shí)，存糧的成本其實(shí)很高的。所以金融的本質(zhì)，如果又回到過(guò)去銀行存款的單一金融方式，最終導致的后果當時(shí)是搶手紙，現在是搶房子，如果為了避免搶購而關(guān)閉市場(chǎng)，即使關(guān)閉了房地產(chǎn)，那么接下來(lái)還有更多的市場(chǎng)也需要關(guān)閉。

宋教授認為，粘性利率下通脹慣性大導致真實(shí)利率慣性大，這種可預測性是導致農民存糧和糧價(jià)波動(dòng)的重要基礎。真實(shí)利率的慣性和可預測性也會(huì )影響其他資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)，慣性也會(huì )影響到“經(jīng)濟周期”的表現。簡(jiǎn)單舉個(gè)例子，如果已知通脹慣性是0.9，即這個(gè)月漲10%，下個(gè)月會(huì )漲9%，再下個(gè)月漲8.1%等以此類(lèi)推，當然這個(gè)預測方法比較簡(jiǎn)單，現在的預測效率幾乎沒(méi)有了，而是轉向對其他因素的把握可能更為重要。

 

（本簡(jiǎn)報由張璐瑤、瑪西高娃、王齊冀、張皓星、臧謀安、石先進(jìn)、白春華整理，未經(jīng)主講人審閱。）