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《“兩會(huì )”解讀報告會(huì )》專(zhuān)題簡(jiǎn)報之二

發(fā)布日期：2017-06-02 03:10    來(lái)源：北京大學(xué)國家發(fā)展研究院

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背景介紹：2017年3月3-13日，3月5-15日，政協(xié)第十二屆全國委員會(huì )第五次會(huì )議與第十二屆全國人大第五次會(huì )議分別在京召開(kāi)。北大國發(fā)院第80期【朗潤·格政】論壇舉辦“兩會(huì )解讀報告會(huì )”主題論壇，分別邀請林毅夫、黃益平、劉國恩、沈艷、李力行等教授，從世界變局、中國治理、金融、大數據、國企改革等不同維度解讀兩會(huì )傳達的重要信息，分享對相關(guān)議題改革與發(fā)展的研究與見(jiàn)解。我們將分五期簡(jiǎn)報報告發(fā)言?xún)热荩酒趫蟾纥S益平教授的主要觀(guān)點(diǎn)。

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黃益平：平衡短期穩定和長(cháng)期穩定之間的關(guān)系

一、經(jīng)濟政策取向的關(guān)鍵詞是“穩中求進(jìn)”

去年中央經(jīng)濟工作會(huì )議確定了兩條宏觀(guān)經(jīng)濟政策方針，一是積極的財政政策和穩健中性的貨幣政策，二是在增加匯率彈性的同時(shí)，保持匯率的相對穩定。今年人大會(huì )議上總理的政府工作報告明確今年的GDP增長(cháng)目標為6.5%左右，爭取更好的結果。今年經(jīng)濟政策的關(guān)鍵詞是“穩中求進(jìn)”。今年秋天將召開(kāi)黨的十九大，因此，經(jīng)濟、金融、政治、社會(huì )穩定變得尤其重要。

當前經(jīng)濟增長(cháng)的核心挑戰是新舊動(dòng)能轉換，今年增長(cháng)下行的壓力仍將持續。可以猜測的是政府還將會(huì )采取一些穩增長(cháng)措施。

過(guò)去30多年支持中國經(jīng)濟增長(cháng)的兩駕馬車(chē)是出口和投資，分別對應著(zhù)東南沿海生產(chǎn)出口產(chǎn)品的勞動(dòng)密集型制造業(yè)，和東北、西北生產(chǎn)投資產(chǎn)品的資源型重工業(yè)。過(guò)去幾十年中國的制造業(yè)一直在快速擴張，成就了所謂“世界工廠(chǎng)“的美譽(yù)。但現在這兩個(gè)行業(yè)已經(jīng)很難支持中國經(jīng)濟下一輪的增長(cháng)。勞動(dòng)密集型制造業(yè)因成本上升而失去了競爭力，重工業(yè)也面臨嚴重的產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。

所以今天中國碰到的問(wèn)題是一個(gè)結構性的問(wèn)題，有點(diǎn)像亞洲四小龍在30年前碰到過(guò)的中等收入陷阱問(wèn)題，在低成本基礎上發(fā)展起來(lái)的有活力的產(chǎn)業(yè)今天已經(jīng)難以為繼。下一輪是否能持續增長(cháng)不是看周期性因素或趨勢性因素，而是看是否能建立起一批新的在高成本基礎上有競爭力的產(chǎn)業(yè)。

現在新舊動(dòng)能轉換的進(jìn)程還沒(méi)有結束，增長(cháng)下行壓力還不可能完全消除。過(guò)去三年來(lái)幾乎每隔一個(gè)季度我們就會(huì )聽(tīng)到“經(jīng)濟觸底反彈”的判斷，但下行的趨勢并未改變。當然，如果政府采取一些措施，實(shí)現今年的增長(cháng)目標應該問(wèn)題不大。

二、防范系統性風(fēng)險任重道遠

去年的中央經(jīng)濟工作會(huì )議和今年的政府工作報告都提到了防范系統性金融風(fēng)險的問(wèn)題，“當前系統性風(fēng)險總體可控，但對不良資產(chǎn)、債券違約、互聯(lián)網(wǎng)金融等累積風(fēng)險要警惕。積極推進(jìn)金融監管體制改革，有序化解處置突出風(fēng)險點(diǎn)，整頓規范金融秩序，筑牢金融風(fēng)險的防火墻。”

為什么當前金融風(fēng)險顯著(zhù)上升？主要的誘發(fā)因素還是增長(cháng)減速和結構轉型，增速放緩導致企業(yè)資產(chǎn)負債表惡化、利潤率下降、不良率上升，而新舊動(dòng)能轉型意味著(zhù)金融資源需要重新配置。

最近討論中國金融風(fēng)險時(shí)經(jīng)常會(huì )提到的一個(gè)概念是“高杠桿”，中國的杠桿率很高，這是一個(gè)事實(shí)，比如非金融企業(yè)負債與GDP之比高達170%，幾乎處全球最高水平，杠桿率太高容易出問(wèn)題。但為什么杠桿率這么高，可能跟中國金融部門(mén)由銀行主導有關(guān)，還有一個(gè)很重要的原因是我國經(jīng)常用貨幣政策促增長(cháng)、穩市場(chǎng)。經(jīng)濟好的時(shí)候，需要加速貨幣供應量的增長(cháng)（來(lái)適應經(jīng)濟擴張）；經(jīng)濟不好的時(shí)候，還是需要加速貨幣供應量的增長(cháng)（來(lái)穩定經(jīng)濟與市場(chǎng)）。現在廣義貨幣的供應量已經(jīng)超過(guò)了GDP的200%。這么多的錢(qián)需要投資卻缺乏投資渠道，過(guò)去兩年來(lái)我們看到資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險在不同的市場(chǎng)之間遷移，開(kāi)頭是股市，后來(lái)是房地產(chǎn)，然后是債市，等國內沒(méi)地方投資了，資本開(kāi)始往外走。

金融風(fēng)險一直存在，但我國至今沒(méi)有爆發(fā)出顯性的金融危機，有兩個(gè)很重要的原因：

第一，持續的高增長(cháng)可以在發(fā)展中解決問(wèn)題或者掩蓋問(wèn)題。舉例來(lái)說(shuō)，過(guò)去我國銀行的壞賬率高達30-40%，1998年四大資產(chǎn)管理公司轉移了1.4萬(wàn)億元的不良資產(chǎn)。1.4萬(wàn)億元在1998年是一個(gè)天文數字，但放到今天，跟GDP一比就是一個(gè)很小的數字。

第二，政府兜底。即使在不良率非常高的時(shí)候，我國的銀行體系也沒(méi)有發(fā)生危機，主要就是因為政府在后面兜底。政府兜底短期優(yōu)勢是提升了人們的信心，防止不良率上升引起的擠兌。但長(cháng)期看可能造成嚴重的道德風(fēng)險，導致風(fēng)險的快速累積。

但這兩個(gè)因素現在都已經(jīng)很難再持續，這可能是為什么政府將防范系統性金融風(fēng)險作為今年的政策重點(diǎn)之一。

三、金融部門(mén)支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展需要雙管齊下

防范金融風(fēng)險的手段很多，但關(guān)鍵是兩條，一是強化市場(chǎng)紀律，真正讓市場(chǎng)機制成為配置金融資源的決定因素；二是改善金融監管。

其中的一個(gè)核心問(wèn)題是如何處理短期穩定與長(cháng)期穩定之間的關(guān)系。穩定很重要，但我們過(guò)去的做法是竭盡所能地維持短期穩定實(shí)際反而造成了很多長(cháng)期的隱患。要真正實(shí)現長(cháng)期穩定，必須適當地釋放一些風(fēng)險點(diǎn)，允許破產(chǎn)、違約和出清。

我們經(jīng)常聽(tīng)到的一個(gè)抱怨是金融不支持實(shí)體經(jīng)濟，這可能是因為金融“脫實(shí)向虛”，資金忙于投機、空轉，但實(shí)體經(jīng)濟的結構不斷惡化，特別是僵尸企業(yè)的比例不斷提高，金融資源的利率效率自然就會(huì )下降。僵尸企業(yè)不退出，產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代就難，去杠桿很難取得進(jìn)展。所以，要提高金融資源的利用效率，首先必須改善實(shí)體經(jīng)濟的結構。

同時(shí)，金融部門(mén)需要改革。過(guò)去確實(shí)有很多金融機構在投機炒作，引發(fā)的問(wèn)題需要解決。金融部門(mén)的改革方案在十八屆三中全會(huì )上就已經(jīng)確定，大致是三個(gè)方面：

第一，改革要降低準入門(mén)檻，創(chuàng )造更加公平的競爭環(huán)境。比如很多民營(yíng)銀行進(jìn)入，引來(lái)各種形態(tài)的金融機構從業(yè)者。

第二，放開(kāi)市場(chǎng)，讓市場(chǎng)機制決定利率、匯率和資金配置。只有加強市場(chǎng)紀律，市場(chǎng)價(jià)格的信號才能真正發(fā)揮作用。同樣，在僵尸企業(yè)出清之前，最好不要考慮利率完全市場(chǎng)化和資本項目完全放開(kāi)，否則可能會(huì )導致金融風(fēng)險的急劇上升。

第三，改善金融監管。開(kāi)放金融市場(chǎng)可以提高金融效率，但同時(shí)也可能放大不確定性，所以加強金融監管便成了當務(wù)之急。近期我們討論金融監管改革，往往都是因為金融政策的協(xié)調出現了問(wèn)題。但問(wèn)題是我國今天的監管框架是以分業(yè)監管的法律為基礎的，法律基礎不變，單靠機構的合并與分拆，不能解決今天的問(wèn)題。

過(guò)去很多監管政策出現問(wèn)題，跟監管定位不清有關(guān)。比如，監管部門(mén)作為政府組成部分，需要考慮政府的政策目標。有一段時(shí)間監管部門(mén)對于股票市場(chǎng)價(jià)格指數非常感興趣，顯然是在考慮政府的政策目標。再比如，監管部門(mén)同時(shí)肩負監管和行業(yè)發(fā)展兩大責任，而這兩個(gè)責任有時(shí)候是矛盾的。所以，金融監管改革，短期內可能需要考慮如何改善政策協(xié)調的問(wèn)題，但是長(cháng)期看，關(guān)鍵還是要考慮提高監管的專(zhuān)業(yè)性、獨立性、權威性。

 

（王勛編輯，作者已審閱）