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【朗潤·格政】國際貨幣基金組織首席經(jīng)濟學(xué)家Gita Gopinath教授：如何認知當下的全球貿易問(wèn)題與匯率

發(fā)布日期：2019-09-16 04:08    來(lái)源：

2019年9月6日下午，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院第139次“朗潤·格政”講座在北大國發(fā)院朗潤園舉行。本次講座邀請到國際貨幣基金組織（IMF）首席經(jīng)濟學(xué)家Gita Gopinath教授，就全球貿易問(wèn)題以及匯率在外部賬戶(hù)調整中的作用等問(wèn)題帶來(lái)她的分析和解讀。講座由北大國發(fā)院院長(cháng)姚洋教授主持，點(diǎn)評嘉賓為北大國發(fā)院副院長(cháng)黃益平教授。

姚洋教授

姚洋教授在開(kāi)場(chǎng)致辭中介紹，Gita Gopinath教授生于印度，2001年獲普林斯頓大學(xué)博士學(xué)位，之后就職于芝加哥大學(xué)，2005年進(jìn)入哈佛大學(xué)任教。她在國際金融和宏觀(guān)經(jīng)濟方面有廣泛的研究，出版了很多頂級的論文和專(zhuān)著(zhù)，是《國際經(jīng)濟手冊》聯(lián)席編輯、《美國經(jīng)濟學(xué)評論》雜志聯(lián)席編輯、《國際金融雜志》總監。她擔任美國國家經(jīng)濟研究局（NBER）國際金融與宏觀(guān)經(jīng)濟項目副主任，因此和北大國發(fā)院有一定的淵源。2009年她第一次到訪(fǎng)中國，作為NBER代表團成員參加NBER與中國經(jīng)濟研究中心（CCER）的年度會(huì )議。

Gita Gopinath教授也是美國文理科學(xué)院院士、計量經(jīng)濟學(xué)會(huì )會(huì )員，曾獲華盛頓大學(xué)杰出校友獎。2009年《外交政策研究》將她評為全球頂級思想家，2011年被世界經(jīng)濟論壇選為青年全球領(lǐng)袖，2014年被國際貨幣基金組織評為全球45歲以下的前25位經(jīng)濟學(xué)家， 2019年1月出任國際貨幣基金組織首席經(jīng)濟學(xué)家。

因此，她的分享非常值得期待。


Gita Gopinath教授

Gopintath教授的演講分為兩部分，首先分析貿易問(wèn)題，接著(zhù)探討匯率問(wèn)題。在當前國際局勢下，存在貿易緊張、貿易爭議，貨幣戰等，因此上述兩個(gè)問(wèn)題是緊密相關(guān)的。

全球貿易形勢下滑

Gopintath教授指出，世界商品貿易的總體狀況在不斷惡化，尤其是與2016年相比，目前又進(jìn)入了一個(gè)新的負增長(cháng)階段。數據顯示，全球很多國家的進(jìn)口都在下滑，歐元區、美國、中國、亞洲新興國家、拉美等都呈整體削弱趨勢。

造成全球貿易下滑的主要因素有兩個(gè)：一是貿易局勢的緊張，二是汽車(chē)行業(yè)的萎縮。汽車(chē)貿易在全球商品貿易中占比很大，也是全球價(jià)值鏈的重要組成部分，而近期德國推出了更嚴格的排放標準，中國的排放標準也在收緊，再加上相關(guān)優(yōu)惠政策的退出，種種因素導致了汽車(chē)行業(yè)發(fā)展的急劇放緩。

制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的情況在日益分化，很多國家制造業(yè)疲軟，而服務(wù)業(yè)保持強勁勢頭。重要原因之一是政策不確定性、政治不確定性和地緣政治緊張的影響，使得投資者在制造業(yè)投資的意愿大幅降低。

中美貿易緊張態(tài)勢的影響

中美之間的貿易量在下降，不僅是中國在美國進(jìn)口中所占比例在下降，美國在中國的進(jìn)口中所占比例也在下降。尤其是美國宣布加稅的商品類(lèi)別，貿易下滑的幅度非常顯著(zhù)。另一方面，較多依賴(lài)國際貿易的行業(yè)在股市上的表現都很差，明顯低于大勢。

中美貿易緊張還有一個(gè)影響是造成了價(jià)格的扭曲。以大豆價(jià)格為例，在中國對美國大豆加征關(guān)稅之前，美國大豆的出口價(jià)格和巴西大豆的出口價(jià)格是同步波動(dòng)的；中國加征關(guān)稅之后，美國大豆的出口價(jià)格低了很多。2018年12月，中美兩國在阿根廷二十國峰會(huì )上達成共識，中國重啟進(jìn)口美國大豆，美國的大豆價(jià)格又相應升高，逐漸與巴西大豆價(jià)格趨近。而近期由于中美貿易再度緊張，這兩個(gè)價(jià)格曲線(xiàn)又開(kāi)始分化。

貿易緊張導致貿易轉移

美國從中國的進(jìn)口減少了，這促進(jìn)了美國國內的生產(chǎn)，還是轉向了從其他國家進(jìn)口？觀(guān)察美國2018年公布的對中國160億美元的加稅清單，可以看出美國在這個(gè)類(lèi)別上的進(jìn)口總量在2018年9月至10月反而增加不少，只是進(jìn)口渠道轉向了墨西哥，而美國國內生產(chǎn)并未增加。

其實(shí)，在大多數商品類(lèi)別上，我們都觀(guān)察到貿易的轉移。2019年上半年同2018年同期相比，向美國出口商品的國家中，中國的份額減少了，而歐盟、墨西哥、日本等國的份額增加了，這就是貿易的轉移。只在少數產(chǎn)品類(lèi)別上出現了美國國內生產(chǎn)增加的情況。

關(guān)稅不能解決貿易逆差

對比美國2019年上半年與2018年同期商品貿易收支情況，可以看到增加關(guān)稅對貿易額影響并不大，因為影響供求關(guān)系的要素很多，并不僅僅是關(guān)稅。美國的貿易逆差情況并沒(méi)有得到改善，對中國的貿易逆差雖有減少，但幅度很小，而對歐盟的貿易逆差增加了。整體而言，美國和世界上很多國家都存在貿易逆差，總量仍然非常大。

國際貨幣基金組織4月份發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》也指出，雙邊貿易關(guān)稅的增加不會(huì )改善貿易收支。如果每個(gè)國家為了自我保護都增加關(guān)稅的話(huà)，理論上會(huì )到達一個(gè)所有國家都沒(méi)有貿易逆差的點(diǎn)，但那是一種很難達到的極端狀態(tài)。

加征關(guān)稅的成本由誰(shuí)承擔？

加征關(guān)稅之后，是誰(shuí)承擔了關(guān)稅成本呢？出口方和進(jìn)口方通常是共同承擔，但在美國對中國加征關(guān)稅的案例中，成本主要由美國進(jìn)口商承擔。

數據顯示，在美國對來(lái)自中國的340億、160億、2000億進(jìn)口商品加征關(guān)稅之后，同樣的商品類(lèi)別，美國從其他國家進(jìn)口的價(jià)格變化不大，但從中國進(jìn)口的商品價(jià)格出現了激增，增加關(guān)稅的80-90%部分其實(shí)都是由美國進(jìn)口商承擔。

貿易摩擦對全球經(jīng)濟增長(cháng)的影響

國際貨幣基金組織測算了加征關(guān)稅對于價(jià)格、貿易量、貿易分化的影響，并分析了對全球GDP的影響。結果顯示，全球GDP會(huì )在2020年放緩0.8個(gè)百分點(diǎn)，這是2018年和2019年的加稅累計對2020年世界經(jīng)濟體所產(chǎn)生的影響。相對來(lái)說(shuō)，其中中國受到的影響更大，達到2個(gè)百分點(diǎn)，美國是0.6個(gè)百分點(diǎn)，影響相對較小。這是由中國的經(jīng)濟外部性更強、消費者信心、金融市場(chǎng)的反應等等因素共同決定的。

研究表明，隨著(zhù)時(shí)間的推移，中國受影響的程度會(huì )逐步減小，因為等初期的沖擊過(guò)去了，人們適應了新的貿易環(huán)境，整個(gè)供應鏈也會(huì )發(fā)生變化，而公眾的信心受影響的幅度也會(huì )改善。

Gopinath教授認為，全球經(jīng)濟增長(cháng)面臨的最大風(fēng)險是貿易的不確定性。PMI投資類(lèi)產(chǎn)品下滑，工業(yè)類(lèi)產(chǎn)品如機床也呈下滑態(tài)勢，這些變化都對全球經(jīng)濟和貿易有著(zhù)非常深刻的影響。這也再次顯示出貿易脫鉤對制造業(yè)產(chǎn)生的影響，也進(jìn)一步加劇了制造業(yè)和服務(wù)業(yè)之間的分化。

目前貿易摩擦也影響到高科技領(lǐng)域。比如很多人在關(guān)注網(wǎng)絡(luò )安全話(huà)題，由此引出了一系列制裁，而這樣的爭議會(huì )對新科技的普及和發(fā)展產(chǎn)生負面影響。以華為為例，華為對高科技研發(fā)的貢獻很大，在美國是排名靠前的專(zhuān)利所有者，專(zhuān)利被引用量也非常大。華為的專(zhuān)利得到中國和美國很多研發(fā)機構的引用，通過(guò)這樣的引用，新技術(shù)才能夠更快地成熟和普及。然而，華為被美國列入了實(shí)體名單。

Gopinath教授擔心世界經(jīng)濟會(huì )陷于碎片化的狀態(tài)，而從更深刻的層次上來(lái)講，技術(shù)的碎片化也會(huì )對生產(chǎn)效率的提升產(chǎn)生負面影響。

匯率對貿易量的影響

平均來(lái)看，加稅10%造成美國從中國的進(jìn)口大幅度下降。有觀(guān)點(diǎn)認為匯率的調整，比如美元貶值10%的話(huà)，也會(huì )產(chǎn)生同樣的影響。但國際貨幣基金組織通過(guò)量化分析發(fā)現，情況是截然不同的。

短期來(lái)看，如果貨幣貶值10%，進(jìn)口會(huì )大幅下降，短期內難以擴張；但通過(guò)對未來(lái)三年的分析，可以看到進(jìn)口會(huì )逐步恢復，出口敏感度會(huì )上升。貨幣貶值10%，會(huì )使貿易收支產(chǎn)生0.3%的改善，而相對來(lái)說(shuō)關(guān)稅對于貿易量的影響就要大得多。

為什么匯率變化對貿易量的影響如此有限和遲鈍呢？很多人認為，假如一國貨幣貶值10%，那么此國產(chǎn)品在海外的價(jià)格相對也會(huì )下跌10%，產(chǎn)品更便宜就會(huì )更有競爭力，進(jìn)而會(huì )提高銷(xiāo)售量，然而實(shí)際情況并非如此。大多數國家在做雙邊貿易時(shí)都以美元來(lái)計價(jià)，即使你不與美國進(jìn)行貿易，但與第三國的貿易通常還是會(huì )用美元結算，尤其是在新興市場(chǎng)國家。新興市場(chǎng)的一家公司，其進(jìn)口原材料和出口都需要用美元計價(jià)；同時(shí)，進(jìn)口產(chǎn)品如果用美元計價(jià)，若本幣貶值，進(jìn)口的成本也會(huì )上升，所以，你就不會(huì )愿意降低出口商品的價(jià)格。因此，本幣貶值10%，出口價(jià)格也可以下降10%的假設是行不通的。

全球價(jià)值鏈的深化整合與貿易對匯率敏感度的關(guān)系

傳統上認為，國際貿易就是A國賣(mài)產(chǎn)品給B國，但實(shí)際情況要復雜得多：A國賣(mài)給B國，但是A國要先從C國進(jìn)口原材料，而B(niǎo)國會(huì )把產(chǎn)品精加工后賣(mài)給D國，這是非常復雜而環(huán)環(huán)相扣的全球價(jià)值鏈網(wǎng)絡(luò )，并不是單邊匯率可以影響的。這就意味著(zhù)一個(gè)國家的貿易收支對匯率的彈性并沒(méi)有那么強，出口商同時(shí)也是進(jìn)口商，因為它的一部分原材料需要靠進(jìn)口解決，所以其成本也要跟其他幣種掛鉤，它已經(jīng)融入到了全球價(jià)值鏈之中。

分析可見(jiàn)，全球價(jià)值鏈越深化，一個(gè)國家融入全球價(jià)值鏈的程度越深，其貿易收支對匯率的敏感性就越弱。

同時(shí)我們應看到，一方面全球價(jià)值鏈的深化整合使得貿易對匯率的敏感度在下降；另一方面，因為國家越來(lái)越開(kāi)放，2019年的貿易量比原來(lái)增加很多，貿易對匯率的敏感度也會(huì )隨之增加。這兩個(gè)因素互相抵消，所以總體來(lái)看，貿易變化不是很大。

人民幣匯率變動(dòng)符合中期基本面

中國的經(jīng)常賬戶(hù)占GDP的比例較大，但現在出現降低。同時(shí)，人民幣從2007年到2015年升值幅度較大。中國經(jīng)濟進(jìn)入了再平衡狀態(tài)，更關(guān)注國內消費，減少對出口的依賴(lài)，這是人民幣升值的主要原因。

關(guān)于目前全球關(guān)注的人民幣貶值情況，Gopinath教授表示，國際貨幣基金組織的使命之一就是對于全球匯率的形成機制進(jìn)行評估，而根據其評估，2018年中國的外部賬戶(hù)狀態(tài)，包括匯率、經(jīng)常賬戶(hù)都是符合中期基本面的，是符合可選的政策選擇的，也就是說(shuō)中國的政策是可取的。外部賬戶(hù)動(dòng)態(tài)平衡反映的也是經(jīng)濟結構的變化，中國經(jīng)常賬戶(hù)的余額在下降，從服務(wù)方面中國是赤字的，貿易方面是盈余的。

對中國的政策建議

最后，Gopinath教授指出，對全球貿易緊張局勢的擔憂(yōu)是有道理的，此時(shí)就需要國家政策的調整，需要全球貿易體制的進(jìn)一步現代化。她呼吁包括中國在內的全球各國共同討論和改善全球貿易機制，建立透明的全球貿易體系。

對于中國，她提出兩點(diǎn)具體建議：一是逐步縮小財政和信貸領(lǐng)域的國內政策差距（指財政政策寬松、信貸增幅過(guò)度，但健康開(kāi)支不足）；二是通過(guò)改革解決扭曲問(wèn)題，以確保經(jīng)濟的可持續發(fā)展，增加消費，降低整體儲蓄率：比如改革社會(huì )保障網(wǎng)絡(luò )；深化改革國企，開(kāi)放市場(chǎng)引進(jìn)更多競爭；建立更加市場(chǎng)化而強健的金融體系；采取措施吸引更多外商直接投資，確保國內外投資者得到平等對待；轉向更靈活而市場(chǎng)化的匯率制度和更加市場(chǎng)化的貨幣政策體系等。

黃益平教授點(diǎn)評

演講之后，北大國發(fā)院副院長(cháng)、國際貨幣基金組織外部監督顧問(wèn)小組成員黃益平教授點(diǎn)評道，Gopinath教授的演講內容非常豐富全面，給中國提出的結構性改革等建議很有價(jià)值。國際貨幣基金組織長(cháng)期以來(lái)一直支持中國的結構性改革，感謝其對中國的貢獻。

黃益平教授

黃益平教授分享了自己對于中國匯率問(wèn)題的看法。他說(shuō)，中國的匯率體系從2005年以來(lái)就實(shí)行參照一攬子貨幣的有管理的浮動(dòng)。中國人民銀行對外匯政策有三個(gè)目標：第一、擴大人民幣匯率的彈性；第二、逐步走向由市場(chǎng)機制決定匯率水平；第三、保持匯率在均衡、合理水平上的相對穩定，在短期內盡量減少過(guò)度的波動(dòng)。這三個(gè)目標背后的邏輯就是用市場(chǎng)來(lái)決定匯率，但要避免短期內波動(dòng)過(guò)大。詳細數據顯示，從2017年初開(kāi)始人民銀行在外匯市場(chǎng)上就沒(méi)有直接的干預了。對匯率的管理確實(shí)存在，但管理的目的是避免人民幣進(jìn)一步貶值，而不是促使其貶值。也許美國應該稱(chēng)中國為“匯率不操縱國”，而非“匯率操縱國”。

黃益平教授表示，幾個(gè)月前，一位國際組織官員預測如果特朗普升級貿易戰，會(huì )使人民幣發(fā)生貶值，到時(shí)美國就會(huì )說(shuō)中國操縱匯率。后來(lái)發(fā)生的事情驗證了這位官員的預測。

黃益平教授再次強調，中國人民銀行并沒(méi)有干預外匯市場(chǎng)，雖然有一定的管理，但管理的目的是避免人民幣進(jìn)一步貶值，而不是操縱貶值。近期的匯率波動(dòng)顯示人民幣的波動(dòng)性已很接近歐元、日元等其他主要國際貨幣的波動(dòng)性，這是我們的進(jìn)步。中國人民銀行也在有計劃地推動(dòng)人民幣匯率的自由浮動(dòng)，但如果波動(dòng)太大威脅到了金融穩定，仍會(huì )實(shí)行一定程度的介入管理。

在最后的問(wèn)答環(huán)節，黃益平、余淼杰、伍曉鷹等教授，以及現場(chǎng)聽(tīng)眾就發(fā)展中國家資本賬戶(hù)的開(kāi)放、演講中部分數據的分析測算、全球價(jià)值鏈、全球經(jīng)濟的發(fā)展趨勢等問(wèn)題向Gopinath教授提問(wèn)，教授做出了詳細的解答。