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嚴復經(jīng)濟學(xué)紀念講座第一講——羅伯特·蒙代爾:新千年的匯率穩定

發(fā)布日期：2001-11-28 01:02    來(lái)源：北京大學(xué)國家發(fā)展研究院

新千年的匯率穩定

 

時(shí)間：2001年10月

地點(diǎn)：北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心萬(wàn)眾樓

人物：羅伯特·蒙代爾（1999年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者）

　　

很高興又一次來(lái)到北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心。首先祝賀你們中心擴建。今天我的演講是關(guān)于貨幣領(lǐng)域中長(cháng)期存在的一個(gè)問(wèn)題,題目是《新千年的匯率穩定》。我之所以說(shuō)新千年而不說(shuō)新世紀，只是想強調最好從長(cháng)期分析國際貨幣體系。我們總有某種國際貨幣體系分析，這種體系演變了幾個(gè)世紀甚至一千年，我們只能看到這種體系長(cháng)期演變的最后部分。回顧上個(gè)世紀國際貨幣體系,1971年是與黃金聯(lián)系的,但是1971年這種聯(lián)系喪失了,進(jìn)入另一種體系。雖然我們不能完全肯定鑄幣首先出現在公元前7世紀或8世紀的古利比亞還是十世紀的中國, 各種各樣的辯論很可能也不能找到它真正的源頭，但是自從它出現后直至1971年各個(gè)時(shí)期的國際貨幣體系都有某種定價(jià)的辦法。

　　國際貨幣體系的另一個(gè)特征是政治事件在其中起了很大作用。縱觀(guān)近兩千年歷史，世界上強勢貨幣是與強權聯(lián)系在一起的，這一聯(lián)系極大地簡(jiǎn)化了貨幣史的研究。過(guò)去3千年創(chuàng )造了幾十萬(wàn)種或至少幾萬(wàn)種貨幣，沒(méi)有人能對它們都很所了解。但是如果你觀(guān)察國際貨幣體系，你會(huì )發(fā)現不必了解每種貨幣，大部分貨幣毫不重要，重要的是當時(shí)占世界主要地位的貨幣。你還會(huì )發(fā)現當中國的貨幣是世界的主要貨幣時(shí),中國同時(shí)也是世界歷史上的強國。

　　在西歐,一些大帝國比如說(shuō)羅馬帝國、法蘭西帝國、十六世紀的西班牙帝國等都有主要貨幣。所以，要寫(xiě)國際貨幣體系的歷史只要看各時(shí)期的主要貨幣，也許兩三千年的歷史只看12種最多24種貨幣就夠了，而不必去看幾萬(wàn)種貨幣。每一時(shí)期都有它的主要貨幣。在中世紀，意大利提供這種貨幣，意大利的金幣被稱(chēng)為中世紀的"美元"。到了16世紀西班牙帝國時(shí)期，西班牙就成了為歐洲提供世界貨幣的國家，然后是荷蘭、法國。在19世紀變成了英國，它的貨幣--英鎊成了19世紀的主要貨幣。英鎊之所以能成為主要貨幣是因為英國在世界中的政治與經(jīng)濟權力。當時(shí)大英帝國是世界七大強國中最強者。因為倫敦是資本市場(chǎng)的中心，所以英鎊就幾乎等于世界貨幣。但是在第一次世界大戰中情況變了，因為美國已成長(cháng)為一個(gè)世界強國。美元在1792年出現，在13個(gè)殖民地形成了貨幣區，美國當時(shí)只是一個(gè)擁有400萬(wàn)人口的國家。但19世紀末，美國已變成世界上最強大國家。到1914年一戰爆發(fā)時(shí)，美國的經(jīng)濟總量大于其余三個(gè)最大的國家：英國、德國、法國，甚至大于它們的總和。但是直到1913年至少1914年，美元才明顯地成為世界主要貨幣，部分原因是美國的央行--美國聯(lián)邦儲備局才成立。美聯(lián)儲的成立是世界性的大事，實(shí)際上，從貨幣意義上講，這是二十世紀最大的經(jīng)濟事件，不僅僅因為它是一個(gè)國家的央行，而是因為它是一個(gè)即將成為世界超級大國的央行，隨著(zhù)美國變成世界上具有舉足輕重地位的國家，它從本國的利益出發(fā)對整個(gè)世界施加貨幣影響。1999年12月，我在斯德哥爾摩作的諾貝爾頒獎演講中提到了一本寫(xiě)于1906的書(shū)--《當代世界的最偉大的事》。在斯德哥爾摩作演講前,我問(wèn)過(guò)這里的很多人："你認為當代最偉大的事是什么？"就如同這本書(shū)問(wèn)1905年那個(gè)時(shí)代即20世紀初時(shí)最偉大的事是什么一樣。人們一般回答是：汽車(chē)、飛機、電視機、收音機等等。這本書(shū)的作者--美國駐倫敦大使--卻說(shuō)是美國的崛起。他解釋道：從政治與經(jīng)濟上看，美國的崛起確實(shí)是當代最偉大的事，它改變了世界的政治歷史。同樣道理，你們或許會(huì )說(shuō)，21世紀的最偉大的事是中國的崛起。也許21世紀末是如此，但是每個(gè)世紀都有對世界歷史實(shí)際上是政治歷史起至關(guān)重要的事。

　　美國比其他國家都要強大，許多國家加起來(lái)也不及美國。這源于幾件事：1、美聯(lián)儲的成立，它用一種貨幣壟斷世界貨幣市場(chǎng)；2、一次世界大戰，它極大地削弱了所有歐洲國家；3、金本位制的崩潰，它與美元的崛起并不是毫無(wú)聯(lián)系的兩件事，它們是互補的。有些人比如一位法國央行的人士說(shuō)：民主扼殺了金本位制。他說(shuō)，對政府施加壓力以提供更多的產(chǎn)品與服務(wù)會(huì )最終導致貨幣與金融缺乏約束，從而導致金本位的崩潰。但是我不同意這種觀(guān)點(diǎn)。我認為更重要的原因是美國的崛起，它變成了世界經(jīng)濟強國，成立了美聯(lián)儲。你們知道，金本位制在一戰中崩潰了，許多國家的貨幣黃金比率劇烈波動(dòng)，但是美國保持金本位，控制美元與黃金的比價(jià)，其他貨幣都偏離了金本位。發(fā)生通貨膨脹之后，美元自然變成了世界上最重要的貨幣。美元時(shí)代從此開(kāi)始了，實(shí)際上開(kāi)始于1915年，直到今天還沒(méi)有結束。

　　但是20世紀20年代，英國貨幣經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯寫(xiě)了一本書(shū)《關(guān)于貨幣改革的短論》，他寫(xiě)道：金本位制已經(jīng)是泡沫的殘留物。他的意思是，現在的金本位已不再是過(guò)去的樣子了。過(guò)去金本位制是分散的體制，各個(gè)國家中央銀行互相合作，共同遵守世界貨幣市場(chǎng)的規則，黃金流入一國，該國增加貨幣供給；黃金流出，該國減少貨幣供給……。由于受價(jià)格水平的隨機微小變化影響，這不是一種運行得很好的自動(dòng)機制，它不能長(cháng)期地維持貨幣的穩定。但是他說(shuō)金本位制已經(jīng)是泡沫的殘留物，這是指當時(shí)的金本位制被世界上少數幾個(gè)央行所控制，金本位制的未來(lái)取決于這些央行如何控制。問(wèn)題是這幾個(gè)央行是誰(shuí)？作者認為當時(shí)僅有三家這種央行--美聯(lián)儲、英格蘭銀行、法蘭西銀行。他不能不提到英格蘭銀行與法蘭西銀行，因為他不能說(shuō)金本位制當時(shí)在美聯(lián)儲的控制下，實(shí)際上情況就是這樣的，并且是完全控制，美聯(lián)儲改變了形勢。一戰時(shí)期黃金流入美國，歐洲國家的黃金流入美國購買(mǎi)戰爭用品，記住美國1917年前并沒(méi)有參戰。美聯(lián)儲將這些黃金作為法定貨幣導致了通貨膨脹。從1914年到1920年，即使當時(shí)美國實(shí)行了金本位制它的價(jià)格水平依然翻了一倍。然后美聯(lián)儲決定治理通脹，恢復原來(lái)的價(jià)格水平。之后是一段通貨緊縮時(shí)期，價(jià)格水平在1920年的一年內從200降到140，下降了30%，這在美國歷史上是最大的通貨緊縮。正是在這個(gè)時(shí)期，凱恩斯寫(xiě)下這本書(shū)，他說(shuō)，如果我們的貨幣與美元和黃金掛鉤，我們也會(huì )有通貨緊縮。所以最好放棄黃金與美元，內部均衡比外部均衡更重要。如果要在固定英鎊與黃金的比價(jià)從而引起的極大不穩定與價(jià)格穩定中作出選擇，我們寧可選擇價(jià)格穩定。當時(shí)這本書(shū)影響很大，凱恩斯無(wú)疑是對的。然而人們忽視了這樣一個(gè)事實(shí)：如果全世界貨幣的黃金價(jià)格水平是穩定的，或者說(shuō)美元的價(jià)格穩定，因為美元與黃金掛鉤，則各國可實(shí)現國內價(jià)格穩定與匯率穩定的雙重目標。這是應當強調的很重要的東西。總之，貨幣歷史中這段自由鑄幣歷史，大約從1616開(kāi)始到1933年才結束。這時(shí)期許多國家都有自由鑄幣，這意味著(zhù)任何國家可以把黃金送到鑄幣廠(chǎng)，然后按鑄幣廠(chǎng)價(jià)格變成現錢(qián)。這時(shí)黃金的價(jià)格決定了商品的價(jià)格。

　　1933年超級大國最終放棄了金本位制，或者說(shuō)美元偏離了金本位，開(kāi)始浮動(dòng)。除了法國外其他所有國家由于1929年的大危機及通貨緊縮都放棄了金本位制。一年以后，美國恢復了金本位，但是當1936年法國放棄金本位后，美國已將每盎司黃金的價(jià)格提高到35美元。在某種意義上，美國是當時(shí)唯一的保持本幣與黃金間接可兌換的國家。因此從1934年到1971年，我們進(jìn)入了一個(gè)新的體系，我稱(chēng)之為"美元本位"。它本質(zhì)上是美元本位，美元可以自由買(mǎi)賣(mài)黃金，當1944年IMF成立時(shí)，美國對其他國家承諾自由買(mǎi)賣(mài)黃金。所以這意味著(zhù)戰后我們進(jìn)入了一個(gè)半黃金半美元的體制。這種體系到底是什么樣的呢？記住這時(shí)美元顯然已成為世界上最重要的貨幣，因為二戰使美元變得比一戰更重要，各國貨幣與美元掛鉤，所以戰后的體系是固定匯率的體系，但實(shí)質(zhì)是"美元時(shí)代"。美國保證各國央行可隨時(shí)用持有的美元按35美元/盎司的官價(jià)向美國兌換黃金。這是一種穩定的體制,因為美元的重要性被廣泛認同，我說(shuō)過(guò)1914年美元的重要地位。但到1945年,美國的工業(yè)制成品占世界80%,因而美元更重要了。隨著(zhù)各國經(jīng)濟增長(cháng)，這種工業(yè)品生產(chǎn)比例下降到35%，經(jīng)濟總量只占大約23%，具體多少取決于我們用何種匯率。現在美元依然很重要，但不再主導一切了。

　　為什么這種美元本位制會(huì )崩潰？因為35美元/盎司比價(jià)已不再適用。二戰時(shí)的通脹，二戰后通貨膨脹，朝鮮戰爭和越南戰爭時(shí)期通貨膨脹，以及兩次通脹間的另一輪通貨膨脹，使美國價(jià)格水平在1934年到1971年間上漲了2倍，同時(shí)黃金的美元比價(jià)保持不變，所以說(shuō)黃金被低估了。這時(shí)各國央行開(kāi)始儲備黃金，將手中的美元兌換成黃金來(lái)增加它們的儲備。1948年，美國有全世界70%的貨幣性黃金儲量，全世界大約有10億盎司黃金，美國這時(shí)就占有7億盎司。但是在20世紀50年代與60年代，德國與法國由于越南戰爭被美國激怒了，在歐洲有一股反美情緒，都試圖使美國難堪，法國帶頭把所有的順差以黃金的形式進(jìn)行儲備。美國的黃金儲備從1948年的7億盎司降到1970年的2億5千萬(wàn)盎司，一半以上或近三分之二黃金儲備流失了。人們普遍認為金價(jià)會(huì )上漲，從而其他國家都能從資本利得中獲利。1971年出現了"美元危機"，美國經(jīng)濟衰退、資本大量流失、美元在全世界泛濫成災。舉個(gè)例子，英國人可以到美國用美元兌換黃金，然后在倫敦市場(chǎng)上賣(mài)掉黃金換回更多的美元，如此反復進(jìn)行套利活動(dòng)。
　　1971年8月，面對30億美元的黃金兌換壓力，美國總統尼克松被迫宣布停止美元與黃金的兌換。此舉宣告了布雷頓森林體系的解體。從此美元不再與黃金掛鉤，其他貨幣不再與美元掛鉤，世界進(jìn)入了浮動(dòng)匯率時(shí)期。此后幾個(gè)月匯率一直處在動(dòng)蕩中。沒(méi)有人喜歡這種動(dòng)蕩，歐洲國家特別討厭，因為1969年（這一年我正在醞釀歐元的第一步計劃）它們已經(jīng)決定成立經(jīng)濟與貨幣同盟。在固定匯率之下，此舉很容易做到。但在浮動(dòng)匯率制下，這么做是非常可怕的，因為沒(méi)有美元做中介，在法郎、馬克、里拉及其他貨幣之間的匯率浮動(dòng)時(shí)，要實(shí)現兌換幾乎是不可能的。于是這些國家想重返美元本位，確實(shí)它們這么做了：1971年他們對現行的匯率制度作了一些調整，在這種新出現的體制中所有主要貨幣與美元掛鉤，但是美元不與黃金掛鉤，美元是一個(gè)獨立黃金的貨幣，形成了美元區。但是之后美國出現了高通貨膨脹，政府財政擴張，大量美元流入歐洲，導致黃金價(jià)格升高即美元貶值，但這沒(méi)多大關(guān)系，因為美國政府不再承諾買(mǎi)賣(mài)任何黃金，但是各國貨幣對美元的匯率都有升值壓力，如果官方匯率不變就會(huì )給投機者可乘之機。1973年春，IMF委員會(huì )決定放棄現行的匯率體制，允許每個(gè)國家自由選擇解決通脹問(wèn)題的辦法，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。所以1973年我們進(jìn)入了浮動(dòng)匯率體制。

　　1999年，歐元誕生了，從而改變了這種體系。在談到歐元之前，我想說(shuō)說(shuō)浮動(dòng)匯率體制。首先，浮動(dòng)匯率體制不能稱(chēng)為一種體制，它是一種無(wú)體制的體制。馬克匯率的自由浮動(dòng)并沒(méi)有給我們任何一種體制。第二，假設世界上有190種貨幣--只是假設，實(shí)際情況并不是這樣；又假設世界上每個(gè)國家有相同規模的GDP和人口等等。這樣你可以計算世界上有多少種匯率：大約是一萬(wàn)多種。多么大的混亂！你如何能控制這些國際匯率？很快地你會(huì )選擇所有貨幣中某些同質(zhì)的東西來(lái)給商品定價(jià)。過(guò)去你選擇金銀，如果你不想回到過(guò)去那種金屬體系之下，你也可以選擇成立貨幣區：不必讓所有使用190種貨幣的國家組成，可以由使用十種貨幣的國家組成也可以由二十個(gè)國家組成，或者全世界達成一個(gè)協(xié)議組成一個(gè)世界性的貨幣同盟。所以在各國規模一樣情況下，無(wú)貨幣體系的浮動(dòng)匯率制是一個(gè)十足災難。維持這種浮動(dòng)匯率制的是美元。實(shí)際上，在浮動(dòng)匯率制下美元是主要的國際"計算單位"。當人們說(shuō)到："現在的匯率是多少"時(shí)，每個(gè)人都知道這個(gè)匯率指什么，它指本幣與美元的兌換比率。20世紀70年代布雷頓森林體系解體前美元是主要的計算單位，故而解體后它仍然是主要的計算單位，只不過(guò)是重要程度有變化。從這種角度來(lái)看，布雷頓森林體系的解體并沒(méi)有造成多大變化，進(jìn)入浮動(dòng)匯率之后沒(méi)有引起多大變化是因為貨幣安排減少了損失，其中美元仍是主要的計算單位。有美元各國也能實(shí)現浮動(dòng)匯率制，如果沒(méi)有美元，各國就必須成立一個(gè)新的制度來(lái)替代美元的作用。五年前中心成立時(shí)，林毅夫邀請我來(lái)這里作講座，開(kāi)幕式演講是由道格拉斯·諾斯作的。諾斯是一位經(jīng)濟史學(xué)家，他對制度的形成理論作出很大貢獻。一種制度形成的背后的原因是什么？很明顯，是對它的需求。美元體系解體后美元喪失了霸主地位,國際社會(huì )要求建立國際貨幣組織。如果世界上有三個(gè)政治陣營(yíng)，則會(huì )有三個(gè)協(xié)議，三種貨幣；如果世界是一個(gè)統一的整體，則會(huì )只有一種貨幣；如果有十個(gè)敵對的陣營(yíng)，則會(huì )有十種貨幣，但不會(huì )有190種貨幣。

　　下面談歐元的誕生。早在1969年，我就開(kāi)始籌劃歐洲統一貨幣，這引起了歐洲委員會(huì )的注意，他們請我到布魯塞爾做顧問(wèn)探討建立歐洲貨幣體系的最佳途徑。我去了，花了大量的時(shí)間設計了多種方案。他們問(wèn)我：實(shí)施這些計劃要花多少時(shí)間？記住這時(shí)是20世紀70年代。我回答：這比你們想象的難，至少要三個(gè)星期。然后他們問(wèn)：如果政策與政治協(xié)議達成了，要花多長(cháng)時(shí)間？我說(shuō)：如果政治聯(lián)盟協(xié)議能達成，則大約要花三個(gè)星期，因為那時(shí)歐洲的經(jīng)濟已經(jīng)緊緊聯(lián)系在一起，它們還處在美元本位體系中，所有的貨幣都與美元掛鉤，所以它們之間的匯率是固定的，它們的通脹率與利率是一樣的。可是當這種體制解體進(jìn)入浮動(dòng)匯率體制以后，歐洲的經(jīng)濟聯(lián)盟解體了。此后經(jīng)過(guò)30年痛苦的磨合歐洲才恢復原來(lái)的統一，因為它們沒(méi)有像美元那樣可行的基準貨幣。它們必須設定一個(gè)基準貨幣，否則貨幣統一無(wú)從談起，因為它是該體系的支柱。最終在1999年它們成功了，它們達成了一個(gè)歷史性的協(xié)議。說(shuō)它是歷史性的協(xié)議，是因為歷史上首次十一個(gè)成員國不僅自愿使用新造的共同貨幣而且放棄使用本幣。這是史無(wú)前例的。在歷史上的帝國時(shí)期確實(shí)出現過(guò)貨幣統一，但那不是自愿的，那只是某種政治聯(lián)盟。

　　這種歐洲統一貨幣體系對世界貨幣體系有何意義？它只是一種機構還是有革命性意義。我想說(shuō)的是它的重要意義是它能改變政治格局、貨幣格局、權力格局。當歐元誕生時(shí)，它馬上成為世界上第二大貨幣，如何衡量貨幣的重要性的大小呢？多多少少從交易地區中的國家GDP比例可以看出來(lái)。美元區中美國的GDP 是十萬(wàn)億美元，歐元地區的GDP是七萬(wàn)億美元，日本GDP是四萬(wàn)五千億美元。所以三種最大的貨幣美元、歐元、日元的重要性比例大約是：10：7：4.5。這一比例取決于匯率水平，它不是一成不變，但這是很接近的比例。在歐元誕生前，日元是第二大貨幣，馬克排第三。歐元誕生后，它成了第二大貨幣。歐元有很大潛力與機會(huì )擴張。首先歐元區現在包括希臘在內有12個(gè)國家，但它不包括英國、瑞典、丹麥。英國是很重要的力量，將英國納入歐元區，這會(huì )極大地擴大歐元區，使七萬(wàn)億的GDP增到八萬(wàn)五千億的GDP，這與美國的GDP更接近了。當把瑞典與丹麥這兩個(gè)小國加進(jìn)來(lái)時(shí)，再把中歐與東歐的鄰近國家也吸引過(guò)來(lái)，使它們在未來(lái)10年或12年內加入歐盟，那時(shí)歐元區將有四億五千萬(wàn)人口，GDP總量比美國大20%或30%。所以，歐元重要性體現在它改變了國際貨幣體系的權力格局。此前的第一次這種改變發(fā)生在一次世界大戰，當時(shí)美元取代了英鎊占踞霸主地位。在未來(lái)的幾十年內歐元至少能與美元相抗衡，雖然我們不知道它到底會(huì )有多重要的。

　　必須提到的是美元區比美國要大，它還包括釘住美元的國家，如香港、阿根廷、中國。所以美元區GDP不是十萬(wàn)億美元而是十二億美元，雖然歐元不能很快與美元抗衡，但趨勢是明顯的。不管怎樣，美元不再像20世紀那樣居于霸主地位，現在這種權力正被瓜分。通過(guò)我對歷史的觀(guān)察我發(fā)現世界需要國際貨幣，這種國際貨幣既可以是最大貨幣區的貨幣也可以創(chuàng )造一種綜合各國的合成貨幣。但是國家間存在競爭，提供國際貨幣的國家，如19世紀的第一大貨幣--英鎊的產(chǎn)地國英國，總是拒絕這種根本性的國際貨幣改革。這有點(diǎn)奇怪。但在19世紀后半期，一些國家如美國、法國為達成關(guān)于世界統一計算單位的協(xié)議舉辦了許多次會(huì )議。反對該協(xié)議的總是英國。英國已經(jīng)是世界的領(lǐng)導了，為什么人們已經(jīng)普遍使用英鎊時(shí)英國還拒絕英鎊作為世界貨幣呢？1944年迎來(lái)了布雷頓森林會(huì )議。你們想想美英兩國對戰后的國際貨幣體系做何計劃？它們都計劃籌建世界貨幣。英國的計劃由凱恩斯制定，這個(gè)計劃將國際貨幣稱(chēng)為班柯（Bancor）,banc加or(在法語(yǔ)中它指黃金)。美國的計劃由財政官員懷特制定，它將國際貨幣稱(chēng)為尤尼它（Unita）。但是在1942年與1943年前的談判中，英國堅持要實(shí)行國際貨幣方案，美國總是反對。最后，英國一提這事，美國就轉換話(huà)題,它不想討論國際貨幣了，或許它認為國會(huì )不會(huì )同意，或許他認為在任何情況下存在對美元的競爭威脅。在布雷頓森林協(xié)議中沒(méi)有關(guān)于國際貨幣的協(xié)議，有關(guān)的只是關(guān)于黃金與美元的協(xié)議，再也沒(méi)有黃金的地位了，美元地位加強了。造成這種局面的原因是什么？我認為原因在于當國際貨幣改革關(guān)系到本幣時(shí)，超級大國總是持否定意見(jiàn)。

　　但是歐元是怎么產(chǎn)生的？美國不再反對了，我想很可能合作才是美國的利益所在。美國人的觀(guān)點(diǎn)轉變了，未來(lái)美元會(huì )與歐元、日元、人民幣等其他貨幣并存，國際社會(huì )需要合作，需要協(xié)調。著(zhù)名銀行家保羅·斯密是國際貨幣的積極倡導者，他說(shuō)"經(jīng)濟全球化需要貨幣全球化。"雖然存在政治分歧，他仍堅持如此。國際金融結構必須涉及到這一基本問(wèn)題：美元與歐元、日元的匯率。當你分析這些匯率時(shí)，你會(huì )發(fā)現它們變動(dòng)非常劇烈。看看歷史上德國馬克(暫且把它看成是歐元的前身)與美元的匯率吧，1975年這一比率是3.5馬克/美元,五年以后這一比率降為原來(lái)的一半變?yōu)?.7馬克/美元,五年以后匯率翻了一倍變?yōu)?.4馬克/美元，七年以后1992年美元貶到低于1.3馬克/美元，現在美元回升到2.2馬克/美元,你們看看這是多么大的匯率波動(dòng)啊。特別奇怪的是在這兩個(gè)價(jià)格穩定的地區：歐元區與美元區之間匯率會(huì )有如此大的波動(dòng)。再看看日元與美元的匯率，十五六年前匯率是250日元/美元，十年后1995年4月變?yōu)?8日元/美元，從250到78降到了三分之一，日元升值300%，從1995年到1998年美元升到140日元/美元，三年內美元就漲了這么多，然后美元匯率在不斷擺動(dòng)，曾經(jīng)降到105日元/美元，然后又升到 130日元/美元，現在是120日元/美元左右。這種匯率的劇烈波動(dòng)損壞了與這些國家進(jìn)行貿易鄰國的利益。

　　再來(lái)仔細看看你們更熟悉的亞洲的情況。日元的劇烈波動(dòng)在亞洲造成了極大的破壞，這是亞洲危機的罪魁禍首。別相信亞洲危機是由裙帶資本主義（crony capitalism）引起的。裙帶資本主義在亞洲、英國、歐洲、美國等全世界各地總是存在的。它與危機無(wú)關(guān)，在危機中它沒(méi)有突然增加，實(shí)際上在危機結束時(shí)它下降了。人們并沒(méi)有意識到是匯率造成的危害，而去與裙帶資本主義作斗爭。因為他們并不明白經(jīng)濟中到底發(fā)生了什么事。危機發(fā)生的機制是什么？亞洲危機主要受害國是泰國、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、韓國等四國，它們是這場(chǎng)危機的中心。它們的貨幣都是釘住美元的。當美元對日元的匯率升值時(shí)，它們的貨幣都對日元升值了。東南亞地區這時(shí)的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)是日本在這些國家的投資，日本是它們的資本提供大國。當日元對這些國家的貨幣貶值時(shí)，所有的投資都枯竭了。當本國貨幣升值時(shí),誰(shuí)愿意買(mǎi)這種漲價(jià)的資產(chǎn)?只有匯率降下時(shí),他們才肯買(mǎi)。日元投資對日元對當地貨幣的匯率及對它的預期很敏感。所以投資枯竭使這些國家經(jīng)常項目出現巨額赤字，從而需要外國資本融資，然后這些國家就被投機者攻擊。貨幣被沖擊，這是貨幣的一個(gè)大問(wèn)題，因為貨幣變動(dòng)劇烈。對美元匯率發(fā)生了變化并不是太糟，因為美元走強，它們無(wú)法維持聯(lián)系匯率，本就該調整匯率，更糟的是政策的失誤。當美元對這些貨幣的匯率升值時(shí)，這些貨幣就貶值，一路貶值，貶值后又反彈。只要看看印度尼西亞的盧比，它變動(dòng)很劇烈：危機前，美元匯率是2500，然后升到5000、8000、12000、15000，然后又上下起伏。當然，沒(méi)有人會(huì )想在這種貨幣不穩定的國家投資。我想IMF在這時(shí)期犯了很?chē)乐氐腻e誤，因為它從沒(méi)有意識到匯率的不穩定對這些國家造成的危害。我從印度尼西亞央行聽(tīng)到一個(gè)流行笑話(huà)：上帝看見(jiàn)世界上的這些問(wèn)題很不喜歡，所以召集世界上的三個(gè)領(lǐng)導人，告訴他們他要在三天內摧毀這個(gè)世界，讓他們回到自己的國家宣布這條消息。比爾·克林頓回到華盛頓，當別人問(wèn)他有什么消息時(shí)，他說(shuō)："有一個(gè)好消息又有壞消息。好消息是上帝是存在的，壞消息是他要在三天內摧毀整個(gè)世界。"江澤民回到北京，當被問(wèn)到有什么消息時(shí)，他說(shuō)："有一個(gè)壞消息還有一個(gè)更壞的消息。壞消息是有一個(gè)上帝，更壞的消息是他要在三天之內結束我們的現代化建設。"瓦西德總統回到雅加達，在回答上帝有什么消息時(shí)，他說(shuō)："有一個(gè)好消息還有一個(gè)更好的消息。好消息是上帝認為我是世界三大領(lǐng)導人之一，更好的消息是他要在三天之內結束我們的貨幣危機。"

　　在這三大貨幣區中--美國、歐洲、日本的貨幣極其不穩定。在去年三月三十號的《華爾街日報》里，我建議在這三大貨幣中形成一個(gè)貨幣聯(lián)盟。就像歐盟十一國那樣形成貨幣聯(lián)盟體系，到目前為止，它還是很成功的，每個(gè)國家都有一個(gè)比過(guò)去更好的貨幣政策，更強大的貨幣，有一個(gè)大的資本市場(chǎng)，實(shí)力較弱的國家的利率現在為5%或4%,而不是過(guò)去的11%或15%，這些都對歐洲經(jīng)濟很大的促進(jìn)作用。你也可以在三大貨幣區之間做到這一點(diǎn)。成立貨幣聯(lián)盟必須做到五件事：

　　1． 對共同的通脹水平目標達成協(xié)議。
　　2． 有共同的通脹率，當然要用共同的指數籃子。
　　3． 有共同的貨幣政策，即成立貨幣政策委員會(huì )。
　　4． 鎖定匯率。在這三大貨幣區中，歐洲央行可以將歐元與美元的匯率掛鉤，然后日本將日元與美元掛鉤。
　　5． 有一個(gè)適當方法能使得各國合理分配鑄幣稅。

　　它看起來(lái)太遙遠，但卻是可行的，可能的。我們目前能做的是減少波動(dòng)，確保日元與歐元不會(huì )像過(guò)去那樣波動(dòng)劇烈。所以我們不必遇到任何亞洲貨幣，我想現在有人真正開(kāi)始意識到匯率波動(dòng)的危害。這種波動(dòng)是不必要的，因為這些國家的價(jià)格已經(jīng)穩定。

　　中國能在這種貨幣同盟中直接發(fā)揮什么作用呢？目前可做的并不是很多，只有通過(guò)國際改革你才能做一些事。但是中國可以為自己做許多事，我這里不具體展開(kāi)講。如果有人問(wèn)我：恐怖主義襲擊對美國及國際政治體系有何影響？恐怖主義襲擊是一個(gè)最近才發(fā)生的事件，但是在此之前，全球經(jīng)濟下滑，恐怖襲擊可能短期內會(huì )稍微加重衰退，但我不認為衰退會(huì )像過(guò)去那樣嚴重。雖然有這次襲擊，但是我們會(huì )在明年第三季度中走出衰退。下面來(lái)看看它對中國的影響。我沒(méi)有全國的數據，只有廣東省的數據：2000年它的出口增長(cháng)率為17%,今年它沒(méi)有增長(cháng)，這對于這個(gè)省來(lái)說(shuō)是壞事。這種狀況也許要持續兩三季度，所以需要做許多調整。當我在廣州做演講時(shí)，我提出一個(gè)建議：我們需要引進(jìn)亞當·斯密的觀(guān)點(diǎn)（嚴復翻譯過(guò)的）：調整私有經(jīng)濟，使之盡可能容易地適應經(jīng)濟。不必做任何刻意的調整，只需讓它們自由發(fā)展，確保信用機制對私有經(jīng)濟起作用，通過(guò)成立新行業(yè)及新的企業(yè)，補償出口行業(yè)中就業(yè)率增長(cháng)下降的損失。

　　在貨幣方面，我認為中國政策對整個(gè)亞洲有很大影響，對國際貨幣體系有很大影響。一個(gè)選擇是使香港經(jīng)濟美元化，即港幣被美元取代。香港共有一千億港幣在流通，按7.8港幣/美元的匯率，相當于一百二十億美元。香港有一千億美元的外匯儲備，所以可以拿出一百二十億美元兌換成港幣。這樣就突然使香港成為亞洲唯一的強勢貨幣窗口。它與紐約有相同的利率，成為亞洲其他國家永遠的依靠的堅石，它會(huì )給香港人民帶來(lái)極大的利益，因為它不必像兩年前那樣受到投機沖擊的威脅以及承擔由貨幣引起的體系改變所帶來(lái)的風(fēng)險。但這不光對香港有利，對整個(gè)中國及其他亞洲國家也是有利的，因為它改變了國際貨幣體系的現狀，奠定了亞洲貨幣區的基礎。如果日本不加入貨幣區的話(huà)，它會(huì )逐漸脫離日元，因為日元已經(jīng)貶值，日本經(jīng)濟在下滑，銀行體系出了問(wèn)題，政策失誤；如果日本加入亞洲貨幣區，它會(huì )有更大的動(dòng)力固定與美元的比率，實(shí)際上，我認為所有亞洲國家如新加坡都有動(dòng)力固定與美元的匯率。這是設立亞洲貨幣區的基礎。我不是說(shuō)這是長(cháng)期解決辦法，我只是說(shuō)你們要記住歐洲的經(jīng)驗。你們需要的是最優(yōu)的外部基準貨幣來(lái)加強與其他國家的聯(lián)系。就如固定美元匯率的貨幣體系能推動(dòng)歐洲的一體化，亞洲也是如此。如果可能，可以創(chuàng )造新的亞洲貨幣，它可自由兌換，有獨立的管理機構。我希望這不會(huì )引起大的動(dòng)蕩。我想那會(huì )對中國有利。經(jīng)濟下滑及恐怖主義的威脅使世界籠罩一層陰影，它會(huì )是一種解決辦法，推動(dòng)二十一世紀新的國際貨幣體系的建立。