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承澤觀(guān)察 | 余昌華：數字經(jīng)濟提升了投資效率嗎？

發(fā)布日期：2022-07-29 10:11    來(lái)源：

導語(yǔ)：中國數字經(jīng)濟部門(mén)資本—產(chǎn)出比較低，具有國際競爭力。加大數字經(jīng)濟部門(mén)投資與改善跨行業(yè)資本配置效率已刻不容緩。

經(jīng)濟增長(cháng)與生活水平的提高離不開(kāi)資本積累。公共基礎設施——比如交通、環(huán)境、教育、醫療等的完善需要大規模的投資，從而形成社會(huì )資本的一部分；企業(yè)設備升級與改造也需要大量的資本投入，形成企業(yè)資本的一部分。

從宏觀(guān)層面來(lái)看，過(guò)去三十年，投資增長(cháng)是中國經(jīng)濟增長(cháng)的主要驅動(dòng)力量之一，貢獻了40%左右的經(jīng)濟增長(cháng)(國家統計局數據)，中國從一個(gè)資本稀缺國家逐步轉變?yōu)橐粋€(gè)資本相對充裕的國家。從經(jīng)濟增長(cháng)核算的角度來(lái)看，資本—產(chǎn)出比越高，意味著(zhù)生產(chǎn)一元錢(qián)的GDP需要更多的資本投入。從資本回報率的角度來(lái)看，更高的資本—產(chǎn)出比意味著(zhù)單位資本帶來(lái)的回報率會(huì )更低。一般而言，資本—產(chǎn)出比與平均投資回報率或者投資效率呈現反向關(guān)系。本篇文章討論的問(wèn)題是數字經(jīng)濟的發(fā)展是否減緩了投資效率的下降？


圖1：不同行業(yè)資本產(chǎn)出比。ICT表示信息與通訊技術(shù)。數據來(lái)源：China Industry Productivity(CIP)數據庫1992-2018。

企業(yè)通過(guò)組合“人”的要素、“資本”要素和“技術(shù)”要素協(xié)同完成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。“人”的要素既包括勞動(dòng)力的數量，也包括勞動(dòng)力的質(zhì)量——比如高技能、高水平的勞動(dòng)者。“資本”要素則是指企業(yè)租賃、購買(mǎi)的各種軟硬設備、廠(chǎng)房等。“技術(shù)”要素可以通過(guò) “人”“資本”以及這兩種要素的組合效率來(lái)實(shí)現。以通訊設備——手機為例，在1980年代，手機非常昂貴，僅能滿(mǎn)足基本的通訊功能，到1990年代，手機相對比較普遍，但是價(jià)格卻下降了很多，2000年代之后，智能手機出現并日趨普及，應用軟件層出不窮，手機的相對價(jià)格卻進(jìn)一步下降。今天的智能手機不僅僅是一部通訊設備，更重要的是全方位地聯(lián)通個(gè)人、企業(yè)與政府不可或缺的工具。

如果沒(méi)有技術(shù)進(jìn)步，比如上面例子中通訊設備技術(shù)保持在1980年代水平，企業(yè)擴大規模需要不斷追加投資，因而需要購買(mǎi)更多部手機來(lái)維持通訊需求。如果其他企業(yè)也這么做，最后的結果可能是企業(yè)需要購買(mǎi)更多部手機以超越競爭對手。從資本—產(chǎn)出比來(lái)看，其結果必然是資本—產(chǎn)出比增加，平均投資效率下降。但是隨著(zhù)技術(shù)的進(jìn)步，手機的功能越來(lái)越豐富，相對價(jià)格卻在不斷下降，企業(yè)在通訊方面的支出比例可能會(huì )下降，產(chǎn)出增長(cháng)的幅度可能會(huì )超過(guò)企業(yè)資本增長(cháng)幅度，進(jìn)而資本—產(chǎn)出比會(huì )下降，投資效率增加。也就是說(shuō)，技術(shù)進(jìn)步的增長(cháng)速度很快的話(huà)，在經(jīng)濟增長(cháng)的同時(shí)，資本—產(chǎn)出比不會(huì )大幅度上升，甚至會(huì )出現下降。

上圖1顯示了1992至2018年期間不同行業(yè)資本—產(chǎn)出比隨時(shí)間的變化。ICT行業(yè)(上圖1中藍色虛線(xiàn))資本—產(chǎn)出比在1990年代初期處于較高水平4.6，這可能與這些行業(yè)剛剛起步需要大規模資本投入有關(guān)，但是資本—產(chǎn)出比隨后迅速下降，在1990年代末期下降到2左右。隨著(zhù)中國加入WTO(世界貿易組織)，ICT行業(yè)的資本—產(chǎn)出比進(jìn)一步下降，在2017年下降至1以下，盡管中美貿易摩擦之后略有上升。從密集使用ICT的制造業(yè)(上圖1中ICT集約使用制造業(yè)，綠色虛線(xiàn))來(lái)看，這一行業(yè)的資本—產(chǎn)出比從1990年代初期的2.5穩步下降到2018年的1.5。ICT集約使用服務(wù)業(yè)(上圖1中灰色實(shí)線(xiàn))的資本—產(chǎn)出比在不斷上升，2015年之后略超ICT集約使用制造業(yè)。

當然，資本—產(chǎn)出比的變化也反映了不同行業(yè)可能使用不同的生產(chǎn)技術(shù)——即要素投入的密集程度不同。上圖1顯示在2000年之前，中國經(jīng)濟整體的資本—產(chǎn)出比要低于ICT生產(chǎn)與ICT密集使用制造業(yè)的資本—產(chǎn)出比，這可能反映了中國不同行業(yè)在這個(gè)階段采用不同的資本密集型生產(chǎn)技術(shù)。一個(gè)可能的原因在于數字經(jīng)濟的發(fā)展促使更多企業(yè)租賃和購買(mǎi)相關(guān)的硬件與軟件產(chǎn)品以替代傳統的勞動(dòng)密集型業(yè)務(wù)。服務(wù)業(yè)從最開(kāi)始的勞動(dòng)密集型，逐步向資本密集型轉變。上圖1顯示數字經(jīng)濟——包括ICT生產(chǎn)行業(yè)、ICT集約使用制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的資本—產(chǎn)出比要顯著(zhù)低于其他行業(yè)。通過(guò)這些行業(yè)層面對比可以看出，數字經(jīng)濟是中國經(jīng)濟增長(cháng)技術(shù)進(jìn)步的重要源泉，數字經(jīng)濟的發(fā)展很大程度上減緩了中國經(jīng)濟整體資本—產(chǎn)出比的上升，提升了投資效率。

我們有什么樣的辦法在保持經(jīng)濟增長(cháng)的同時(shí)維持較低的資本—產(chǎn)出比和較高的投資效率？高資本—產(chǎn)出比意味著(zhù)生產(chǎn)一單位的GDP需要更多的資本，反過(guò)來(lái)說(shuō)就是一單位的資本帶來(lái)更低的產(chǎn)出，也就是投資效率比較低。對于中國而言，維持高速經(jīng)濟增長(cháng)，需要更多的投資以克服資本折舊帶來(lái)資本的下降以及增加新的投資以形成新的資本。從宏觀(guān)層面來(lái)看，高投資有可能擠出其他類(lèi)型的支出，比如擠出私人部門(mén)的消費，有可能降低居民的福利。從投資收益的角度來(lái)看，高資本—產(chǎn)出比意味著(zhù)投資收益率會(huì )比較低，降低私人部門(mén)投資積極性。

那么需要回答的第二個(gè)問(wèn)題是，如何維持較低的資本—產(chǎn)出比和較高投資效率的同時(shí)保持經(jīng)濟增長(cháng)。上圖1顯示，中國數字經(jīng)濟部門(mén)具有較低的資本—產(chǎn)出比，大約在2左右，這一比例低于日韓發(fā)達經(jīng)濟體的資本—產(chǎn)出比；ICT生產(chǎn)行業(yè)的資本—產(chǎn)出比更低，低于美國的資本—產(chǎn)出比。也就是說(shuō)，中國的數字經(jīng)濟部門(mén)生產(chǎn)效率和投資效率還是比較高的，具有較強的國際競爭力，因此需要大力發(fā)展市場(chǎng)化導向的數字經(jīng)濟以進(jìn)一步促進(jìn)高質(zhì)量的經(jīng)濟增長(cháng)。


圖2：不同行業(yè)人均資本存在增長(cháng)率(%)。數據來(lái)源：China Industry Productivity(CIP)數據庫1992-2018

中國各行業(yè)在過(guò)去三十年都經(jīng)歷了高速的資本積累，人均資本存量年平均增長(cháng)率超過(guò)了12%(見(jiàn)上圖2)。ICT生產(chǎn)行業(yè)人均資本存量增長(cháng)速度呈現出較大的波動(dòng)。在加入世貿組織伊始，ICT生產(chǎn)行業(yè)人均資本存量增速達到30%，但是在2004至2008年期間其增速非常低，平均約為1%。在2008年之后的經(jīng)濟刺激政策下，ICT生產(chǎn)行業(yè)人均資本存量增速與整體經(jīng)濟人均資本存量增長(cháng)速度持平。但是在2018年，由于中美貿易摩擦加劇，卡脖子事件不斷出現，中國政府與市場(chǎng)意識到ICT生產(chǎn)行業(yè)關(guān)系到中國經(jīng)濟安全，因此顯著(zhù)增加了ICT生產(chǎn)行業(yè)的投資，這一行業(yè)的人均資本存量出現爆發(fā)式增長(cháng)，增速高達73%。但是對于資本—產(chǎn)出比比較低的行業(yè)——ICT集約使用制造業(yè)和ICT集約使用服務(wù)業(yè)的投資卻沒(méi)有顯著(zhù)增加。上圖2數據顯示，ICT集約使用制造業(yè)人均資本存量在2008年之后有所放緩，過(guò)去十年的增速顯著(zhù)低于整體經(jīng)濟人均資本存量增長(cháng)速度，ICT集約使用服務(wù)業(yè)的增速略高于整體經(jīng)濟人均資本存量增長(cháng)速度，這可能反映了中國發(fā)展的重點(diǎn)逐步轉向服務(wù)業(yè)。從人均資本存量水平來(lái)看(見(jiàn)下圖3)，ICT生產(chǎn)行業(yè)人均資本存量在相當長(cháng)的時(shí)期要高于其他行業(yè)，包括ICT密集使用制造業(yè)，說(shuō)明了ICT生產(chǎn)屬于資本密集型行業(yè)。但是隨著(zhù)經(jīng)濟的增長(cháng)以及其他行業(yè)加快資本積累速度，行業(yè)間人均資本存量水平的差距在縮小，整體經(jīng)濟人均資本存量水平略低于ICT生產(chǎn)與ICT密集使用制造業(yè)。

一個(gè)重要的觀(guān)察是，2009年之后，不同行業(yè)人均資本存量差距的縮小(見(jiàn)下圖3)與資本—產(chǎn)出比在整體經(jīng)濟與ICT生產(chǎn)與ICT密集使用制造業(yè)之間的擴大(見(jiàn)上圖1)形成了鮮明的對比。這一對比在一定程度上說(shuō)明了資本在不同行業(yè)的回報率或者是投資效率存在很大差異，資本在行業(yè)間的配置可能存在效率損失。


圖3：不同行業(yè)人均資本存量。數值經(jīng)過(guò)對數處理。數據來(lái)源：China Industry Productivity(CIP)數據庫1992-2018

基于上述分析，我提出下列政策建議：

(1)技術(shù)進(jìn)步是緩解資本—產(chǎn)出比快速上升和經(jīng)濟可持續增長(cháng)最核心的力量，市場(chǎng)競爭是非常重要的渠道。技術(shù)進(jìn)步可以通過(guò)多種方式實(shí)現，其中通過(guò)市場(chǎng)競爭來(lái)提高技術(shù)是非常重要的渠道。上面的分析顯示，ICT生產(chǎn)與ICT集約使用行業(yè)通常面臨比較激烈的市場(chǎng)競爭，這些企業(yè)與國際市場(chǎng)融合度較高。因此，中國各行業(yè)需要進(jìn)一步與國際市場(chǎng)融合，擴大國際循環(huán)、深化國內循環(huán)，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的主導作用，推動(dòng)中國經(jīng)濟可持續增長(cháng)。

(2)優(yōu)化投資結構，增加對數字經(jīng)濟投資，尤其是對低資本—產(chǎn)出比數字經(jīng)濟行業(yè)的投資，提高經(jīng)濟整體投資效率。上面的分析顯示，不同行業(yè)資本—產(chǎn)出比的較大差異意味著(zhù)單位資本投入在不同行業(yè)帶來(lái)的產(chǎn)出有很大差異，因此需要優(yōu)化投資結構，著(zhù)力投資ICT生產(chǎn)、ICT集約使用制造業(yè)與服務(wù)業(yè)，實(shí)現更高的投資效率。

(3)深化金融市場(chǎng)改革，提高資本在不同行業(yè)間配置效率。中國行業(yè)間資本—產(chǎn)出比的差異以及資本—產(chǎn)出比隨時(shí)間的變化在一定程度上說(shuō)明了資本在不同行業(yè)間配置存在效率損失，因此需要深化金融市場(chǎng)改革，發(fā)揮市場(chǎng)在資本配置中的主導作用。

作者： 余昌華 北京大學(xué)國家發(fā)展研究院長(cháng)聘副教授
本文來(lái)源：中新經(jīng)緯


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