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邵煒、黃卓：公募基金如何寫(xiě)好科技金融的大文章？

發(fā)布日期：2024-03-07 09:20    來(lái)源：
當前，新一輪的科技革命和產(chǎn)業(yè)革命深入發(fā)展，中國要實(shí)現高水平科技自立自強，進(jìn)入創(chuàng )新型國家前列成為科技強國就需要大力支持實(shí)施創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展戰略，把更多金融資源用于促進(jìn)科技創(chuàng )新，推動(dòng)創(chuàng )新鏈產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈等的深度融合。公募基金作為重要的機構投資者，在中國金融體系及資本市場(chǎng)的發(fā)展中發(fā)揮著(zhù)日益重要的作用，未來(lái)，公募基金可以從如下三個(gè)方面加快行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展,提升對科技創(chuàng )新行業(yè)的服務(wù)支持，寫(xiě)好科技金融這篇大文章。

豐富創(chuàng )新科創(chuàng )產(chǎn)品，讓普通投資者分享科創(chuàng )企業(yè)成長(cháng)紅利

在控制風(fēng)險和有效保護投資者利益的前提下，公募基金應不斷加強對于最新科技成果的研究、應用和投資，加大基金產(chǎn)品的創(chuàng )新力度，積極布局契合科技創(chuàng )新驅動(dòng)發(fā)展的相關(guān)產(chǎn)品，切實(shí)提高公募基金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟助力科技創(chuàng )新發(fā)展的能力，滿(mǎn)足居民日常增長(cháng)財富管理的需求。

一方面，普通投資者直接投資科技企業(yè)不僅需要承擔更高的投資風(fēng)險，而且投資準入門(mén)檻也相對較高，比如根據上交所發(fā)布的關(guān)于個(gè)人投資者參與科創(chuàng )板股票交易需要滿(mǎn)足至少兩年以上的證券投資經(jīng)驗及戶(hù)均證券賬戶(hù)資產(chǎn)不低于50萬(wàn)元。

 

如表所示，根據中登披露的數據（截至2015年底），93%的自然人投資者不符合科創(chuàng )板的開(kāi)戶(hù)條件要求，尤其經(jīng)過(guò)最近幾年的熊市，投資者持有的市值還下降了，截至目前，持股市值在50萬(wàn)元以下的投資者占比高達96%。

而如果普通投資者通過(guò)公募基金投資科創(chuàng )板，投資門(mén)檻將大大降低了，首批獲批的科創(chuàng )板主題公募基金最低投資金額只需要1元起。通過(guò)公募基金，就可以讓更多普通投資者參與分享科創(chuàng )企業(yè)的成長(cháng)紅利。

另一方面，公募基金應加大產(chǎn)品創(chuàng )新力度，積極開(kāi)發(fā)更多和科創(chuàng )相關(guān)的主題基金、ETF、ESG等基金產(chǎn)品，為機構投資者中長(cháng)期資金入市提供更好的投資工具。

比如ETF產(chǎn)品，雖然最近幾年資本市場(chǎng)表現一般，但是ETF市場(chǎng)卻逆市增長(cháng)得到更多機構投資者的認可，截至2022年底，國內共有753只ETF上市交易，同比增長(cháng)19%，資產(chǎn)總規模達到1.59萬(wàn)億元，同比增長(cháng)14%，其中機構投資者持有滬市ETF市值占比為66.74%，交易總規模占比為57.49%。

公募基金應積極踐行中長(cháng)期投資理念，支持科技企業(yè)長(cháng)周期發(fā)展

公募基金應積極踐行長(cháng)期投資和價(jià)值投資理念，建立健全管理層和基金經(jīng)理等核心員工的長(cháng)期考核機制，尤其將三年以上長(cháng)期投資業(yè)績(jì)等納入績(jì)效考核范疇，弱化規模排名、短期業(yè)績(jì)、收入利潤等指標的考核比重。著(zhù)力提升基金公司投資研究的核心能力，加強對技術(shù)創(chuàng )新和核心領(lǐng)域等的研究，支持科創(chuàng )企業(yè)長(cháng)周期的發(fā)展。

公募基金實(shí)行長(cháng)周期考核也更符合中長(cháng)期資金比如社保基金等的投資理念，可以吸引更多中長(cháng)期資金入市。中長(cháng)期資金的入市有助于科技行業(yè)的發(fā)展解決“卡脖子”難題。科技行業(yè)核心技術(shù)的研發(fā)周期長(cháng)風(fēng)險高存在很多的不確定性，從而導致了科技行業(yè)尤其很多新技術(shù)領(lǐng)域通過(guò)傳統銀行貸款等間接融資相對困難，依靠資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資成為更有效的融資手段，尤其隨著(zhù)全面注冊制的實(shí)施，新興產(chǎn)業(yè)在A(yíng)股IPO募資規模占比大幅提升。

截至2023年12月13日，電子行業(yè)募集金額近1000億元，占比高達28.3%，位居全行業(yè)募集規模及占比第一名，尤其在科創(chuàng )板，電子行業(yè)募集規模占比超過(guò)50%。

當下，中長(cháng)期資金在A(yíng)股市場(chǎng)的持股占比不足6%，遠低于境外成熟市場(chǎng)普遍超過(guò)20%的水平，未來(lái)隨著(zhù)中長(cháng)期資金的入市，也更加有利于新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

提升專(zhuān)業(yè)研究能力，發(fā)現科技企業(yè)中長(cháng)期的投資價(jià)值

金融市場(chǎng)最重要的核心功能之一就是對企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評估及價(jià)格發(fā)現。

對科技企業(yè)等新經(jīng)濟而言，很多傳統的估值評價(jià)方法比如DDM/DCF或者PE/PB等可能并不一定適用。由于科技企業(yè)在投入產(chǎn)出及行業(yè)發(fā)展等方面具有很多不確定性，目前行業(yè)對科技企業(yè)等新經(jīng)濟的企業(yè)估值并沒(méi)有形成公允的評價(jià)標準，如果直接套用傳統的方法可能會(huì )存在很多困難。由于科技企業(yè)的特殊性，尤其在散戶(hù)占比越高的市場(chǎng)，更容易低估或高估科技企業(yè)的價(jià)值。

雖然過(guò)去十年的時(shí)間，散戶(hù)投資者占比下降了近40%，但目前散戶(hù)投資者占比依然高達44%左右，所以在A(yíng)股市場(chǎng)，由于散戶(hù)占比較高，相比海外成熟市場(chǎng)，A股市場(chǎng)的波動(dòng)性也更大。

最近幾年，機構投資者在A(yíng)股市場(chǎng)的占比不斷提升，從2012年的31%提升到2022年的56%，尤其是公募基金，作為目前A股市場(chǎng)上最大的機構投資者，公募基金對市場(chǎng)的定價(jià)權和影響力不斷的加大。

一方面，公募基金作為專(zhuān)業(yè)的投資者，應提升專(zhuān)業(yè)研究能力，為科創(chuàng )企業(yè)提供相對合理的估值和準確的定價(jià)，避免價(jià)格長(cháng)期偏離其價(jià)值，助力科創(chuàng )企業(yè)利用資本市場(chǎng)做大做強，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的能力，增強A股市場(chǎng)的穩定性，提升資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現功能。

另外一方面，公募基金作為中長(cháng)期投資者，應堅持長(cháng)期投資價(jià)值投資理念，淡化對短期投資業(yè)績(jì)的追求，注重企業(yè)中長(cháng)期的持續發(fā)展，為普通投資者樹(shù)立正確的投資理念，踐行公募基金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和國家戰略的能力和使命。

關(guān)于促進(jìn)公募基金支持科技金融的監管政策建議

參考海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗并結合中國當下的實(shí)際情況，未來(lái)，建議監管部門(mén)可以從如下兩個(gè)方面來(lái)積極引導推動(dòng)公募基金助力科技創(chuàng )新發(fā)展，寫(xiě)好科技金融的大文章。

一是優(yōu)化基金注冊機制，簡(jiǎn)化科創(chuàng )主題基金等的注冊流程。為更好推動(dòng)公募基金支持科技創(chuàng )新行業(yè)的發(fā)展，建議未來(lái)可以進(jìn)一步優(yōu)化基金注冊機制，為科創(chuàng )主題相關(guān)的基金開(kāi)辟單獨的審核通道，提升科創(chuàng )主題基金的審批效率。

二是擴大公募基金的投資范圍，為中小企業(yè)創(chuàng )新發(fā)展提供資金支持。中國的科技創(chuàng )新公司上市目前主要集中在三個(gè)板塊包括創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板和北交所，然而目前公募基金投資北交所的規模和占比都較小，相比創(chuàng )業(yè)板和科創(chuàng )板，北交所主題基金發(fā)行也相對較少。

建議未來(lái)可以逐步放寬公募基金投資北交所的限制，讓公募基金更多參與北交所的投資，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng )新發(fā)展，支持中國科技創(chuàng )新自立自強，促進(jìn)形成“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的良性循環(huán)。

邵煒為基金公司投資分析師，金融學(xué)博士；
黃卓為北大國發(fā)院經(jīng)濟學(xué)副教授（長(cháng)聘）、發(fā)樹(shù)學(xué)者、國發(fā)院副院長(cháng)
本文刊于《證券市場(chǎng)周刊》
 
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